每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘

10月底，票據(jù)市場(chǎng)再現(xiàn)“零利率”。市場(chǎng)認(rèn)為，這主要跟銀行月末沖貸款規(guī)模而搶票有關(guān)，并據(jù)此猜測(cè)10月份信貸規(guī)模增長(zhǎng)可能難達(dá)預(yù)期。記者從一些個(gè)案了解到，部分銀行的確存在一定的信貸投放壓力。

不過(guò)，受訪人士認(rèn)為市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀。降息等政策傳導(dǎo)仍需時(shí)日，隨著政策效果顯現(xiàn)，未來(lái)信貸需求有望好轉(zhuǎn)。“近期數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期回暖，工業(yè)制造業(yè)活動(dòng)復(fù)蘇，房地產(chǎn)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，加上資金空轉(zhuǎn)等影響逐步減弱。四季度國(guó)內(nèi)信貸有望適度回升，平穩(wěn)增長(zhǎng)。”

票據(jù)市場(chǎng)再現(xiàn)“零利率”

10月底，市場(chǎng)迎來(lái)?yè)屍背薄?/p>

qeubee顯示，10月30日，除了國(guó)股1個(gè)月期銀票外，其他期限的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均創(chuàng)年內(nèi)新低。2個(gè)月期限、3個(gè)月期限、4個(gè)月期限、5個(gè)月期限、6個(gè)月期限的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為0.33%、0.01%、0.45%、0.37%、0.66%。其中，國(guó)股3個(gè)月期銀票（明年1月到期）最受追捧，自進(jìn)入10月以來(lái)，其利率一路下跌，10月30日當(dāng)天更是逼近0利率。

圖片來(lái)源：qeubee

時(shí)至10月31日，行情略有緩和，明年1月到期的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼利率為0.03%，明年4月到期的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼利率為0.71%，但仍處于極致行情。

11月首日，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)性回調(diào)。qeubee顯示，各期限國(guó)股銀票收盤報(bào)價(jià)分別為：1月期1.00%、2月期0.10%、3月期0.45%、4月期0.40%、5月期0.74%、6月期0.73%。

從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，票據(jù)利率月末大幅下行主要是因?yàn)殂y行月底搶票沖信貸規(guī)模，導(dǎo)致票據(jù)供不應(yīng)求。正如一名國(guó)有行投資經(jīng)理表示：“銀行在月底一般都會(huì)有這種操作。”

記者獲悉，在票據(jù)的流轉(zhuǎn)過(guò)程中，承兌和貼現(xiàn)是兩個(gè)比較關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，二者分別計(jì)入社融中的“未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”和金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸中的“票據(jù)融資”。商業(yè)銀行可以通過(guò)加大票據(jù)的直貼、轉(zhuǎn)貼力度，將表外融資轉(zhuǎn)為表內(nèi)融資，實(shí)現(xiàn)狹義信貸額度“沖量”。

此外，票據(jù)雖然在銀行的信貸規(guī)模中占比較小，但相較于一般貸款，流轉(zhuǎn)更加靈活，短期可以用來(lái)滿足信貸規(guī)模管理的需求?；谶@樣的原因，每當(dāng)月末銀行面臨信貸投放的考核壓力時(shí)，票據(jù)便被寄予厚望，導(dǎo)致票據(jù)資產(chǎn)變得供不應(yīng)求，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率出現(xiàn)急劇下降。

建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部路思遠(yuǎn)曾撰文稱，對(duì)銀行而言，票據(jù)作為成為信貸投放壓力大、實(shí)體信貸需求不足或?qū)J款不良有擔(dān)憂時(shí)，完成信貸投放指標(biāo)的工具，也就是“以票充貸”：信貸額度充足、實(shí)體融資不足、信貸投放不暢——銀行向同業(yè)買入票據(jù)，或加大票據(jù)貼現(xiàn)——票據(jù)供不應(yīng)求——轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率下行；反之，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繁榮時(shí)，則會(huì)收緊票據(jù)融資，給普通信貸騰挪額度。

普蘭金服副總裁周海濱在受訪時(shí)稱，10月底票據(jù)利率“大跌”主要受信貸失衡影響，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，貸款供給不足，信貸投放出現(xiàn)“任務(wù)”缺口。由于當(dāng)前銀行信貸規(guī)模閑置較多，而最有效的操作就是通過(guò)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入提升貸款投放規(guī)模，完成信貸考核指標(biāo)，也因此推動(dòng)了本次票據(jù)利率“大跌”。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華在接受記者采訪時(shí)表示，從以往經(jīng)驗(yàn)看，特殊時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率快速下降，與部分銀行月底“以票充貸”推動(dòng)短期銀行票據(jù)需求快速上升有關(guān)。

記者注意到，在10月的票據(jù)行情中，3個(gè)月期國(guó)股銀票的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率明顯低于其他期限，逼近“零利率”，表明銀行將“火力”集中于明年1月到期的國(guó)股銀票。究其原因，周海濱分析：“以大行為主的很多銀行在主動(dòng)配置1月到期票據(jù)，通過(guò)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)盡可能把結(jié)構(gòu)都調(diào)到明年1月到期。這是因?yàn)殂y行明年1月的信貸儲(chǔ)備較多，會(huì)投放很多普通貸款，而如果不把結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，明年1月就會(huì)壓很多票據(jù)規(guī)模，到時(shí)只能虧著往外賣，很多銀行也是想盡可能地把虧損放在今年。”

實(shí)際上，票據(jù)“零利率”在歷史上并不罕見(jiàn)。2021年12月底，2022年2月底、4月底、5月底、7月底、12月底，2023年7月底、11月中旬等時(shí)段均出現(xiàn)過(guò)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率低于0.05%的情況，主要出現(xiàn)于近三年。

業(yè)內(nèi)：政策見(jiàn)效仍需時(shí)間

銀行為信貸沖量而搶票，業(yè)內(nèi)據(jù)此猜測(cè)10月份信貸規(guī)模增長(zhǎng)可能難達(dá)預(yù)期。記者從一些個(gè)案了解到，部分銀行的確存在一定的信貸投放壓力。

“現(xiàn)在好的項(xiàng)目確實(shí)不多。不過(guò)我們的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備比較充足，投放壓力倒不大。”華東地區(qū)某城商行信貸審批經(jīng)理告訴記者。

華東地區(qū)另一家上市農(nóng)商行對(duì)公業(yè)務(wù)的工作人員向記者透露，其所在銀行今年信貸投放總體表現(xiàn)尚可，不存在沖規(guī)模的情況，但普惠貸款比較有壓力，與年末指標(biāo)仍存在較大差距。對(duì)方進(jìn)一步表示，各家銀行的情況可能不太一樣，不能一概而論。

而從10月底的機(jī)構(gòu)活躍程度來(lái)看，大行是搶票主力。尤其是10月30日當(dāng)天，根據(jù)普蘭金服發(fā)布的票據(jù)日評(píng)，早盤頭雁大行配置情緒積極，連續(xù)降價(jià)進(jìn)場(chǎng)，帶動(dòng)買盤收票活躍，買盤壓價(jià)出票。午后，大行繼續(xù)下調(diào)報(bào)價(jià)收票，收年內(nèi)到期票的需求不減，價(jià)格持續(xù)下跌。

在周茂華看來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，但消費(fèi)和投資活動(dòng)恢復(fù)活躍需要一定時(shí)間，影響信貸需求。同時(shí)，貸款利率下降，凈息差壓力增大，加上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分中小銀行信貸投放和新業(yè)務(wù)拓展方面壓力相對(duì)較大。

“國(guó)內(nèi)規(guī)范手工補(bǔ)息和資金空轉(zhuǎn)治理，為信貸擠水分，壓降部分虛假信貸需求。另外，國(guó)內(nèi)不同類型銀行在經(jīng)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理、客群基礎(chǔ)、品牌效應(yīng)、資本實(shí)力等方面差異也會(huì)影響信貸業(yè)務(wù)發(fā)展。”他如是分析。

不過(guò)，受訪人士表示市場(chǎng)也不必過(guò)于悲觀。前面提到的城商行與農(nóng)商行的工作人員一致認(rèn)為，近期推出一系列降準(zhǔn)、降息、降首付、降存量房貸利率等系列政策，但政策傳導(dǎo)仍需時(shí)日，隨著政策效果顯現(xiàn)，未來(lái)信貸需求有望好轉(zhuǎn)。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，票據(jù)利率下降并不能完全等同于信貸需求弱，這忽略了很多其他影響因素。除了實(shí)體融資需求下降導(dǎo)致銀行被動(dòng)貼現(xiàn)票據(jù)外，商業(yè)銀行也有可能出于風(fēng)險(xiǎn)控制與資本占用的考量而主動(dòng)選擇票據(jù)融資，這是由于銀行承兌匯票安全性較高。

例如，2021年12月底也曾出現(xiàn)票據(jù)“零利率”的情況，彼時(shí)有專家撰文指出，臨近年底，貸款發(fā)放對(duì)于當(dāng)年的利息收入基本沒(méi)有貢獻(xiàn)，但又會(huì)提高信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，對(duì)資本充足率造成負(fù)面影響，因此部分銀行可能會(huì)以犧牲一部分收益來(lái)自主調(diào)節(jié)信貸投放節(jié)奏，保留部分貸款儲(chǔ)備項(xiàng)目留待來(lái)年年初投放。

周茂華預(yù)計(jì)，四季度國(guó)內(nèi)信貸有望適度回升，平穩(wěn)增長(zhǎng)。“主要是國(guó)內(nèi)存量和增量政策效果釋放，有助于刺激消費(fèi)和投資需求，帶動(dòng)信貸需求回升。近期數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期回暖，工業(yè)制造業(yè)活動(dòng)復(fù)蘇，房地產(chǎn)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象；加上資金空轉(zhuǎn)等影響逐步減弱。”

從票據(jù)角度而言，周海濱則預(yù)判，11月份，票據(jù)利率將呈現(xiàn)月初修復(fù)性弱勢(shì)反彈后，月內(nèi)進(jìn)一步深跌走勢(shì)，可能會(huì)二次探底。

“一是月初票據(jù)利率維持低位，部分賣盤或在月初止盈/止虧；二是票據(jù)最長(zhǎng)期限跌至0.6%為歷史之最，加之尾盤依舊有大行填補(bǔ)規(guī)模，部分銀行或在本月預(yù)防性提前多買；三是從人行月末態(tài)度看，保信貸總量依舊作為剛性任務(wù)，且大概率對(duì)?？偭恳笏刑嵘?；四是從房地產(chǎn)、居民收入、企業(yè)利潤(rùn)、酒行業(yè)產(chǎn)量、中小企業(yè)信心指數(shù)等趨勢(shì)性數(shù)據(jù)綜合觀測(cè)，近期經(jīng)濟(jì)仍面臨較大壓力；五是11月到期量年內(nèi)最高，含月底順延規(guī)模為3萬(wàn)億，補(bǔ)缺口壓力較大，加之當(dāng)前信貸需求疲軟，當(dāng)月信貸投放依舊需要票據(jù)沖量支持。”他分析稱。

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