每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

7月26日上午，國債期貨開盤集體上漲，30年期主力合約漲0.44%，創(chuàng)歷史新高。與此同時，超長期限國債ETF延續(xù)漲勢，多只30年期國債ETF價格創(chuàng)歷史新高。

昨日盤后，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)快速升值，引發(fā)市場關注和提前反應，有觀點認為后續(xù)寬松政策值得期待。

目前權益資產(chǎn)的配置價值正在凸顯。但就二季度情況來看，依然有資金從權益資產(chǎn)撤出而選擇在固收端抱團的現(xiàn)象發(fā)生。

國債期貨再現(xiàn)大漲，長債類ETF紛紛創(chuàng)歷史新高

7月26日早盤，30年期國債期貨顯示出凌厲走勢，跳空高開創(chuàng)歷史新高，漲幅接近0.46%后有所回落，截至午間收盤，漲幅為0.42%，110.45元的價格繼續(xù)維持歷史高位。

來源：Wind

不僅是30年期國債期貨，早盤長債類ETF也保持強勁勢頭，開盤博時上證30年期國債ETF漲0.31%報103.145元，創(chuàng)歷史新高；鵬揚中債-30年期國債ETF漲0.28%。

此前市場對于債市過熱的探討不絕于耳，但今日的上攻再一次引爆資金的做多熱情。

到底發(fā)生了什么？從業(yè)內分析來看，這與昨夜人民幣匯率的提升不無關系，而且基于現(xiàn)階段的國內貨幣政策，對未來寬松政策的預期使得債市的抱團進一步得到強化。

可見，早盤出現(xiàn)的債市活躍并非沒有先兆，而是已有資金入市搶籌。據(jù)浙商證券的研報分析指出，昨天A股收盤后，美元兌人民幣在岸匯率出現(xiàn)快速下跌，最低點一度觸及7.2080，人民幣升值幅度接近400bp。

記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這樣的匯率變化此前并不多見，而最低點的7.20附近也是今年2月份的集中穩(wěn)定區(qū)域，此后便出現(xiàn)了震蕩性走勢。彼時也是A股啟動普漲行情的關鍵時期。

對于此次人民幣匯率快速升值的意義，前述浙商證券研報分析指出，（行情）已經(jīng)疊加美元自身擾動、日元升值引領、央行適度調控三重力量加持，往后看，人民幣匯率或已度過貶值壓力最大的時期，貨幣政策發(fā)力可期。

需指出的是，寬松的貨幣環(huán)境對經(jīng)濟恢復有一定作用，但無視匯率的下降一再進行降息，也會無形加大本幣的匯率風險。因此，只有當流出匯率空間之后在考慮寬松貨幣政策更有安全邊際，這也是在機構看來，人民幣匯率升值利好貨幣政策調控的原因。

債市持續(xù)吸引資金，權益市場卻依然低迷

然而，對于債市持續(xù)吸引資金，業(yè)內并非完全按照價值投資的邏輯去解讀。有觀點認為，目前債市活躍的本質原因是資金需要避險。一部分紅利資產(chǎn)的股票也被資金抱團，但顯然債市的抱團更加明顯。

本質上，投資紅利股跟投資債券的邏輯是相似的，都是基于分紅、派息的確定性來進行，甚至是一種被動的投資策略。但就目前的股債性價比來看，非紅利資產(chǎn)的股票同樣具有投資價值，但囿于市場走勢偏弱、恐慌情緒蔓延和賺錢效應遲遲不來等因素，增量資金的信心明顯不足。

這一點從二季度的公募基金權益產(chǎn)品和固收類產(chǎn)品的規(guī)模變化也能看得出來，整個主動權益類基金內部呈現(xiàn)普遍凈贖回的態(tài)勢，而債市卻是紛紛涌入新增資金，即便是部分標的的到期收益率明顯下降，資金的抱團依然明顯。

據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，2024年二季度，主動權益基金的規(guī)模持續(xù)下滑至3.49萬億元。其中，偏股混合基金在產(chǎn)品數(shù)量和產(chǎn)品規(guī)模上占據(jù)主導地位，其產(chǎn)品數(shù)量為2474只，產(chǎn)品規(guī)模從2021年四季報的3.46萬億元回落至二季末的2.07萬億元，占當期主動權益基金總規(guī)模的59.45%。

反觀主動偏債管理型基金，在一季度規(guī)模大增基礎上繼續(xù)增長。二季度主動偏債類公募基金管理規(guī)模相比上一季度有所上升，純債與“固收+”基金合計規(guī)模達到9.78萬億元，創(chuàng)歷史新高。其中，純債基金與“固收+”類基金管理規(guī)模均有所上升。

從投資債券的角度來看，機構預期貨幣政策仍有寬松空間，整體長端利率仍處在下行通道，因此在資產(chǎn)荒背景下機構更偏向通過拉升久期博取階段性行情收益。但不可否認的是，權益資產(chǎn)在當下依然好過債券，而市場信心依然是制約后者發(fā)力的關鍵。