可轉(zhuǎn)債長(zhǎng)期以來(lái)被大家看作“攻守兼?zhèn)洹钡馁Y產(chǎn)品種，然而近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)卻遭遇“量?jī)r(jià)雙降”的“至暗時(shí)刻”，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)、轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)在8月第二周均創(chuàng)年內(nèi)新低，月度來(lái)看，已經(jīng)連續(xù)下跌三個(gè)月。此輪可轉(zhuǎn)債下跌的原因是什么？后市可能會(huì)如何演繹呢？ 首先，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整來(lái)源多方面因素。一方面，權(quán)益市場(chǎng)的情緒間接影響了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的信心。盡管從今年以來(lái)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看總體呈現(xiàn)出穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)，但短期內(nèi)外部環(huán)境的變化帶來(lái)的不利影響增多，國(guó)內(nèi)有效需求較弱，導(dǎo)致權(quán)益市場(chǎng)6月份以來(lái)經(jīng)歷了一定程度的調(diào)整，市場(chǎng)或?qū)D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期權(quán)給予更低估值。 另一方面，受益于2021年以來(lái)固收+基金擴(kuò)容等因素，可轉(zhuǎn)債估值中樞抬升到了歷史高位，本輪調(diào)整也是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)逐漸回歸理性，估值逐漸消化的過(guò)程。 此外，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件也讓可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)面臨再定價(jià)的壓力。2024年8月14晚，嶺南股份公告轉(zhuǎn)債不能按期兌付本息，成為第四只實(shí)質(zhì)性違約轉(zhuǎn)債，盡管此前市場(chǎng)有一定預(yù)期，但相關(guān)事件對(duì)各方市場(chǎng)參與主體的信心均構(gòu)成一定抑制，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)尤其是低價(jià)轉(zhuǎn)債造成了一定沖擊。多重因素疊加下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷了一波持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)、幅度相對(duì)較大的調(diào)整。 展望未來(lái)，我們認(rèn)為經(jīng)歷了前期的估值、平價(jià)雙調(diào)整，目前的可轉(zhuǎn)債從絕對(duì)位置來(lái)看或已經(jīng)調(diào)整出估值洼地，配置價(jià)值凸顯，獨(dú)立于權(quán)益市場(chǎng)下跌的行情或告一段落。具體來(lái)看，轉(zhuǎn)債百元溢價(jià)率已經(jīng)調(diào)整至21年初固收+基金擴(kuò)容前水平，且已經(jīng)有近一半的可轉(zhuǎn)債跌破債底。目前位置，轉(zhuǎn)債或具備一定的估值自發(fā)修復(fù)動(dòng)能。 中長(zhǎng)期來(lái)看，在純債收益率逐步下探的大背景下，轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本或在降低，投資性價(jià)比有望逐步顯現(xiàn)。疊加再融資政策的收縮，目前轉(zhuǎn)債的供需格局較為健康，這些都構(gòu)成了轉(zhuǎn)債中期反彈的基礎(chǔ)。 結(jié)構(gòu)層面來(lái)看，短期建議關(guān)注本輪轉(zhuǎn)債踩踏行情帶來(lái)的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)轉(zhuǎn)債的反彈機(jī)會(huì)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)可控的銀行、央企轉(zhuǎn)債以及部分絕對(duì)價(jià)格較低的雙低品種。此外，上半年財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)優(yōu)異的正股對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。對(duì)于弱資質(zhì)低價(jià)轉(zhuǎn)債，盡管短期內(nèi)不排除存在錯(cuò)殺的可能性，但短期內(nèi)缺乏向上修復(fù)動(dòng)能，交易上以規(guī)避為主。 行業(yè)層面，二季報(bào)業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定的電子板塊以及現(xiàn)金流較為充沛的公用事業(yè)、環(huán)保，以及新質(zhì)生產(chǎn)力賽道（包括人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等方向）對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債或值得重點(diǎn)關(guān)注。 風(fēng)險(xiǎn)提示：上述基金由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金投資需謹(jǐn)慎！基金管理人評(píng)估的華寶安元債券風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2中低風(fēng)險(xiǎn)，適宜平衡型（C2穩(wěn)健型）及以上的投資者。評(píng)估的華寶可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3中風(fēng)險(xiǎn)，適宜平衡型（C3）及以上的投資者。銷售機(jī)構(gòu)（包括基金管理人直銷機(jī)構(gòu)和其他銷售機(jī)構(gòu)）根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)上述基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，投資者應(yīng)及時(shí)關(guān)注銷售機(jī)構(gòu)出具的適當(dāng)性意見(jiàn)，并以其匹配結(jié)果為準(zhǔn)，各銷售機(jī)構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見(jiàn)不必然一致，且基金銷售機(jī)構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)結(jié)果?；鸷贤嘘P(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上述基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)上述基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或保證。基金投資須謹(jǐn)慎。基金經(jīng)理觀點(diǎn)更新時(shí)間為2024.8.20，基金經(jīng)理觀點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，不構(gòu)成任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，亦不作為任何法律文件。材料所提及個(gè)股及行業(yè)僅作示例，不作為任何投資建議，亦不代表相關(guān)基金的持倉(cāng)信息與管理人任何持倉(cāng)方向。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。