每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

8月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，貸款市場(chǎng)最新報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。這與上期報(bào)價(jià)持平。

東方金誠首席宏觀分析師王青團(tuán)隊(duì)分析，上月兩個(gè)期限品種LPR報(bào)價(jià)剛剛分別下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，加之本次報(bào)價(jià)前央行主要政策利率（7天期逆回購利率）保持穩(wěn)定，因此8月兩個(gè)期限品種LPR報(bào)價(jià)不變符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

圖片來源：央行網(wǎng)站

LPR連續(xù)下調(diào)必要性不大

最新LPR報(bào)價(jià)不變，王青團(tuán)隊(duì)分析，背后是上月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)后，當(dāng)前的重點(diǎn)是引導(dǎo)企業(yè)和居民信貸利率跟進(jìn)下調(diào)；與此同時(shí)，考慮到現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)總體上保持著回升向好勢(shì)頭，各類風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，貨幣政策有條件堅(jiān)持穩(wěn)健基調(diào)，連續(xù)下調(diào)政策利率并引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)連續(xù)下調(diào)的必要性不大。

需指出的是，央行在8月9日發(fā)布的《2024年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確，“LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順”。

王青團(tuán)隊(duì)提醒，這意味著央行7天期逆回購利率已明確為主要政策利率，并取代MLF成為LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)。貨幣政策傳導(dǎo)渠道也相應(yīng)由原來的“MLF→LPR→貸款利率”，轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;央行7天期逆回購利率→LPR→貸款利率”。這同時(shí)也建立了一條短期利率向中長期利率傳導(dǎo)的路徑。MLF則將“重量不重價(jià)”，在未來降準(zhǔn)空間有限的背景下，主要發(fā)揮調(diào)節(jié)銀行中長期流動(dòng)性的作用，利率水平則會(huì)“隨行就市”，類似于國庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率，政策利率色彩淡化。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析，上月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，具有多重動(dòng)因，如跟隨7天逆回購利率下調(diào)，通過金融市場(chǎng)逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)；融資需求偏弱下，需以價(jià)的下行來平衡量的適度擴(kuò)張；降低存量貸款利率，緩解按揭早償壓力，穩(wěn)定居民信用；提高貸款報(bào)價(jià)質(zhì)量，減少偏離度，更好反映市場(chǎng)供需；以及叫停“手工補(bǔ)息”等帶動(dòng)銀行負(fù)債成本改善，為LPR下調(diào)創(chuàng)造了一定空間。

但在上月LPR報(bào)價(jià)已實(shí)現(xiàn)下調(diào)且本月逆回購利率未變的情況下，8月LPR暫維持不變。

年內(nèi)LPR報(bào)價(jià)仍存下調(diào)可能

前瞻未來，王青團(tuán)隊(duì)判斷，年內(nèi)LPR報(bào)價(jià)還有小幅下調(diào)空間。綜合考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及物價(jià)水平，四季度央行還有可能再度下調(diào)主要政策利率，也就是7天期逆回購利率，下調(diào)幅度估計(jì)在10到20個(gè)基點(diǎn)。屆時(shí)將引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)。

王青團(tuán)隊(duì)判斷，在當(dāng)前背景下，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)9月啟動(dòng)降息的態(tài)勢(shì)趨于明朗，中美貨幣政策周期差將轉(zhuǎn)入收斂過程，客觀上也會(huì)有利于增強(qiáng)國內(nèi)貨幣政策操作的自主性和靈活性，拓展央行貨幣政策操作的空間。

該團(tuán)隊(duì)提醒，未來除政策降息引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)外，4月以來監(jiān)管層叫停“手工補(bǔ)息”，近期銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，都有助于銀行控制銀行資金成本，穩(wěn)定銀行凈息差，增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力。另外，此前央行曾指出，要“持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平”。這意味著在銀行資金成本下行，信貸市場(chǎng)供求關(guān)系向需求方傾斜的背景下，前期一些報(bào)價(jià)行對(duì)其最優(yōu)惠客戶的貸款利率下調(diào)，而給出的LPR報(bào)價(jià)沒有隨之下調(diào)。由此，未來在提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量過程中，也不排除政策利率保持不變，LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)的可能性。

溫彬分析，促內(nèi)需及提升報(bào)價(jià)質(zhì)量等多重考量下，年內(nèi)LPR報(bào)價(jià)仍存下調(diào)可能。

一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)放緩跡象，穩(wěn)增長已為政策主要目標(biāo)，后續(xù)修復(fù)效果若不及預(yù)期，仍需通過調(diào)降政策利率及LPR報(bào)價(jià)來降低實(shí)體融資成本，促進(jìn)內(nèi)需修復(fù)。

二是嚴(yán)禁“手工補(bǔ)息”監(jiān)管持續(xù)和7月存款掛牌利率再次下調(diào)，使得銀行負(fù)債成本總體繼續(xù)改善，也為LPR報(bào)價(jià)再次下調(diào)創(chuàng)造一定空間。

三是當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)客戶的實(shí)際貸款利率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了LPR，7月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)后，較實(shí)際發(fā)生貸款利率仍明顯偏高，為提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平、減少偏離度，滿足MPA考核要求，LPR仍存下調(diào)可能，以進(jìn)一步提升報(bào)價(jià)有效性和精準(zhǔn)性。

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