每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

10月31日，央行發(fā)布最新公告顯示，10月人民銀行開展公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。

這意味著8月“入場”買債以來，過去3個月期間央行累計凈買入債券面值達(dá)到5000億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著央行“入場”買債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，這項貨幣工具的使命也在隨之“延伸”——最初，央行入場買債的主要目的是通過買短拋長，引導(dǎo)長期國債收益率回升至合理水準(zhǔn)與長短期國債收益率曲線趨陡，從而優(yōu)化資金配置效率。如今，央行正通過持續(xù)“入場”買債釋放更多資金流動性，結(jié)合買斷式逆回購等其他貨幣工具，一方面有效對沖政府增發(fā)債券、MLF到期、年底企業(yè)回籠資金等因素所帶來的資金流動性趨緊壓力，另一方面更好的支持宏觀經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。

中泰證券固收團(tuán)隊認(rèn)為，鑒于年內(nèi)政府債增發(fā)的幾率較高，疊加MLF到期壓力（僅11月份就有14500億元MLF到期）較大，央行要延續(xù)“支持性的貨幣政策立場”，預(yù)計在11月將綜合運(yùn)用OMO、二級市場凈買入國債、買斷式逆回購等方式補(bǔ)充資金流動性。

扭轉(zhuǎn)10月上旬國債收益率曲線趨平狀況

央行公告稱，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，10月中國人民銀行開展公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。

數(shù)據(jù)顯示，除了央行在公開市場國債買賣操作實施首月（8月），以買短拋長方式凈買入1000億元國債，過去兩個月央行在公開市場國債買賣操作的全月凈買入債券均為2000億元。

一位私募基金債券交易員向記者分析說，市場認(rèn)為央行之所以在9月份凈買入2000億元國債，一個重要原因是8月債市調(diào)整導(dǎo)致當(dāng)月理財產(chǎn)品贖回壓力持續(xù)加大。央行在9月加大國債凈買入力度令國債價格企穩(wěn)，有效避免了債券價格下跌—理財產(chǎn)品凈值下跌—理財產(chǎn)品贖回壓力激增—理財機(jī)構(gòu)被迫拋債應(yīng)對贖回—債券價格進(jìn)一步下跌的“惡性循環(huán)”狀況發(fā)生。

“但是，央行在10月仍維持2000億元的國債凈買入規(guī)模，也超過部分投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期。”他告訴記者。盡管9月24日起來國家出臺一系列增量政策令大量資金從股市流向債市，導(dǎo)致理財產(chǎn)品再度承受贖回壓力。但市場普遍感到9月底的理財贖回壓力低于8月底，且“十一”節(jié)后國債價格率先企穩(wěn)，有效緩解了理財贖回壓力進(jìn)一步增加。

更重要的是，9月24日國家出臺一系列增量政策以來，長期國債收益率明顯回升，令央行入場買債引導(dǎo)長期國債收益率回升的壓力有所緩解。

數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，10年期和30年期國債收益率分別報在2.1275%和2.31%，較9月23日分別回升逾900個基點與1000個基點。

在這位私募基金債券交易員看來，不排除央行在10月仍通過買短拋長操作，進(jìn)一步引導(dǎo)長短期國債收益率曲線趨陡，推動資金配置效率提升。

畢竟，10月1年期、10年期與30年期國債收益率分別較9月分別上漲5.5個基點、下跌2.25個基點與5個基點，導(dǎo)致長短期國債收益率曲線有所“趨平”。

“市場認(rèn)為央行入場買債，主要出現(xiàn)在10月上半月，當(dāng)時不同期限國債利差趨于平坦，央行通過適時入場加大買短拋長力度，引導(dǎo)下半月不同期限國債利差再度趨陡。”他告訴記者。

堅持“支持性貨幣政策立場”的新舉措

記者了解到，市場認(rèn)為央行之所以在10月維持2000億元的國債凈買入規(guī)模，另一個重要原因是更好堅持“支持性的貨幣政策立場”。

10月，央行行長潘功勝在2024金融街論壇年會上表示，將持續(xù)豐富貨幣政策工具箱，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，在公開市場操作逐步增加國債買賣。人民銀行已與財政部建立聯(lián)合工作組，不斷優(yōu)化相關(guān)制度安排。

中泰證券固收團(tuán)隊發(fā)布報告指出，11月與12月各有1.45萬億元MLF到期，加之年內(nèi)政府增發(fā)債券的幾率較高，年底前市場資金流動性面臨一定的收緊壓力。此外，鑒于8月以來MLF常規(guī)操作時點移至每月25日左右，大額MLF到期與臨近續(xù)作MLF時點的間隔約在10天，容易造成資金市場的短期緊張。

“未來央行將通過買斷式逆回購業(yè)務(wù)、公開市場買賣國債、續(xù)作MLF等貨幣工具的結(jié)合操作，更靈活地對沖特定時間點的資金市場趨緊壓力，確保資金市場與金融市場平穩(wěn)運(yùn)行。”上述私募基金債券交易員認(rèn)為。

值得注意的是，10月央行在公開市場國債買賣操作，對當(dāng)月資金凈投放起到不小的推動作用。

數(shù)據(jù)顯示，考慮到中期借貸便利（MLF）工具在10月縮量操作890億元，央行全月凈投放中長期流動性逾6000億元，其中央行當(dāng)月通過凈買入國債釋放的資金流動性達(dá)到2000億元，有效支撐了其支持性貨幣政策立場。

記者獲悉，未來央行每月凈買入國債規(guī)模是否穩(wěn)定在2000億元，頗受金融市場關(guān)注。

上述私募基金債券交易員認(rèn)為，無論是推出買斷式逆回購工具，還是在公開市場持續(xù)買入2000億元國債，顯示央行呵護(hù)市場流動性相對寬松的意愿較強(qiáng)。鑒于年底前MLF集中到期、政府增發(fā)債券、年底企業(yè)回籠資金等因素令市場資金流動性趨緊，不排除央行仍在短期內(nèi)繼續(xù)維持較高的每月凈買入國債規(guī)模，結(jié)合其他貨幣工具實施，進(jìn)一步營造相對寬松的市場資金流動性環(huán)境以支持實體經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。

投資機(jī)構(gòu)淡定應(yīng)對央行持續(xù)入場買債

多位業(yè)內(nèi)人士透露，相比8月央行啟動公開市場國債買賣操作初期，金融市場特別擔(dān)心此舉令長期國債收益率快速上漲，如今他們都能坦然應(yīng)對央行持續(xù)入場“買短拋長”舉措。

“盡管過去兩個月央行入場買短拋長的規(guī)模達(dá)到4000億元，但我們跟蹤長期國債收益率波動狀況發(fā)現(xiàn)，央行入場買賣對長期債券收益率波動的影響相當(dāng)有限，目前長期國債收益率中樞波動區(qū)間主要由市場供需關(guān)系、機(jī)構(gòu)交易情緒、市場對未來貨幣寬松力度的預(yù)期等因素決定。”前述私募基金債券交易員指出。目前不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，除非10年期國債收益率突然跌破2%關(guān)鍵區(qū)間，市場才會再度關(guān)注央行入場買短拋長力度變化，研判央行對長期國債收益率跌勢的容忍度。

在他看來，10月以來，不同機(jī)構(gòu)的差異化操作行為對長期國債收益率波動的影響尤其顯著。比如大型銀行增持中短期國債意愿增強(qiáng)，且擇時減持中長期國債，導(dǎo)致長期國債收益率趨漲，但以基金、券商等交易性資金反而加倉長期國債博取價差收益，令長期國債收益率波動有所加大。

記者了解到，不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行也在盡量避免公開市場國債買賣操作給債券市場帶來“額外”影響。

中泰證券固收團(tuán)隊發(fā)布報告指出，相比直接入場買賣國債，央行的買斷式逆回購工具對二級市場國債價格波動的影響較小。具體而言，央行在二級市場買國債，會增加二級市場需求，抬升國債價格，壓低國債利率；反之在二級市場賣國債時，增加二級市場供給，降低國債價格，抬升國債利率。相比而言，買斷式逆回購是通過利率招標(biāo)方式進(jìn)行，不會較大程度影響二級市場債券供需關(guān)系變化，對國債價格波動的影響相對較小。

“即便買斷式逆回購工具到期，央行將債券賣回給交易商，同樣不會影響二級市場債券供給。換言之，如果央行在逆回購期限內(nèi)，沒有利用回購標(biāo)的開展買賣操作，買斷式逆回購操作對債券市場的影響是中性的。”中泰證券固收團(tuán)隊指出。不過，就中長期而言，央行在買斷式逆回購期間，擁有一定幾率使用回購標(biāo)的開展二級市場國債買賣操作，進(jìn)一步強(qiáng)化長短期國債收益率曲線的調(diào)控能力。

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