每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 梁梟    

8月28日，興齊眼藥（300573.SZ，股價(jià)87.59元，市值152.78億元）發(fā)布2024年半年度報(bào)告。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.92億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.69億元，同比增長(zhǎng)分別超過(guò)30%、90%。但8月29日開(kāi)盤(pán)后，公司股價(jià)大跌，收?qǐng)?bào)87.59元/股，重挫12.40%。

曾經(jīng)，興齊眼藥靠阿托品在資本市場(chǎng)一炮而紅，公司推出低濃度阿托品，在近視防控大門(mén)前當(dāng)了多年的“守門(mén)員”。但隨著產(chǎn)品功效‌袪魅、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手涌入，這個(gè)故事的吸引力正在減弱。

奇怪的是，這種變化是在低濃度阿托品上市3個(gè)月后逐漸體現(xiàn)的。從近視“神藥”面市，再到眼科龍頭跌下神壇，中間發(fā)生了什么？

二季度凈利環(huán)增超280%，銷售增長(zhǎng)不及預(yù)期

興齊眼藥之所以被市場(chǎng)視作眼科龍頭，與其“系列全、品種多”的眼藥體系有關(guān)，這些產(chǎn)品的適應(yīng)癥從青少年近視、到中年人的干眼癥、視神經(jīng)炎，再到老年人的白內(nèi)障、青光眼，彰顯著公司希望解決全年齡人群眼病問(wèn)題的野心。

從營(yíng)收占比看，興齊眼藥主要有兩款的黃金單品，均為“國(guó)內(nèi)首款”。一款是面向干眼癥患者的“茲潤(rùn)”環(huán)孢素滴眼液（Ⅱ），一款是延緩兒童近視進(jìn)展的“美歐品”硫酸阿托品滴眼液，后者在今年3月之前一直以院內(nèi)制劑的身份，由沈陽(yáng)興齊眼科醫(yī)院有限公司（簡(jiǎn)稱“興齊眼科醫(yī)院”）售賣(mài)。

今年3月，興齊眼藥的阿托品正式獲批，國(guó)內(nèi)都沒(méi)有相關(guān)適應(yīng)癥的產(chǎn)品上市。雖然興齊眼藥在半年報(bào)中并未披露阿托品滴眼液上市后的具體銷售情況，但公司表示，營(yíng)業(yè)收入超過(guò)30%的主要原因就是“美歐品”獲批上市、收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；且“美歐品”所屬的滴眼劑收入增長(zhǎng)62.97%，毛利率提升3.15個(gè)百分點(diǎn)。

在“美歐品”拿到全國(guó)通行證的二季度，興齊眼藥營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為5.42億元、1.35億元，同比增長(zhǎng)率為36%、97%，環(huán)比增長(zhǎng)率高達(dá)55%、287%。

但興齊眼藥股價(jià)崩塌也始于今年二季度。6月3日，公司股價(jià)跌超10%，此后一路下行，截至8月29日收盤(pán)股價(jià)不到88元/股；而在5月30日，公司股價(jià)創(chuàng)出214.36元的歷史新高。

市場(chǎng)預(yù)期落空可能是主要原因。根據(jù)國(guó)盛證券去年11月的研報(bào)，如果低濃度硫酸阿托品滴眼液于2024年順利獲批且首年滲透率快速提升，預(yù)計(jì)興齊眼藥低濃度硫酸阿托品滴眼液收入有望達(dá)到約15億元。

家長(zhǎng)失望情緒早于市場(chǎng)：效果沒(méi)那么“神”

在“美歐品”的銷售增量不及預(yù)期前，已經(jīng)有家長(zhǎng)發(fā)覺(jué)阿托品并沒(méi)那么“神”。

硫酸阿托品滴眼液在興齊眼科醫(yī)院（包括其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院）銷售多年，實(shí)際使用該藥物預(yù)防近視的兒童群體并不少，家長(zhǎng)群中不乏“阿托品滴了15個(gè)月，單滴阿托品效果不明顯”“感覺(jué)單用低阿（低濃度阿托品）沒(méi)用”的聲音。

另外，研究團(tuán)隊(duì)對(duì)低濃度阿托品療效的結(jié)論各有差異。公開(kāi)信息顯示，近年有兩個(gè)研究探討低濃度阿托品對(duì)預(yù)防近視的作用，其中一個(gè)來(lái)自香港中文大學(xué)眼科團(tuán)隊(duì)，認(rèn)為使用0.05%阿托品兩年，對(duì)遠(yuǎn)視儲(chǔ)備少的4—9歲孩子有預(yù)防近視的作用，0.01%阿托品相對(duì)于安慰劑也有一點(diǎn)差異，但是差異達(dá)不到統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

另一個(gè)研究源于鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院眼科團(tuán)隊(duì)，研究表明0.01%阿托品滴眼液在近視前期兒童中的使用，可有效預(yù)防近視發(fā)生及快速近視漂移。

而在2022年12月，興齊眼藥披露的Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告顯示，硫酸阿托品滴眼液組對(duì)比安慰劑組在主要療效指標(biāo)上有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的顯著性差異，優(yōu)于安慰劑組，安全性良好，患者使用依從性好。不過(guò)，公司并未進(jìn)一步披露具體的臨床數(shù)據(jù)。

北京大學(xué)人民醫(yī)院眼視光中心主任王凱曾公開(kāi)表示，阿托品點(diǎn)藥后，對(duì)絕大多數(shù)小朋友控制近視度數(shù)的快速增長(zhǎng)有效，藥物發(fā)揮作用的時(shí)間一般為1個(gè)月至2個(gè)月，但臨床中10%—15%的孩子點(diǎn)完阿托品后沒(méi)有任何的近視控制效果，即通常所說(shuō)的無(wú)應(yīng)答。無(wú)應(yīng)答的孩子有些是天生的，尤其是在點(diǎn)完阿托品后并未出現(xiàn)畏光或者瞳孔擴(kuò)大的孩子，阿托品控制近視的效果就不是特別好。

王凱還表示，隨著孩子受體敏感性下降，阿托品還存在耐藥的情況。8月29日，CIC灼識(shí)咨詢董事總經(jīng)理劉立鶴對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從控制效果來(lái)看，離焦軟鏡和OK鏡（角膜塑形鏡）仍然是近視控制效果最好的產(chǎn)品，阿托品在安全性和控制效果上的數(shù)據(jù)依然有待驗(yàn)證。

缺乏配套接觸鏡產(chǎn)品，超5家競(jìng)品進(jìn)入臨床末期

如果說(shuō)銷售不及市場(chǎng)預(yù)期是興齊眼藥的“近憂”，那近視防控市場(chǎng)日益擁擠就是公司的“遠(yuǎn)慮”。

根據(jù)國(guó)信證券今年4月發(fā)布的研報(bào)，國(guó)內(nèi)在研硫酸阿托品滴眼液的藥企眾多，其中進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段的企業(yè)超過(guò)5家，其中歐康維視生物（HK01477）和兆科眼科（HK06622）均已完成患者招募，且歐康維視生物被稱為“OK鏡一哥”，其角膜塑形鏡產(chǎn)品也可有效控制和延緩近視發(fā)展，與阿托品并稱為近視防控兩件套。

國(guó)內(nèi)硫酸阿托品滴眼液研發(fā)進(jìn)展梳理

圖片來(lái)源：國(guó)信證券研報(bào)截圖

劉立鶴表示，低濃度阿托品大多需要在配戴光學(xué)矯正產(chǎn)品后使用，例如配戴光學(xué)眼鏡矯正近視后，發(fā)現(xiàn)近視防控效果不好，可以聯(lián)合使用低濃度阿托品，增強(qiáng)近視防控效果。所以從循證醫(yī)學(xué)的角度，低濃度阿托品在國(guó)內(nèi)近視防控市場(chǎng)的定位仍是“輔助近視防控”，在整個(gè)兒童近視防控市場(chǎng)中的占比不到5%。

換言之，阿托品更像是近視防控的入門(mén)產(chǎn)品，隨著消費(fèi)者了解深入，真正的流量將流到接觸鏡等其他產(chǎn)品。8月29日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電興齊眼藥官網(wǎng)電話，客服表示興齊眼科醫(yī)院雖有框架眼鏡、OK鏡等產(chǎn)品出售，但均為其他企業(yè)的產(chǎn)品。

而從角膜塑形鏡（俗稱OK鏡）的競(jìng)爭(zhēng)狀況看，興齊眼藥已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了布局的最好時(shí)機(jī)。2023年6月，OK鏡現(xiàn)身河北省醫(yī)用藥品器械集中采購(gòu)中心的集采擬中選名單，來(lái)自多家企業(yè)的10款產(chǎn)品的單片報(bào)價(jià)在1760元—4450元之間不等，價(jià)格至少降了一半。盡管有業(yè)內(nèi)人士分析稱降價(jià)不及預(yù)期，歐康維視生物還是慘遭業(yè)績(jī)和估值的戴維斯雙殺。

但劉立鶴認(rèn)為，近視防控市場(chǎng)的增長(zhǎng)邏輯沒(méi)有大的變化。以低濃度阿托品為例，其本身并不是近視防控的最終解決方案，市場(chǎng)的大起大落，本質(zhì)上是在概念炒作后回歸理性估值。

在面對(duì)外界問(wèn)詢時(shí)，興齊眼藥的回應(yīng)多是沉默。8月29日，記者多次致電公司董秘辦，均無(wú)人接聽(tīng)。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）