每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 趙云    

近期A股行情，令不少量化私募旗下的中性策略產(chǎn)品承壓。此前百億量化巨頭幻方量化表示，公司將逐漸把對(duì)沖全系產(chǎn)品投資倉位降低至0，今日，又有量化私募“放棄”中性策略了。

上海冪數(shù)資產(chǎn)公告稱，由于市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了重大變化，公司的期權(quán)套利策略遭受重創(chuàng)，經(jīng)公司內(nèi)部商議之后，決定未來主推策略將調(diào)整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣中性策略。

又有量化私募“放棄”中性策略轉(zhuǎn)向多頭

在日前宣布將逐漸把對(duì)沖全系產(chǎn)品投資倉位降低至0后，幻方量化相關(guān)人士曾告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“我們長期看好多頭，專心做好量化多頭，目前建議客戶贖回后換量化多頭，量化指增等，現(xiàn)階段我們是考慮停掉對(duì)沖。”

10月23日，上海冪數(shù)資產(chǎn)也發(fā)布公告稱，由于市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了重大變化，公司的期權(quán)套利策略遭受重創(chuàng)，經(jīng)公司內(nèi)部商議之后，決定未來主推策略將調(diào)整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣中性策略。對(duì)于投資者遭受的損失，公司深感愧疚和歉意，為盡力彌補(bǔ)投資者損失，若原有投資者有意投資新策略，將享受極大優(yōu)惠，可考慮方案是永久免收業(yè)績報(bào)酬。

記者以投資者名義電話聯(lián)系了冪數(shù)資產(chǎn)相關(guān)人員，該工作人員表示，如果是老客戶投資新策略，公司將永久免收業(yè)績報(bào)酬。但當(dāng)產(chǎn)品凈值達(dá)到了1.5元以后，會(huì)收取管理費(fèi)。

“目前公司旗下的中性策略，回撤了15%左右。目前公司新產(chǎn)品不推廣中性策略了，但是存量的還是繼續(xù)做，還是把凈值做回去吧。我們目前有一個(gè)多頭產(chǎn)品，是模擬雪球的做法，做區(qū)間網(wǎng)格交易，跌下去抄底，漲上去就賣出。”

早在10月16日，上海冪數(shù)資產(chǎn)管理有限公司就在其官微發(fā)布公告稱，受市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，公司旗下期權(quán)產(chǎn)品出現(xiàn)創(chuàng)歷史的回撤。為盡快修復(fù)凈值，經(jīng)公司內(nèi)部商議后決定，對(duì)旗下期權(quán)產(chǎn)品輪流暫停收取管理費(fèi)。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，冪數(shù)資產(chǎn)旗下的冪數(shù)富饒?zhí)桌?號(hào)的單位凈值為1.0054元，累計(jì)凈值為1.0482元，今年以來收益虧損13.53%，從凈值曲線來看，該產(chǎn)品的凈值在近期出現(xiàn)大幅下滑。

中性策略到底怎么了？

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)還顯示，截至10月11日，股票市場(chǎng)中性策略指數(shù)近一個(gè)月收益為虧損0.32%，近三個(gè)月收益為虧損1.08%。反觀股票量化多頭策略，近一個(gè)月收益為15.24%，近三個(gè)月收益為10.01%。

中性策略到底怎么了？有私募人士調(diào)侃道：“其實(shí)就3點(diǎn)，中性策略成本太高不賺錢，將中性產(chǎn)品改成其他產(chǎn)品更劃算”。

某頂級(jí)量化私募人士表示，短期而言，雖然此前一輪急漲，中性策略普遍錄得浮虧，但主要原因是對(duì)沖成本上行，短期擾動(dòng)，不涉及所謂策略“失效”。近期隨著成本情況改善，對(duì)沖端目前回到淺貼水狀態(tài)，對(duì)中性策略也較為友好。長期而言，流動(dòng)性的改善不論對(duì)量化多頭產(chǎn)品還是對(duì)中性產(chǎn)品均有正面影響，中性策略也仍然具有資產(chǎn)配置價(jià)值，投資人可以更多的根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇適合自己的產(chǎn)品。

上海某百億量化私募人士則告訴記者，中性策略在市場(chǎng)情緒高漲的情況下，如指數(shù)大幅上漲和期指升水時(shí)逐漸被放棄，因?yàn)樵谶@種環(huán)境下某些因子的有效性會(huì)發(fā)生變化。動(dòng)量因子在這種情況下表現(xiàn)更佳，能夠更好地捕捉持續(xù)上漲的趨勢(shì)，因此其權(quán)重會(huì)顯著提升，而價(jià)值因子等可能在短期內(nèi)失效，這種變化直接影響了中性策略的表現(xiàn)，使其面臨更高的對(duì)沖成本。同時(shí)，股指期貨的突變升水導(dǎo)致期貨價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格，空頭頭寸遭受超額損失，業(yè)績過差，投資者贖回壓力增大。從量化策略規(guī)模分類來看，指增策略占比最大，而中性策略規(guī)模非常小，加之今年春節(jié)前小微盤股暴跌以及DMA（四倍杠桿的中性策略）被限制，進(jìn)一步壓縮了中性策略的規(guī)模，這是其被放棄的另一個(gè)原因。在私募新規(guī)條件下，將原有產(chǎn)品的中性策略調(diào)整為指增或擇時(shí)策略，對(duì)公司運(yùn)營更為有利。

另外一家百億量化私募表達(dá)了不同觀點(diǎn)，認(rèn)為從長遠(yuǎn)來看，不能僅憑策略一時(shí)的虧損而判定策略失效，A股多數(shù)時(shí)段的股指期貨均處于貼水狀態(tài)，短期劇烈波動(dòng)僅為少數(shù)交易日，當(dāng)市場(chǎng)回歸正常雙邊波動(dòng)時(shí)，對(duì)沖策略依然能夠修復(fù)凈值，發(fā)揮其正常的策略效果，量化對(duì)沖策略未來仍會(huì)繼續(xù)存在。量化對(duì)沖策略追求的是與市場(chǎng)漲跌無關(guān)的收益類型，有特定的客戶群體，這類客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，追求相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品收益，不希望產(chǎn)品有過高的波動(dòng)，中性策略滿足了這類客戶群體的資產(chǎn)配置需求。而且量化對(duì)沖策略一直是私募量化策略中的主流策略，市場(chǎng)規(guī)模也占據(jù)著國內(nèi)私募量化規(guī)模的半壁江山。

上海某百億量化人士告訴記者，市場(chǎng)趨勢(shì)性行情下，量化中性策略并不是失效，而是受極端情況影響引發(fā)虧損。中性策略與指數(shù)增強(qiáng)策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不一樣，中性策略對(duì)沖了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，收益來源主要是超額。指增策略賺取beta和alpha雙重收益，但也要承擔(dān)市場(chǎng)漲跌風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)上漲行情中，指增收益優(yōu)于中性，但遇到下跌行情，中性回撤更低。投資者選擇指增還是中性，主要看自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金屬性。目前的行情對(duì)于新建倉的中性產(chǎn)品比較有利，因?yàn)楫?dāng)股指期貨升水，意味著對(duì)沖成本下降，將利好整體收益率。近期，其中性策略已備案新產(chǎn)品，并在多個(gè)渠道發(fā)行。