每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，央行發(fā)布6月社融數(shù)據(jù)，月末統(tǒng)計(jì)存量為395.11萬億元，同比增長(zhǎng)8.1%，增速環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，政府債券成為主要支撐項(xiàng)，而人民幣貸款的同比少增也成為拖累社融增速的關(guān)鍵。不過，國(guó)債及專項(xiàng)債下半年的發(fā)行仍有望加速，或?qū)⒗瓌?dòng)實(shí)體融資意愿回升，而在有限的貨幣調(diào)控政策背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)于久期策略更加關(guān)注，超長(zhǎng)端調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

6月新增社融3.3萬億，政府債券為主要支撐項(xiàng)

7月12日，央行發(fā)布6月社會(huì)融資規(guī)模存量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，報(bào)告顯示，2024年6月末社會(huì)融資規(guī)模存量為395.11萬億元，同比增長(zhǎng)8.1%；前值分別為391.93萬億元，同比增長(zhǎng)8.4%，增速環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

相較于5月末統(tǒng)計(jì)的具體項(xiàng)目來看，政府債券依然成為主要支撐項(xiàng)，6月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，政府債券余額占比18.5%，同比高1.1個(gè)百分點(diǎn)，其占比在所有結(jié)構(gòu)項(xiàng)目當(dāng)中僅次于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的比值。

對(duì)于政府債券在社融總體中占比居高的現(xiàn)象。聯(lián)儲(chǔ)證券的研報(bào)分析就指出，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型下，信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力減弱，財(cái)政發(fā)力或主導(dǎo)下半年的信用擴(kuò)張。

也就是說，國(guó)債和專項(xiàng)債下半年的發(fā)行仍有望加速，在促進(jìn)實(shí)體融資意愿回升的同時(shí)，貨幣政策的調(diào)節(jié)也在順勢(shì)而為，部分機(jī)構(gòu)表示，下半年貨幣政策調(diào)控或更加注重價(jià)格型中介目標(biāo)，降準(zhǔn)降息均有一定概率。

然而，就現(xiàn)階段的債市走勢(shì)來看，上周（7.8-7.14）債市明顯回調(diào)，周二至周五交易情緒有所回暖。全周利率債收益率窄幅下行，中短端下行幅度略大于長(zhǎng)端。截至7月12日，十年期國(guó)債收益率下行1.5bp至2.26%，1Y國(guó)有行同業(yè)存單發(fā)行利率上行4bp至1.97%。

可見，短期債市下行空間有限，反而正在經(jīng)歷調(diào)整的債市又有資金回流，這也是機(jī)構(gòu)目前關(guān)注的重點(diǎn)，且對(duì)于久期策略的關(guān)注更加謹(jǐn)慎，認(rèn)為超長(zhǎng)端調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)值得關(guān)注。國(guó)金證券的研報(bào)就指出，中長(zhǎng)期來看當(dāng)前票息合意資產(chǎn)缺乏明顯，久期策略仍為機(jī)構(gòu)必選項(xiàng)，關(guān)注超長(zhǎng)端調(diào)整后配置機(jī)會(huì)。

短期債市窄幅波動(dòng)，中長(zhǎng)債基金業(yè)績(jī)又超短債

近期，債市的另一大擾動(dòng)則來自央行對(duì)臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，新的利率走廊以7天期的國(guó)債逆回購利率為中樞，上限為2.3%，下限為1.6%。這一調(diào)整使二者之間的差值從245個(gè)bp減少至70個(gè)bp，顯著縮窄了利率走廊。

簡(jiǎn)單來說，就是減少了逆回購操作對(duì)利率的影響，而隨著利率走廊的縮窄，人民幣匯率的自主性也將得到增強(qiáng)?？梢钥吹降氖?，雖然長(zhǎng)端債市的調(diào)整在此前有所釋放，但就上周表現(xiàn)來看，中長(zhǎng)債資產(chǎn)又得到了資金認(rèn)可，相關(guān)基金的業(yè)績(jī)明顯好于短債品種。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周中長(zhǎng)債基金平均收益率水平在0.0584%附近，高于短債的0.0386%；中位數(shù)對(duì)比也是0.0561%明顯好于短債的0.0375%。這意味著，資金對(duì)于中長(zhǎng)債資產(chǎn)的配置意愿在當(dāng)下依然需求強(qiáng)勁。

特別是近期的ETF市場(chǎng)中，中長(zhǎng)期國(guó)債ETF品種持續(xù)吸金，尤其是一眾國(guó)開債ETF盤中上漲明顯。

諾安基金的分析就指出，由于近日R001接近1.6%的央行新利率走廊下限，可能引發(fā)央行啟動(dòng)正回購操作，宜密切跟蹤央行公開市場(chǎng)操作對(duì)資金面的影響，再加上近日央行通過官媒連續(xù)發(fā)表對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債合理區(qū)間的看法，堅(jiān)定預(yù)期引導(dǎo)，短期內(nèi)債市預(yù)計(jì)或維持窄幅波動(dòng)行情。

“考慮手工補(bǔ)息被禁、保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率進(jìn)一步調(diào)降，配置型機(jī)構(gòu)負(fù)債成本下行，配置需求維持旺盛，中期債券市場(chǎng)行情在波動(dòng)調(diào)整后或有望企穩(wěn)。”諾安基金表示。

說明：上周各類型債券基金頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì) 來源：Wind