每經(jīng)記者 張宏  宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘    

9月27日午盤，國債期貨集體大跌。30年期主力合約一度跌幅達3.24%，10年期主力合約跌幅最大1.43%，5年期主力合約跌幅最大0.94%，2年期主力合約跌幅最大0.27%，各期限均創(chuàng)下單日最大跌幅。

午盤后，國債期貨一度止跌回彈后再次下跌，截至收盤，30年期主力合約跌2.56%，10年期主力合約跌0.96%，5年期主力合約跌0.50，2年期主力合約跌0.11%。各期限主力合約資金凈流出分別為1.59億元、5.23億元、2.87億元、3488萬元。

消息面上，近日監(jiān)管部門連續(xù)出臺多項利好政策。今天A股市場和港股市場進一步上行，其中A股市場創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴力拉升，盤中漲幅一度超12%，多只龍頭股集體暴漲。早盤，上交所股票競價交易一度出現(xiàn)成交確認緩慢的異常。

針對債市大跌原因、下跌趨勢后續(xù)是否可能持續(xù)、債市下跌對理財市場可能造成什么影響、理財公司如何做好凈值管理等問題，每經(jīng)記者采訪了中央財經(jīng)大學證券期貨研究所研究員楊海平、東方金誠研究發(fā)展部部門總監(jiān)馮琳、廣發(fā)期貨國債期貨研究員熊睿健、中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬。

國債期貨今日行情 圖片來源：Wind

股債蹺蹺板效應在發(fā)揮作用，導致債市下跌

馮琳表示，今日國債期貨大跌，主要原因是昨日政治局會議表態(tài)超預期，強化穩(wěn)增長政策信號，有力提振風險偏好，帶動股市大漲，債市則承壓下跌。

婁飛鵬分析，債市下跌主要原因是在各項政策快速出臺落地的情況下，市場主體預期改善，風險偏好提高。

楊海平告訴每經(jīng)記者，“債市大跌的原因現(xiàn)在看起來較為清晰，主要是股債蹺蹺板效應在發(fā)揮作用。9月24日，金融管理部門出臺了一系列政策，股市隨之開始反彈。9月26日，政治局會議進一步展示了高層拼經(jīng)濟的決心與信心。由此導致股市的向好勢頭更加明顯，各路資金普遍嗅到了牛市的氣息。因此，一部分資金，特別是避險資金，應該已經(jīng)從債市撤出，轉(zhuǎn)而投向股市。此外，按照一般規(guī)律，宏觀經(jīng)濟預期向好時，往往利好股市，對債市偏利空。這些因素共同作用，形成了股債蹺蹺板效應，進而導致了債市的下跌。”

熊睿健認為，今日債市下跌應包含了兩個驅(qū)動，一是政治局會議后對增量政策的預期，二是股市快速拉漲對市場風險偏好的抬升。首先，昨日公布的政治局會議通稿部署下一步經(jīng)濟工作，9月是分析研究經(jīng)濟形勢的政治局會議召開的非常規(guī)時點，體現(xiàn)出了政策態(tài)度和緊迫性。整體政策基調(diào)是加大逆周期調(diào)節(jié)力度，有效落實存量政策，加力推出增量政策。

熊睿健補充道，除9月24日新聞發(fā)布會已經(jīng)公布的政策以外，市場期待較高的是財政和地產(chǎn)的增量政策，財政方面關注財政工具落地的具體規(guī)模，地產(chǎn)方面會議提及要“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，信號意義更加明確，后續(xù)對地產(chǎn)供給的調(diào)控細節(jié)值得關注，因此潛在增量政策帶來的經(jīng)濟回升和債市供給預期利空債市，實際已經(jīng)在昨日期貨收盤后部分反映在了現(xiàn)券利率的上行中，今日一并反映在了期貨價格里。其次會議提及提振資本市場政策推動權(quán)益資產(chǎn)修復，一定程度上從風險偏好的角度或傳導到了債市。

預計債市短期風向?qū)⑵骘L

債市下跌趨勢后續(xù)是否可能持續(xù)？

楊海平表示，債市的下跌是否會持續(xù)，主要取決于宏觀經(jīng)濟預期以及股市后續(xù)行情的發(fā)展。根據(jù)目前的觀察，政策層面，還有一批利好經(jīng)濟的政策正在醞釀。特別是財政政策方面，一波力度較大的財政政策應該還在路上。并且股市的上升勢頭沒有減弱的跡象，牛市絕不是曇花一現(xiàn)的。這意味著債市面臨的壓力可能仍將持續(xù)存在，債市下跌的趨勢大概率還將持續(xù)。

對于后續(xù)走勢，馮琳表示，考慮到接下來財政政策等一批增量政策還將陸續(xù)出臺，加之政策呵護下股市上漲動力增強，預計債市短期風向?qū)⑵骘L，市場波動性會比較大且整體仍將偏弱整理；中長期走勢還需觀察政策效果，在政策效果顯現(xiàn)并帶動基本面預期扭轉(zhuǎn)前，債市趨勢難以根本性逆轉(zhuǎn)，這也將約束短期市場下跌空間。

熊睿健則指出，“短期情緒釋放，后續(xù)實際上還是要回歸到逆周期政策實際推行的力度和對經(jīng)濟的效用，例如財政政策力度將有多大？地產(chǎn)是否能得到修復？短期來看在政策落地前，債市還是存在波動風險，進一步需要觀察增量政策落地和傳導情況，尤其是經(jīng)濟和通脹指標。”

格林大華期貨研究所研究員劉洋認為，這是短期市場情緒的急劇宣泄，并非基本面發(fā)生急劇的變化。短時快速下跌之后，很可能大幅反彈，市場波動幅度急劇放大。

劉洋指出，10年期國債現(xiàn)券收益率已回到2.15%之上。保持貨幣寬松和市場低利率水平是央行目前的貨幣政策，今天央行宣布公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.70%調(diào)整為1.50%，同時宣布下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為6.6%。雖然因為股市的大漲，近期市場風險偏好走強，但是從收益利差的角度，10年期國債收益率如繼續(xù)上行則配置價值顯著提升。

專家提示理財公司做好投資者引導教育

記者注意到，由于此前資本市場低迷，理財市場中，固定收益類產(chǎn)品占比較高，該類產(chǎn)品受債市影響較大。債市下跌對理財市場可能造成什么影響？理財公司如何做好凈值管理？

婁飛鵬認為，“債市下跌對理財凈值影響偏負面，理財公司需要加強市場研判，做好資產(chǎn)配置，同時做好投資者引導教育。”

楊海平表示，第一個方面，在既有產(chǎn)品框架內(nèi)優(yōu)化交易策略和投資組合。例如，對于已經(jīng)成立的固定收益類產(chǎn)品，可以在20%的范圍內(nèi)配置其他資產(chǎn)，可以進行相應的調(diào)整。

第二個方面，從中期視角來看，銀行或理財子公司應該根據(jù)金融市場的變化適度地調(diào)整產(chǎn)品策略，增加一些低波動產(chǎn)品的上市和供應，并且可以考慮權(quán)益類產(chǎn)品占比的提升。

第三個方面，需要和廣大理財投資者做好深度溝通，以防止形成形成贖回—凈值回撤的循環(huán)。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211349578408