每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，中長(zhǎng)期活躍債券當(dāng)中，十年期品種再探新低，這也使得利率水平普遍下降。雖然債市早已進(jìn)入多空對(duì)峙階段，但現(xiàn)階段的機(jī)構(gòu)賣出壓力其實(shí)不低。對(duì)比來看，短債利率仍有一定支撐，投資性價(jià)比較高，已被很多機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注并且配置其中。

中長(zhǎng)期利率或有進(jìn)一步下行可能性

考慮到中秋假期以及國(guó)慶長(zhǎng)假等因素，越來越多的資金回籠開始計(jì)劃執(zhí)行，但就上周（9月9日~15日）債市的表現(xiàn)來看，似乎并沒有因此而有太多影響，市場(chǎng)的利率水平再一次出現(xiàn)下行。

以活躍的債券為例，10年期國(guó)債活躍券的到期收益率突破此前2.10%的心理底部來到2.04%附近，短端利率降至1.33%附近，與資金利率延續(xù)倒掛，與1年期存單利差在60bp左右。照此來看，中長(zhǎng)期利率仍有進(jìn)一步下行的可能。

有機(jī)構(gòu)分析就指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、銀行存貸差與凈息差收窄、金融脫媒、全球儲(chǔ)蓄過剩的環(huán)境下，債?？赡苋晕粗?。華安證券的研報(bào)就分析指出，10年期國(guó)債到期收益率有望下行至2.0%以下。

那么，債市是否會(huì)醞釀一波反彈行情值得關(guān)注，但需要指出的是，本輪債市的助漲邏輯當(dāng)中，來自經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖預(yù)期的失衡，以及投資端難見優(yōu)質(zhì)標(biāo)的是主要原因，變相加重了資金回流債市避險(xiǎn)的需求，而想要讓資金抽離債市進(jìn)而促進(jìn)利率回升并非易事。

不過，中長(zhǎng)期債券目前的機(jī)構(gòu)賣壓不容小覷。簡(jiǎn)單來說，大額資金前期的布局也需要兌現(xiàn)收益，在流動(dòng)性充裕的當(dāng)前執(zhí)行這一操作勝算更大。這也是為何近期大行加大10年期以及30年期券種的原因。

從央行最新續(xù)作的兩期特別國(guó)債來看（以2400101.IB為例），近期數(shù)個(gè)交易日該券的賣盤幾乎只有大行，總規(guī)模在600億元左右，而其余額在3000億元，說明當(dāng)前其二級(jí)市場(chǎng)的流通量或較低，后續(xù)其賣出仍有充足“子彈”。

對(duì)此，華安證券分析指出，大行雖有賣債可能，但其本身也面臨一定的“資產(chǎn)配置荒”，說明近期大行在買入短端的同時(shí)也在補(bǔ)充長(zhǎng)久期債券（單周凈買入在100億元左右）。因此，從技術(shù)面角度上看，當(dāng)前銀行系+非銀機(jī)構(gòu)的需求力量均不弱。

短債利率仍有支撐，基金公司紛紛布局

相比于前述中長(zhǎng)期債券的利率下行，短債資產(chǎn)利率也有下行，但需要指出的是，此前資金抱團(tuán)更集中前者，而后者的空間依然很大，這也使得短債在當(dāng)前的利率仍有支撐。加上同業(yè)存單等資產(chǎn)性價(jià)比突出，不僅被新入場(chǎng)投資人所關(guān)注，也被公募機(jī)構(gòu)的發(fā)行端所重視。

首先，資金面雖然可能邊際收緊，但短端利率下行后，其需求端依然不弱，大行在上周對(duì)于1年期以下國(guó)債的配置力量較上周明顯增強(qiáng)，3年期以下國(guó)債凈買入超1000億元。

此外，同業(yè)存單的需求端也明顯增強(qiáng)，二級(jí)主要買入機(jī)構(gòu)由上周的農(nóng)商行+保險(xiǎn)切換為本周的大行+農(nóng)商行+多數(shù)非銀機(jī)構(gòu)+其他（含外資）。

因此，有分析指出，中長(zhǎng)期利率下行的趨勢(shì)不變，短期債市具有回調(diào)可能，但9月是較10月更為有利的做多窗口期。從品種配置看，同業(yè)存單與10Y期限利率債更具性價(jià)比，短期債市出現(xiàn)明顯回調(diào)，急跌+慢牛的組合可能再次出現(xiàn)。

關(guān)注短債配置的投資人都知道，公募也在搶占短債市場(chǎng)，特別是債市口碑依然不錯(cuò)的當(dāng)下，已經(jīng)凸顯性價(jià)比的短債基金越來越受到市場(chǎng)關(guān)注。這與此類基金的體驗(yàn)有關(guān)，尤其是在控制回撤方面，要比長(zhǎng)債基金更勝一籌。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年8月30日，中證短債近3年平均年化收益率2.56%，而同期滬深300指數(shù)的平均年化收益率為-11.02%。從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，中證短債近3年最大回撤-0.16%，最大回撤恢復(fù)時(shí)間13天；而同期，中證中期綜合債指數(shù)及中證10年國(guó)債指數(shù)，最大回撤恢復(fù)時(shí)間分別為72天和95天。

可見，短債基金相對(duì)股票資產(chǎn)及中長(zhǎng)債資產(chǎn)來說，從收益率及回撤表現(xiàn)來看都有較出色的表現(xiàn)，提供了相對(duì)較低的波動(dòng)性和穩(wěn)健的收益，體驗(yàn)感相對(duì)較好，使其成為投資者資產(chǎn)配置中最受歡迎的選擇之一。

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