每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

今天（11月20日），央行在香港招標(biāo)發(fā)行450億元央票將落地。

此前的11月14日，央行宣布將于11月20日在香港招標(biāo)發(fā)行2024年第十期和第十一期中央銀行票據(jù)，期限分別為3個(gè)月和1年，合計(jì)450億元人民幣。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在“特朗普交易”影響下，美元指數(shù)迭創(chuàng)年內(nèi)新高令離岸人民幣匯率回落至7.24附近，央行此舉有利于“穩(wěn)匯率”。例如，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平認(rèn)為，國(guó)內(nèi)日前出臺(tái)的一攬子支持性宏觀政策不能因人民幣大幅度貶值而“打折扣”。央行此次發(fā)行力度較大的離岸央行票據(jù)，或有“穩(wěn)匯率”的考量。

一位香港銀行外匯交易員告訴記者，此次央行發(fā)行450億元離岸央行票據(jù)，已在香港資金拆借市場(chǎng)迅速產(chǎn)生反應(yīng)。比如，11月15日早盤，隔夜、7天期香港銀行同業(yè)人民幣拆息分別上漲106個(gè)基點(diǎn)與67個(gè)基點(diǎn)，抬高了海外投機(jī)資本沽空人民幣的“操作成本”。

值得注意的是，《2024年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，要堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，綜合施策，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

本次發(fā)行有“穩(wěn)匯率”效果

2018年11月起，中國(guó)人民銀行在香港離岸市場(chǎng)滾動(dòng)發(fā)行人民幣央行票據(jù)，逐步建立在香港發(fā)行央行票據(jù)的常態(tài)機(jī)制。目前，央行發(fā)行的上述人民幣央行票據(jù)，主要通過(guò)香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行，面向離岸市場(chǎng)投資者招標(biāo)，期限品種以3個(gè)月、6個(gè)月和1年為主。當(dāng)前發(fā)行頻率為每一個(gè)半月左右發(fā)行一次，發(fā)行量將根據(jù)市場(chǎng)需求而確定。

中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成此前指出，離岸央行人民幣票據(jù)屬于相對(duì)靈活的人民幣流動(dòng)性管理工具，可以在邊際層面改變離岸人民幣市場(chǎng)的供求關(guān)系。此外，央行在香港發(fā)行離岸人民幣央票，既能豐富香港高信用等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，滿足離岸市場(chǎng)投資者的投資需求，還有利于完善香港市場(chǎng)的人民幣資產(chǎn)收益率曲線。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，央行在香港發(fā)行離岸人民幣票據(jù)的另一個(gè)作用，是阻止外匯市場(chǎng)形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，有效防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。上述外匯交易員告訴記者，央行通過(guò)在香港發(fā)行離岸人民幣票據(jù)回籠離岸市場(chǎng)部分人民幣流動(dòng)性頭寸，可以適度抬高離岸人民幣市場(chǎng)資金拆借成本，而海外投資機(jī)構(gòu)沽空人民幣的操作成本相應(yīng)增加，海外資本將“知難而退”，外匯市場(chǎng)也很難形成單邊預(yù)期，匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)將減弱。

記者注意到，通常情況下，央行在香港離岸市場(chǎng)每次發(fā)行人民幣央行票據(jù)的規(guī)模約在200億元至250億元，單次發(fā)行規(guī)模在450億元~500億元的狀況不多。據(jù)悉，今年以來(lái)，在此次發(fā)行450億元離岸人民幣票據(jù)前，央行分別在5月22日與8月21日分別發(fā)行500億元與450億元的離岸人民幣票據(jù)。

上述外匯交易員告訴記者，央行5月22日發(fā)行500億元離岸人民幣票據(jù)的一大背景，是上半年美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息導(dǎo)致美元指數(shù)上漲與人民幣匯率持續(xù)回落，當(dāng)時(shí)在人民幣匯率跌破7.2整數(shù)關(guān)口后，外匯市場(chǎng)一度出現(xiàn)押注人民幣匯率下跌的預(yù)期。因此，央行迅速發(fā)行大力度的離岸人民幣票據(jù)，向市場(chǎng)釋放央行防范人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，令此后數(shù)周人民幣匯率在強(qiáng)勢(shì)美元面前的跌勢(shì)趨緩。

8月21日，央行發(fā)行450億元離岸人民幣票據(jù)，對(duì)5月所發(fā)行的300億元3個(gè)月期離岸人民幣票據(jù)進(jìn)行到期續(xù)作，保持離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性的平穩(wěn)運(yùn)行，同時(shí)，也防范了8月人民幣匯率快速上漲所衍生的較大幅度回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，避免外匯市場(chǎng)形成人民幣匯率大漲大跌的一致性預(yù)期。

在其看來(lái)，央行之所以在11月再度發(fā)行450億元離岸人民幣票據(jù)，與5月有類似背景，要防范美元指數(shù)持續(xù)迭創(chuàng)年內(nèi)新高給人民幣匯率帶來(lái)的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，阻止市場(chǎng)形成一致性的押注人民幣單邊快速下跌預(yù)期。

記者注意到，在“特朗普交易”持續(xù)火熱、美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示美聯(lián)儲(chǔ)不急于降息等情況下，11月15日的美元指數(shù)繼續(xù)迭創(chuàng)年內(nèi)新高，導(dǎo)致在岸、離岸人民幣兌美元匯率雙雙承壓。

該外匯交易員直言，海外市場(chǎng)押注美元進(jìn)一步上漲的交易情緒持續(xù)高漲，部分海外投資機(jī)構(gòu)再度形成人民幣匯率單邊下跌的“預(yù)期”，若預(yù)期一旦形成，或?qū)⑿纬纱笠?guī)模沽空人民幣的風(fēng)險(xiǎn)。因此，央行此舉有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

緩解人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

記者多方了解到，在央行14日宣布將發(fā)行450億元離岸人民幣票據(jù)后，香港市場(chǎng)人民幣拆借市場(chǎng)迅速做出“反應(yīng)”。11月15日早盤，所有期限人民幣香港銀行間同業(yè)拆借利率全線上漲，隔夜、7天期、14天期、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月與1年期CNY HIBOR較前一個(gè)交易日分別上漲106個(gè)、67個(gè)、69個(gè)、41個(gè)、27個(gè)、32個(gè)、17個(gè)、18個(gè)與19個(gè)基點(diǎn)。

前述外匯交易員告訴記者，“隔夜與7天期香港銀行同業(yè)人民幣拆息大幅上漲，對(duì)海外投機(jī)資本炒作強(qiáng)化人民幣單邊快速下跌預(yù)期的沖擊很大。”近年來(lái)，海外投機(jī)資本主要采取按日、按周借入離岸人民幣頭寸拋售的方式，尋求獲利機(jī)會(huì)。一旦隔夜與7天期同業(yè)拆息大幅上漲，將導(dǎo)致其借入離岸人民幣匯率的融資成本相應(yīng)增加，甚至出現(xiàn)沽空人民幣的單日單周收益低于同期融資成本的狀況，海外投機(jī)資本將“知難而退”，于是外匯市場(chǎng)形成一致性押注人民幣匯率單邊快速下跌預(yù)期的難度驟然加大，有效緩解了人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

他告訴記者，11月15日早盤期間，受隔夜、7天期香港銀行同業(yè)人民幣拆息大幅上漲影響，部分海外對(duì)沖基金嫌融資成本激增，不再借入離岸人民幣頭寸參與沽空人民幣匯率。一方面，我國(guó)央行已注意到潛在的匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，開始通過(guò)發(fā)行力度較大的離岸人民幣票據(jù)，逐步緩解人民幣跌勢(shì)并引導(dǎo)市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)押注人民幣匯率單邊快速下跌的預(yù)期；另一方面，面對(duì)未來(lái)人民幣跌幅受限、沽空成本持續(xù)增加，海外投資機(jī)構(gòu)不愿再“火中取栗”。

該外匯交易員還告訴記者，在央行此次發(fā)行450億元離岸人民幣票據(jù)后，部分海外大型資管機(jī)構(gòu)也開始重估人民幣匯率的合理波動(dòng)區(qū)間，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為如果美元指數(shù)持續(xù)上漲導(dǎo)致人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大，我國(guó)人民銀行還會(huì)實(shí)施更多“穩(wěn)匯率”的貨幣工具，令人民幣匯率整體波動(dòng)區(qū)間強(qiáng)于市場(chǎng)原先預(yù)期。

記者多方了解到，當(dāng)前業(yè)界普遍認(rèn)為，我國(guó)相關(guān)部門“穩(wěn)匯率”工具相當(dāng)“充足”，包括下調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)、上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、重新引入逆周期因子等，一旦這些“穩(wěn)匯率”工具相繼實(shí)施，海外投機(jī)資本沽空人民幣將面臨極大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣具有較強(qiáng)“韌性”

記者注意到，盡管近期美元指數(shù)持續(xù)迭創(chuàng)年內(nèi)新高令人民幣匯率承壓，但相比其他非美元貨幣，人民幣仍顯示較強(qiáng)的“韌性”。具體而言，在美元指數(shù)一度創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)（107.07）之際，境內(nèi)人民幣匯率徘徊在7.23附近，較7月低點(diǎn)7.31仍有一段“距離”。

此外，中國(guó)外匯交易中心最新計(jì)算的2024年11月8日CFETS人民幣匯率指數(shù)為99.56，較去年底仍有逾0.9%的漲幅，顯示人民幣匯率相比一籃子非美元貨幣顯得相對(duì)“堅(jiān)挺”。

前述外匯交易員告訴記者，受9月下旬我國(guó)出臺(tái)一攬子增量政策影響，全球資本普遍看好我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好，他們紛紛認(rèn)為人民幣在中長(zhǎng)期將重回升值趨勢(shì)，外匯市場(chǎng)的人民幣買漲動(dòng)能持續(xù)不減。他表示，“即便本周美元指數(shù)迭創(chuàng)年內(nèi)新高、人民幣匯率整體承壓，但在人民幣匯率跌破7.22、7.23整數(shù)關(guān)口后，仍有海外資本逢低買入離岸人民幣多頭頭寸。”

中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日收盤時(shí)，1年期美元兌人民幣掉期點(diǎn)數(shù)（遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差）報(bào)價(jià)為-2235個(gè)基點(diǎn)，外匯市場(chǎng)參與者認(rèn)為一年后人民幣匯率有較高概率收復(fù)“7.0”整數(shù)關(guān)口。

中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)屈宏斌表示，只要我國(guó)政府采取擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政貨幣增量政策，穩(wěn)房地產(chǎn)的新措施力度夠大，確保明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率恢復(fù)到5%以上，就能穩(wěn)住預(yù)期與人民幣匯率。

記者多方了解到，當(dāng)前引發(fā)美元指數(shù)持續(xù)回升的主要?jiǎng)幽埽褟?ldquo;特朗普交易”轉(zhuǎn)向市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率下降。在11月14日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示不急于降息后，華爾街投資機(jī)構(gòu)交易員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的概率，從前一天的80%驟降至約50%，由此帶來(lái)更強(qiáng)的美元買漲與非美元貨幣沽空浪潮。

“但是，越來(lái)越多全球投資機(jī)構(gòu)也意識(shí)到，強(qiáng)勢(shì)美元未必能再持續(xù)多久，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩基本面與相關(guān)貿(mào)易政策未必會(huì)支撐美元持續(xù)升值，一旦美元指數(shù)沖高回落，人民幣匯率將受益于我國(guó)的增量政策實(shí)施效應(yīng)與全球資本對(duì)我國(guó)資產(chǎn)的重新追捧，將率先迎來(lái)更大的回升力度。”前述外匯交易員指出。