每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

8月30日，人民銀行官網(wǎng)“公開市場國債買賣業(yè)務(wù)公告”欄目最新公告，為貫徹落實(shí)中央金融工作會議相關(guān)要求，2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。

對此，每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪郵儲銀行研究員婁飛鵬。他表示，此前央行表示，要豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。8月凈買入1000億元國債，不僅有助于豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放，提供流動性支撐，而且通過“買短賣長”操作，增加相應(yīng)期限國債交易活躍度，有助于調(diào)節(jié)長端利率水平。

中郵證券固定收益首席分析師梁偉超在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪時表示，公告證實(shí)央行已經(jīng)在8月份進(jìn)行國債買賣操作，但范圍限定為“部分”一級交易商，操作形式并非公開招標(biāo)，大概率是小范圍定向操作，故央行并未通過公開買賣直接釋放利率信號，以免對利率形成強(qiáng)烈干預(yù)和擾動，也就更沒有市場前期擔(dān)憂的“利率控制”。

有利于維持向上傾斜的收益率曲線

梁偉超在接受記者采訪時分析，“買短賣長”的操作模式，意味著央行對于利率曲線“向上傾斜”的訴求較強(qiáng)，也通過買賣同時操作的模式，減少了對流動性的擾動。

8月全月凈買入1000億，從流動性角度來看，梁偉超指出，即投放1000億中長期流動性，在不降準(zhǔn)的背景下，客觀上起到補(bǔ)充中長期流動性的效果。但考慮到8月MLF操作縮量1000億左右，當(dāng)月中長期流動性的補(bǔ)充依然偏少，銀行負(fù)債端壓力仍舊偏大。

綜合來看，梁偉超說，若后續(xù)國債買賣操作更多以上述模式進(jìn)行，其影響將更多集中在間接調(diào)控收益率水平和形態(tài)，以及調(diào)節(jié)流動性上，而非直接影響債券價格。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析，這是央行7月宣布“借入賣出國債”后首次開展買賣國債操作。

溫彬認(rèn)為，央行本月開展的國債買賣是貨幣政策工具箱的補(bǔ)充和貨幣政策框架的完善，也是在經(jīng)濟(jì)修復(fù)時期貨幣與財政政策的配合，屬于常規(guī)貨幣政策范疇，并非在貨幣政策空間不足下的量化寬松。

8月央行對國債買短賣長，且為凈買入。在溫彬看來，一方面，體現(xiàn)了央行對國債收益率曲線的調(diào)控意圖，維持國債利率合理的期限利差和長端利率水平，以避免市場過度投機(jī)和潛在的金融風(fēng)險積累。另一方面，央行凈買入國債實(shí)際上向市場投放了基礎(chǔ)貨幣，增加了釋放流動性的手段，既是維護(hù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)適宜的貨幣環(huán)境，也反映出央行貨幣政策框架的進(jìn)一步演進(jìn)，逐步淡化MLF的貨幣投放作用，以國債凈買入替代，后續(xù)MLF到期量較大（9~12月，MLF到期量分別為5910、7890、14500、14500億元），或迎來替換窗口期，也可以起到淡化MLF政策利率色彩的作用。

溫彬說，若往后每月末央行均公布當(dāng)月在公開市場買賣，或?qū)a(chǎn)生一定的貨幣政策信號作用，增加貨幣政策的透明度，實(shí)現(xiàn)更好的預(yù)期管理。

溫彬進(jìn)一步提出，本月央行凈買入國債的操作，表明了央行支持性的貨幣政策立場，預(yù)示著后續(xù)流動性的合理充裕狀態(tài)。另外，也會給市場傳遞對國債收益率曲線的管控信號，本月央行買短賣長，表明了央行對長端利率的風(fēng)險管控態(tài)度，長端債市利率大幅向下突破可能性較低，短端產(chǎn)品或因其流動性較好以及非銀機(jī)構(gòu)的配置需求更受青睞。

定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具

回顧國債買賣推進(jìn)過程，人民銀行行長潘功勝此前公開指出，逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。他說，央行一直在不斷豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式。歷史上曾經(jīng)有一段時間主要靠外匯占款被動投放基礎(chǔ)貨幣；2014年以來，隨著外匯占款減少，央行發(fā)展完善了通過公開市場操作、中期借貸便利等工具主動投放基礎(chǔ)貨幣的機(jī)制。

近年來，隨著我國金融市場快速發(fā)展，債券市場的規(guī)模和深度逐步提升，央行通過在二級市場買賣國債投放基礎(chǔ)貨幣的條件逐漸成熟。去年中央金融工作會議提出，要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。人民銀行與財政部加強(qiáng)溝通，共同研究推動落實(shí)。這個過程整體是漸進(jìn)式的，國債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等也需同步研究優(yōu)化。

潘功勝強(qiáng)調(diào)，應(yīng)當(dāng)看到，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環(huán)境。

中國貨幣政策執(zhí)行報告（2024年第二季）進(jìn)一步明確指出開展國債借入操作。其中提到，人民銀行認(rèn)真研究并推動落實(shí)具體方案，根據(jù)債券市場情況靈活安排配套措施。今年以來，國債收益率持續(xù)較快下行，6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)20年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風(fēng)險。7月1日，人民銀行發(fā)布公告宣布開展國債借入操作，必要時將擇機(jī)在公開市場賣出，平衡債市供求，校正和阻斷金融市場風(fēng)險的累積。

7月22日，在7天期逆回購操作利率下調(diào)后，人民銀行宣布，自當(dāng)月起，有出售中長期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品，增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。

封面圖片來源：601988.SH)\中國人民銀行 加息 降息 降準(zhǔn) 央行 人民幣中間價 中國央行 人民銀行 金融支持 人民幣匯率 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值 人民幣升值（每經(jīng)記者 彭斐 攝