每經(jīng)記者 張宏    每經(jīng)編輯 張益銘

8月28日，2024國(guó)際黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會(huì)開幕。會(huì)期兩天，1000多名礦業(yè)院士、專家學(xué)者、企業(yè)代表在山東省招遠(yuǎn)市圍繞黃金市場(chǎng)趨勢(shì)、智能礦山建設(shè)、礦業(yè)技術(shù)溝通交流。

主旨發(fā)言環(huán)節(jié)，大華銀行（中國(guó)）有限公司副行長(zhǎng)、環(huán)球金融部總經(jīng)理、董事總經(jīng)理?xiàng)钊痃魈接懥它S金價(jià)格走勢(shì)的背后邏輯。

楊瑞琪表示，美國(guó)債務(wù)規(guī)模、地緣沖突、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、美國(guó)大選等因素皆會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生影響。長(zhǎng)周期而言，他預(yù)計(jì)美國(guó)的債務(wù)規(guī)模將繼續(xù)上升，這將有利于長(zhǎng)周期中的金價(jià)上漲。短周期內(nèi)，實(shí)際降息、俄烏沖突結(jié)束、供給緊張緩解將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生不同方向的影響，不同的時(shí)間點(diǎn)將具有一定的交易機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期來看美國(guó)的債務(wù)規(guī)模越高越有利于金價(jià)上漲

楊瑞琪指出，對(duì)金價(jià)變動(dòng)更為關(guān)鍵的影響因素是全球債務(wù)問題，尤其是美國(guó)的債務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。眾所周知，黃金價(jià)格以美元計(jì)價(jià)。因此，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或美元出現(xiàn)不確定性時(shí)，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格理應(yīng)上漲。

他表示，黃金市場(chǎng)確實(shí)存在周期性波動(dòng)。“金價(jià)的波動(dòng)始于20世紀(jì)70年代，其原因在于布雷頓森林體系的解體，此后美元與黃金掛鉤體系宣告終結(jié)。此后，我們見證了幾次顯著的牛市和幾次漫長(zhǎng)的熊市。”

自70年代以來美國(guó)的債務(wù)規(guī)模便逐年上升，現(xiàn)在美國(guó)的債務(wù)總額已達(dá)到逾30萬億美元，這一數(shù)字相當(dāng)驚人?？紤]到美國(guó)的GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）大約為27萬億美元，可以認(rèn)為該國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)極為沉重。特別是在特朗普和拜登執(zhí)政時(shí)期，國(guó)家的債務(wù)水平急劇上升。從統(tǒng)計(jì)圖中可以看出，美國(guó)的債務(wù)規(guī)模與金價(jià)有相關(guān)性。長(zhǎng)期來看美國(guó)的債務(wù)規(guī)模越高越有利于金價(jià)上漲。

外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)時(shí)，黃金成為各國(guó)央行增持首選

債務(wù)波動(dòng)顯著的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性?；仡欉^去幾年，2020年疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從3%左右迅速降至接近零的水平。隨后，從2021年至2022年初，利率又急劇上升至5.6%。沒有任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠承受如此劇烈的利率波動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)這樣做是有原因的，其主要關(guān)注兩大指標(biāo)，一是控制通脹率，二是保障就業(yè)。美國(guó)的通脹問題非常嚴(yán)重，但這種通脹并非主要源自商品供應(yīng)，而是與其關(guān)稅政策有關(guān)。美國(guó)的通脹率目前仍然居高不下，盡管核心通脹率已降至2%以下，但民眾購(gòu)買商品的成本相較于疫情前有了顯著增加，這主要是由于美國(guó)的關(guān)稅政策。

美國(guó)的關(guān)稅政策破壞了過去二十多年甚至三十年的貿(mào)易體系。過去，中國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品被出口到美國(guó)，而美國(guó)則通過發(fā)行國(guó)債來支付這些商品。這種模式在一定程度上維持了雙方的經(jīng)濟(jì)平衡。然而，隨著美國(guó)增加關(guān)稅，中國(guó)的出口受到影響，實(shí)際上美國(guó)的消費(fèi)者也受到了負(fù)面影響。盡管美國(guó)人的收入水平相對(duì)較高，但他們的購(gòu)買力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)。

因此，當(dāng)我們注意到全球最主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)水平異常高企，并且其央行的貨幣政策表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性，甚至在貨幣體系出現(xiàn)動(dòng)蕩，如日元對(duì)美元匯率的劇烈波動(dòng)給其帶來重大挑戰(zhàn)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)仍然將解決就業(yè)問題和控制通貨膨脹作為其政策的主要目標(biāo)。

在這種情況下，我們可以觀察其他國(guó)家的央行采取了哪些措施。以黃金儲(chǔ)備的變化為例，從2000年的大約33,000噸減少至2008年的30,000多噸，而目前又回升至大約36,000噸。這一趨勢(shì)反映出，對(duì)于那些外匯儲(chǔ)備主要以美元資產(chǎn)為主的央行來說，當(dāng)它們面臨外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定性挑戰(zhàn)時(shí)，黃金作為一種不受國(guó)界限制的資產(chǎn)，自然而然地成為了它們?cè)龀值氖走x。央行黃金儲(chǔ)備的成倍增長(zhǎng)，反映了世界的不穩(wěn)定性及對(duì)現(xiàn)有體系的擔(dān)心。

基于以上兩點(diǎn)，楊瑞琪對(duì)長(zhǎng)周期中的黃金走勢(shì)很有信心。

特殊因素將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生不同方向影響，不同時(shí)間點(diǎn)將有一定交易機(jī)會(huì)

不過他也指出，在長(zhǎng)周期中會(huì)出現(xiàn)特殊情況的影響。

首先是戰(zhàn)爭(zhēng)因素，他認(rèn)為，地緣沖突對(duì)金價(jià)會(huì)產(chǎn)生脈沖式行情，金價(jià)受到風(fēng)險(xiǎn)事件的影響更加偏向于短期。對(duì)比歷次戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生時(shí)的金價(jià)變動(dòng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生當(dāng)天金價(jià)變動(dòng)并不明顯，但隨后的一個(gè)月內(nèi)金價(jià)會(huì)明顯上漲，而在沖突即將結(jié)束時(shí)（一般是一個(gè)月以后）金價(jià)開始回落。由于俄烏沖突等戰(zhàn)爭(zhēng)具有長(zhǎng)期性，一個(gè)月后金價(jià)相對(duì)比較堅(jiān)挺。在過去一年甚至兩年中，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)金價(jià)的影響較大。

其次，歷次降息于金價(jià)漲幅的對(duì)比數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)金價(jià)上漲有助推作用。

最后，美國(guó)大選的結(jié)局也會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生影響。

然而，降息是有具體時(shí)間點(diǎn)的，如果美國(guó)大選結(jié)束以及俄烏談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，在不同的時(shí)間點(diǎn)將具有一定的交易機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)周期而言，他認(rèn)為，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)并沒有大家想象得那么強(qiáng)大。共和黨上臺(tái)以后，需要時(shí)間解決內(nèi)部問題，此后才能讓美國(guó)重新發(fā)展起來，因此預(yù)計(jì)美國(guó)的債務(wù)規(guī)模將繼續(xù)上升。

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