每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 廖丹    

8月7日，人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，根據(jù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商的需求，當(dāng)日逆回購(gòu)操作量為零。

記者注意到，此前連續(xù)多個(gè)交易日，人民銀行均開展逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)投放資金。

連日操作7天期逆回購(gòu)后，最新規(guī)模為零，人民銀行依然發(fā)布公告，進(jìn)一步傳遞出7天期逆回購(gòu)操作作為貨幣政策重要指標(biāo)的信號(hào)。

連續(xù)多個(gè)交易日操作后逆回購(gòu)暫停

7月22日，央行宣布公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由1.8%下調(diào)至1.7%。此后連續(xù)多個(gè)交易日，人民銀行均開展逆回購(gòu)操作。

從背景來看，此前臨近月末，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求明顯增加。

記者注意到，近期，央行貨幣政策力度明顯加大，充分滿足金融機(jī)構(gòu)的資金需求。在慣例每月15日開展一次MLF操作的基礎(chǔ)上，7月25日又增強(qiáng)了一次MLF操作窗口，加之前期已宣布視情況開展臨時(shí)正、逆回購(gòu)操作，都表明央行保持流動(dòng)性合理充裕，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)度堅(jiān)決。

而就在7月30日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

會(huì)議指出，要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯針對(duì)當(dāng)日會(huì)議曾向記者表示，這意味著政策手段將兼具多元化和靈活性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況綜合使用存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作以及各類結(jié)構(gòu)性工具，確保對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度不減，同時(shí)也將積極采取措施加大對(duì)科創(chuàng)、綠色、普惠等領(lǐng)域的支持力度，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、提升資金使用效率，有效支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展。

央行行長(zhǎng)潘功勝此前在陸家嘴論壇上發(fā)言指出，未來可考慮明確以央行某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，并表示其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率色彩，理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。

7月22日宣布公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，進(jìn)一步強(qiáng)化了7天期逆回購(gòu)利率作為政策利率的屬性。與此同時(shí)，MLF利率的政策屬性則在淡化。

連日操作7天期逆回購(gòu)后，最新規(guī)模為零，人民銀行依然發(fā)布公告，進(jìn)一步傳遞出7天期逆回購(gòu)操作作為貨幣政策重要指標(biāo)的信號(hào)。

有助于清晰傳遞央行利率調(diào)控信號(hào)

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青團(tuán)隊(duì)分析，月末銀行考核時(shí)點(diǎn)過后，市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)入充裕狀態(tài)，是8月初央行逆回購(gòu)操作規(guī)?；貧w地量，而且8月7日操作量為零的主要原因。

王青團(tuán)隊(duì)表示，可以看到，7月25日至31日，DR007均值達(dá)到1.8768%，明顯高于1.70%的7天期逆回購(gòu)利率，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊。為此，央行持續(xù)實(shí)施千億規(guī)模的逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，遏制資金利率上行勢(shì)頭；月末考核時(shí)點(diǎn)過后，8月1日至6日DR007均值降至1.6955%，其中6日為1.6932%，已略低于央行7天期逆回購(gòu)利率水平。月初以來央行逆回購(gòu)規(guī)?；貧w地量，并在今日降至零，在公開市場(chǎng)實(shí)施較大規(guī)模資金凈回籠，旨在避免資金利率過度向下偏離短期政策利率，由此完成一個(gè)“削峰平谷”過程。

值得注意的是，7月22日開始，央行逆回購(gòu)操作方式改為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。這一方面明確了7天期逆回購(gòu)利率的主要政策利率地位，增強(qiáng)了其穩(wěn)定性和權(quán)威性，同時(shí)數(shù)量招標(biāo)也導(dǎo)致逆回購(gòu)操作規(guī)模開始“有整有零”，不同于此前的以“十億元”為單位，增加了資金面調(diào)控的精準(zhǔn)性。

王青團(tuán)隊(duì)判斷，伴隨央行貨幣政策框架進(jìn)一步由數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控，即從原來更為重視信貸、社融、M2等金融總量指標(biāo)，轉(zhuǎn)為更加重視市場(chǎng)利率調(diào)控，作為央行7天期逆回購(gòu)利率直接調(diào)控的短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，未來DR007的波動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步下降。這有助于清晰傳遞央行利率調(diào)控信號(hào)，也有助于理順市場(chǎng)利率由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。這也意味著未來針對(duì)稅期走款、政府債發(fā)行、銀行考核、重要節(jié)假日等可能帶來資金面波動(dòng)的因素，央行都將通過逆回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作方式，實(shí)施更為有力的“削峰平谷”，確保DR007圍繞7天期逆回購(gòu)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

就本周來看，王青團(tuán)隊(duì)分析，盡管政府債凈繳款顯著上升且主要集中在后半周，但在稅期未至、財(cái)政支出下?lián)艿缺尘跋拢掳胫苜Y金面仍將大概率處于較為寬松狀態(tài)；資金面趨緊可能還要待下周稅期（8月15日）到來之后，屆時(shí)逆回購(gòu)規(guī)模有可能適度加大。

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