每經記者 任飛    每經編輯 彭水萍    

連日來，公募基金頻頻對旗下產品配置的國泰君安（SH601211，股價14.70元，市值1309億元）、海通證券（SH600837，股價8.77元，市值1146億元）兩只股票進行估值調整。

在此次估值調整的機構方案當中，采用指數(shù)收益法重估較為一致。

據(jù)《每日經濟新聞》記者向已發(fā)公告的相關公司了解，機構也在考量其他方案重估可能面臨的套利風險，事實上，今年二季度末，上述兩家公司無論A股還是H股，均有被眾多基金重倉的情形，有的被配置為第一大重倉股。

記者注意到，國泰君安和海通證券因此前的合并消息已經停牌多時。

基金持股占比較高

從9月24日開始，陸續(xù)有基金公司發(fā)布估值調整方案，針對旗下產品持有的停牌股票，涉及國泰君安、海通證券，其中，部分公募基金只針對國泰君安進行估值調整。

9月5日，國泰君安、海通證券兩家公司發(fā)布的公告均顯示，國泰君安與海通證券正在籌劃由國泰君安吸收合并海通證券并發(fā)行股票募集配套資金。公司股票均從9月6日開始停牌，市場也均把兩家大型券商的合并看作行業(yè)重組的重大利好。

從這兩家上市券商的機構持倉結構來看，機構持有人當中，基金持有占比較高。Wind統(tǒng)計顯示，截至今年年中，基金持有國泰君安5.69億股，在機構所持46.95億股中占比12.11%；海通證券的基金持股在機構持股的比例更高，10.07億股的基金持股占機構總持股46.17億股的21.81%。

這意味著，對于基金持股的這部分資產來說，未來個股的估值變化或對投資組合的凈值產生影響。

從基金公司的處理方式來看，越來越多開始針對兩家公司股票進行估值調整，過去兩天時間，陸續(xù)已有易方達、嘉實、申萬菱信、同泰以及廣發(fā)基金等對旗下產品所持股票進行估值調整。

不過，各家所針對的標的有所不同，部分基金公司只針對國泰君安進行估值調整，如同泰基金和廣發(fā)基金等決定自9月25日起，對國泰君安進行估值調整。

對于兩家停牌公司僅對一家公司進行估值調整的解釋，《每日經濟新聞》記者向業(yè)內了解了情況。有受訪者表示，此次兩家券商的合并是由國泰君安發(fā)起，并且是通過向海通證券全體A股H股股東換股股東發(fā)行對應股票，未來是吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金，可以理解為國泰君安吸收合并海通證券，故而只對國泰君安進行估值調整。也有受訪者表示，是與機構配置股票數(shù)量的多少決定，而且不排除隨后會跟進對海通證券的估值也進行調整。

盡量避免套利行為

從估值方法來看，此次基金公司對兩家券商的估值調整基本趨同，均采用指數(shù)收益法。從《每日經濟新聞》記者向業(yè)內多家已調整估值的基金公司了解來看，以往采用指數(shù)收益法的情況不多，但也事出有因。

指數(shù)收益法是一種基于市場指數(shù)的驗證性估值方法，旨在消除個股波動對估值的影響。通過參考行業(yè)指數(shù)，可以更精準地反映市場整體狀況，從而降低市場情緒對單一股票估值的干擾。

此前也有不少公司因所持股票停牌要進行估值調整，不過大多會基于股票本身情況，動態(tài)調整估值并且給予確定的估值價格，而指數(shù)收益法的評估方式則需要用行業(yè)指數(shù)的漲跌替代停牌股票的漲跌進行估值，確定當前的公允價值。

“其實可以理解為‘要緊跟指數(shù)的漲跌’，言外之意是其股票的漲跌在不出現(xiàn)特殊情況下，會與指數(shù)的漲跌趨勢趨同。”有基金公司內部人士介紹，用指數(shù)收益法調估值往往是因為“個股事件性影響超過了一定重要性程度，我們就會用這個板塊的漲跌幅來調整停牌價格”。她表示，這也是基金估值標準和指導意見的規(guī)定。

可見，采用指數(shù)收益法調整估值是一種更加規(guī)范且約束風險的做法，那么，會有哪些風險事件會出現(xiàn)在估值調整的差異性當中呢？記者采訪后發(fā)現(xiàn)，這背后，主要還是出于避免套利、公平對待投資者的考慮。

有公募基金相關人士解釋稱，通常情況下，某只股票被停牌，意味著其恢復交易后股價將會大幅波動；基金公司按照一定的邏輯和經驗，給予這只股票一個預期波動后的估值，并以此為準來計算基金產品的凈值，這樣就能更加有效、全面地體現(xiàn)持倉股票對于基金凈值的影響。

“如果投資者看到某只股票停牌了，他預期基金凈值表現(xiàn)可能會受到該只股票未來走勢的短期影響，因此提交了贖回申請；如果基金管理人沒有調整估值，還是以停牌前的股價計算凈值的話，就會產生某種程度的套利情形。”

換言之，基金公司對停牌股的估值，實際上代表基金公司對該股票未來走勢和結果的判斷，雖然和未來的情形并不會完全一致，但至少能在很大程度上避免套利行為，從而能夠盡可能公平對待每一位投資者。

多家基金重倉配置

從前述部分應對策略來看，圍繞未來個股復牌之后的漲跌之不確定性進行跟隨指數(shù)調整估值，是各家機構普遍認同的操作準則，而這也反映出其背后的深層次原因，即相關個股在一些基金乃至整個基金公司的配置比例當中并不算低。

記者在采訪中了解到，由于一些個股在基金的配置中屬于重倉股，甚至整個公司的配置比例高企，這也使得投資人的套利有了先天的條件。簡單來說，假如個股未來復牌后的上漲或下跌預期很強，幅度很大，那么基民在一開始便有了贖回或申購的沖動。

如果未來個股大概率下跌，仍沿用靜態(tài)的估值或不作調整，那么提前進行贖回的可能性較大；反過來如果大概率上漲，提前激增的申購也會對管理人的配置造成影響，不利于組合配置的穩(wěn)健運行。

重要的一點是，高比例配置的個股勢必會影響基金的凈值走向，那么就國泰君安及海通證券最新的機構持股情況來看，多家公司旗下產品已經重倉其中，有的甚至將對應個股配置為第一大重倉股。

如中銀高質量發(fā)展機遇混合，今年中報信息顯示，國泰君安為該基金第一大重倉股；萬家互聯(lián)互通中國優(yōu)勢量化策略混合配置國泰君安為第三大重倉股；中銀興利穩(wěn)健回報靈活配置混合則將海通證券配置為第三大重倉股等。

根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，截至今年二季度末，僅在主動管理型產品當中，共有27只基金重倉了國泰君安、海通證券的A股或H股，倘若疊加指數(shù)型基金數(shù)量則更多。

另有公募人士在接受采訪時坦言，對于個股配置比例較高的單個產品影響比較大，其實也是出于對投資者特別是現(xiàn)有投資者的一種保護機制，如果持有的比例較小則沒有太多擔心的必要，而公募機構無論進行哪一套估值調整方法本質上還是合規(guī)的要求。

“一般行業(yè)，短期停牌其實對業(yè)務影響不大，所以價值波動范圍有限，但金融特別是證券是與資本市場高相關性的行業(yè)，哪怕是短時間停牌，其價值都可能隨著市場行情的變化而變化。”該公募人士表示。