各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股表現(xiàn)最亮眼的非北交所莫屬，北證50指數(shù)不斷創(chuàng)新高，而滬深市場只有半導(dǎo)體等少數(shù)板塊表現(xiàn)較為強勢。盡管政策端利好不斷，但從近期成交量來看，滬深市場想要突破前期高點，并不容易。

A股上市公司三季報即將收官，從已經(jīng)發(fā)布三季報的公司來看，大部分公司業(yè)績增長的壓力都不小。結(jié)合市場表現(xiàn)，投資者不妨把注意力放在業(yè)績有望持續(xù)改善的行業(yè)和公司上。錢研君注意到，已率先披露2024年三季報的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，均交出優(yōu)秀的“成績單”。接下來，我們就一起來看一下生豬板塊的基本面情況和投資邏輯。

正式開始之前，還是做個提醒，道達(dá)研選周記第41期和道達(dá)研選重點關(guān)注行業(yè)白金版第9期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，然后到贏家學(xué)院進(jìn)行查看。

豬周期復(fù)盤

據(jù)山西證券統(tǒng)計，2006年以來，我國生豬行業(yè)經(jīng)歷了4輪豬周期，前3輪周期的持續(xù)時間均在46個月以上，而第4輪是2006年以來持續(xù)時間最長的一輪豬周期。

第一輪周期：2006年5月至2010年3月，周期時長46個月；

第二輪周期：2010年3月至2015年3月，周期時長60個月；

第三輪周期：2015年3月至2019年2月，周期時長47個月；

第四輪周期：2019年2月至今。

▲圖片來源：截圖自山西證券研報

下面重點復(fù)盤一下第四輪周期在上行階段的情況。

2018年8月，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)生的“非洲豬瘟”疫情，導(dǎo)致國內(nèi)生豬產(chǎn)能大幅下滑，從而加速了新一輪上升周期的到來。生豬價格從本輪周期起點2019年2月的12.21元/公斤，上漲至周期最高點2019年10月的38.71元/公斤，并在30元/公斤附近的高位持續(xù)到2021年3月，豬價從周期起點到最高點的漲幅為217%。

在此期間，上游原料成本價格方面，與上輪周期有所不同，玉米豆粕等原料價格再次進(jìn)入上行周期，價格均出現(xiàn)大幅上漲?？傮w而言，在本輪豬價景氣周期里，生豬養(yǎng)殖企業(yè)在享受高豬價的同時，也遇上了上游原料成本的上行周期。

在本輪周期中，自繁自養(yǎng)生豬的最長盈利期從2019年3月持續(xù)到2021年5月，持續(xù)時間27個月，期間單頭盈利最高值達(dá)到3080元/頭。受到“非洲豬瘟”疫情帶來的供給短缺影響，本輪周期的豬價和盈利水平均創(chuàng)出歷史新高。

業(yè)績表現(xiàn)方面，在2019年3月到2021年初的期間，在高豬價驅(qū)動下，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖上市公司業(yè)績實現(xiàn)高額盈利和大幅增長。股價表現(xiàn)方面，大部分生豬養(yǎng)殖公司股價在此期間創(chuàng)出歷史新高。

過度悲觀情緒有望扭轉(zhuǎn)

從前幾輪周期的股價表現(xiàn)來看，生豬養(yǎng)殖股的股價拐點，往往領(lǐng)先于豬價的周期拐點。

例如最近的一輪周期（2018年至2021年），豬價周期拐點出現(xiàn)在2019年2月，而生豬養(yǎng)殖指數(shù)的拐點出現(xiàn)在2018年8月，生豬養(yǎng)殖指數(shù)拐點領(lǐng)先豬價周期拐點6個月左右。

又如2013年至2016年那輪周期，豬價周期拐點出現(xiàn)在2015年3月，而生豬養(yǎng)殖指數(shù)的大拐點出現(xiàn)在2014年6月，生豬養(yǎng)殖指數(shù)拐點領(lǐng)先豬價周期拐點9個月左右。

在第四輪周期中，受市場共識和學(xué)習(xí)效應(yīng)的影響，疊加疫情和二次育肥帶來豬價“淡季不淡”的催化，2022年市場就樂觀預(yù)期行業(yè)在經(jīng)歷過兩個虧損期和疫情影響后迎來周期反轉(zhuǎn)。

但這個樂觀預(yù)期很快被證偽，伴隨著豬價上漲和產(chǎn)能大幅回升，以及二次育肥的集中出欄，生豬價格在當(dāng)年10月便提早進(jìn)入下行通道，并在后續(xù)的2023年經(jīng)歷了歷史較為少見的長時期虧損。與此相對應(yīng)，生豬養(yǎng)殖指數(shù)在2022年經(jīng)歷了明顯“過山車行情”。

▲圖片來源：截圖自山西證券研報

進(jìn)入2024年，行業(yè)經(jīng)歷了2021年以來的4個虧損期和產(chǎn)能去化后，生豬價格逐漸進(jìn)入上行通道。然而，在豬價上行和產(chǎn)能剛開始回升的階段，市場便開始對標(biāo)2022年，對未來預(yù)期陷入過度悲觀。不過，山西證券指出，生豬養(yǎng)殖行業(yè)后續(xù)盈利時間的持續(xù)性，或有望超出市場的悲觀預(yù)期，理由如下：

2024年不是2022年，與2022年初相比，生豬養(yǎng)殖行業(yè)當(dāng)前財務(wù)狀況已經(jīng)大不如前，且產(chǎn)能水平更低。生豬養(yǎng)殖行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率正處于歷史高位，行業(yè)整體的融資能力和融資空間已經(jīng)明顯下降，且修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和降低高負(fù)債率尚需要較長時間。受到自身財務(wù)狀況、融資約束和4年豬價反復(fù)磨底對預(yù)期的影響，2024年產(chǎn)業(yè)對能繁母豬補欄的能力和意愿或已大幅減弱。

綜上，山西證券認(rèn)為，市場情緒的鐘擺，從2022年的過度樂觀到2024年當(dāng)前的過度悲觀，在基本面驅(qū)動下，后續(xù)或有望迎來預(yù)期修正和養(yǎng)殖股的估值修復(fù)。

風(fēng)險提示：1、爆發(fā)大規(guī)模動物疫病風(fēng)險；2、農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險；3、自然災(zāi)害風(fēng)險；4、政策不確定性風(fēng)險。

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第41期和道達(dá)研選重點關(guān)注行業(yè)白金版第9期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，然后到贏家學(xué)院進(jìn)行查看。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

本期道達(dá)研選的參考研報如下：

光大證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)2025年投資策略：布局景氣，不只是豬

山西證券-農(nóng)業(yè)行業(yè)深度報告：豬周期比較研究和當(dāng)前投資策略

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝