華安證券分析師：金榮

24Q2業(yè)績持續(xù)驗證經(jīng)營韌性，受益于宏觀預(yù)期修復(fù)

按照我們覆蓋的港股互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，24Q2財季，80%的互聯(lián)網(wǎng)公司收入高于市場一致預(yù)期，實現(xiàn)了高于行業(yè)增速的增長，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)公司對經(jīng)濟的拉動作用；90%的互聯(lián)網(wǎng)公司的利潤超出市場一致預(yù)期，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)公司嚴(yán)格的經(jīng)營紀(jì)律、快速調(diào)整能力，及增長飛輪帶來的優(yōu)勢。隨著頭部電商平臺低價策略的調(diào)整，24H2相較于 24H1競爭有望趨緩，經(jīng)營效率有望提升；騰訊、嗶哩嗶哩新游強勁，有望為 24H2貢獻增量業(yè)績；美團、攜程等垂直領(lǐng)域公司行業(yè)積累深厚，經(jīng)營能力持續(xù)驗證，我們在24Q2業(yè)績后上調(diào)其2024年利潤預(yù)測。后續(xù)隨著預(yù)期回暖，互聯(lián)網(wǎng)公司的EPS或具備較大彈性。

資料來源：Wind，華安證券研究所預(yù)測

政策預(yù)期穩(wěn)定，互聯(lián)互通持續(xù)打通，有望助力互聯(lián)網(wǎng)公司彌補短板，進一步提高經(jīng)營效率

8月 30日，國家市場監(jiān)督管理總局正式宣布“阿里巴巴完成三年整改”，同時提到公司“認(rèn)真落實平臺主體責(zé)任，健全企業(yè)合規(guī)管理制度，提升平臺內(nèi)商家和消費者服務(wù)水平，合規(guī)整改工作取得良好成效”。體現(xiàn)了在由治促興背景下對平臺經(jīng)濟重要意義的肯定，穩(wěn)定了政策預(yù)期。同時，9月 27日起，淘寶已正式接入微信支付，此前淘寶亦在微信進行廣告投放。同時，淘寶天貓即將正式接入京東物流，預(yù)計于10月中旬上線，京東也將接入菜鳥速遞和菜鳥驛站。京東同時也將正式接入支付寶支付，預(yù)計在雙11前夕推出。互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通的進一步推進，有助于在更加市場化競爭的環(huán)境下，為企業(yè)提高經(jīng)營效率和提供新的增長入口，同時促進平臺生態(tài)長期健康發(fā)展。

通過回購和分紅，持續(xù)加大股東回報

根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，騰訊控股年初至2024年 9月 26日，累計回購 882億港幣股票，累計回購股本數(shù)2.49億股；美團-W年初至2024年 9月 26日，累計回購 281億港幣股票，累計回購股本數(shù)2.61億股；快手-W年初至 2024年 9月 23日，累計回購39.8億港幣股票，累計回購股本9111萬股。按照 2024年 10月 2日收盤市值估算，美團、騰訊、快手YTD回購金額占市值比例分別為2.3%/2.0%/1.5%。阿里巴巴-W、京東集團-SW等均有完善的股票回購計劃，提供穩(wěn)定的股東回報。其他互聯(lián)網(wǎng)公司也在逐步啟動股票回購，增厚股東回報。

生成式AI領(lǐng)域積極布局，充分發(fā)揮技術(shù)積累優(yōu)勢，有望受益大模型機遇，開啟新產(chǎn)品周期

我們復(fù)盤Microsoft、Google 等海外相關(guān)領(lǐng)域公司，均通過不斷上線新產(chǎn)品和迭代新科技持續(xù)延長公司的生命周期。而對于國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺而言，我們認(rèn)為在過去的發(fā)展過程中，互聯(lián)網(wǎng)公司在數(shù)據(jù)、算法、技術(shù)、組織、經(jīng)營能力等多方面長時間積累了優(yōu)勢，將充分受益生成式AI周期。如騰訊自 2016年成立AI Lab推動人工智能基礎(chǔ)研究和應(yīng)用，其混元大模型持續(xù)迭代，并多場景應(yīng)用；阿里巴巴自 2017年成立達摩院以來在AI、ML、NLP、CV領(lǐng)域持續(xù)探索，阿里巴巴在其CY24Q2的財報會上表示，AI產(chǎn)品收入持續(xù)實現(xiàn)三位數(shù)增長。其他互聯(lián)網(wǎng)公司在AI大模型或者應(yīng)用領(lǐng)域亦有所布局。

投資建議

目前重點互聯(lián)網(wǎng)公司大多處在25年10-20xPE之間。其中泛本地生活類公司建議關(guān)注賽道頭部公司，美團-W、攜程集團-S，根據(jù)2024年 10月 2日收盤價，其 2025年P(guān)EG分別為 0.59/0.75；短視頻領(lǐng)域建議關(guān)注經(jīng)營能力持續(xù)提升，內(nèi)容及貨架雙輪驅(qū)動短視頻電商發(fā)展的快手-W，根據(jù) 2024年 10月 2日收盤價，其 2025年P(guān)E為 10x；同時建議關(guān)注預(yù)計2025年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤扭虧為盈，且今年受到游戲產(chǎn)品催化的嗶哩嗶哩-W；AI領(lǐng)域建議關(guān)注小米集團-W，有望受益于AI手機，同時汽車業(yè)務(wù)在 2025年將維持高速發(fā)展；及AI功能提升付費轉(zhuǎn)化率的美圖公司；價格策略調(diào)整有望減緩電商競爭，建議關(guān)注9月納入港股通的阿里巴巴-W。

風(fēng)險提示

消費恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、用戶增長不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭格局劇變風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、政策及監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險、科技創(chuàng)新落地進展不及預(yù)期風(fēng)險。