2025年中國經(jīng)濟(jì)將迎來更多向上向好的發(fā)展機(jī)遇，我們認(rèn)為有五大亮點(diǎn)值得特別關(guān)注。一是總量上增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，2025年中國經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中保持領(lǐng)先，并有望走出價(jià)格收縮區(qū)間。二是新質(zhì)生產(chǎn)力加快形成，將不斷創(chuàng)造更多新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。三是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)。四是消費(fèi)和投資的內(nèi)需壓艙石作用進(jìn)一步凸顯，增長(zhǎng)動(dòng)能不斷增強(qiáng)。五是房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)向好勢(shì)頭將更加牢固，房地產(chǎn)發(fā)展新模式加快構(gòu)建。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開為做好明年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作提供了路線指南，也將增強(qiáng)全社會(huì)信心和底氣，全力以赴進(jìn)一步推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)回升向好。

華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 燕翔

一、增長(zhǎng)韌性強(qiáng)積極因素顯著增多

中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)增長(zhǎng)韌性強(qiáng)。在復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境下，2024年前三季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到了95萬億，按不變價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)4.8%，仍保持了5%左右的較高增長(zhǎng)水平，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在全球主要經(jīng)濟(jì)體中保持領(lǐng)先。趨勢(shì)上短期雖然有所波動(dòng)，但指標(biāo)波動(dòng)幅度并不大，且在預(yù)期目標(biāo)范圍附近，也為2024年全年實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)打下了良好基礎(chǔ)。除去增長(zhǎng)指標(biāo)平穩(wěn)之外，我國就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定、調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)中有降，高水平對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)、國際收支維持基本平衡，同樣顯示我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢(shì)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署2025年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)指出，明年要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持就業(yè)、物價(jià)總體穩(wěn)定，保持國際收支基本平衡，促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步。而根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）等國際組織預(yù)測(cè)，2025年中國經(jīng)濟(jì)仍將保持很強(qiáng)的發(fā)展韌性和較高的增長(zhǎng)速度，成為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。

宏觀政策持續(xù)發(fā)力積極因素不斷累積，2025年有望走出價(jià)格收縮區(qū)間。在需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，2024年我國通脹指標(biāo)相比于2023年均有明顯改善，截至10月份，今年我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI平均上漲0.3%，漲幅較2023年擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)PPI累計(jì)下降2.1%，降幅較2023年收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的積極變化，特別是9月下旬中央政治局會(huì)議召開后，一攬子增量政策加速出臺(tái)落地，企業(yè)預(yù)期及市場(chǎng)信心都得到了有效提振，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)明顯改善；同時(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，并提出要結(jié)合實(shí)施“適度寬松的貨幣政策”與“更加積極的財(cái)政政策”，超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)力度凸顯；下一階段，隨著各項(xiàng)宏觀政策措施的持續(xù)發(fā)力顯效，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的向好因素和有利條件不斷增多，2025年我國經(jīng)濟(jì)有望走出價(jià)格收縮區(qū)間。

二、新質(zhì)生產(chǎn)力創(chuàng)造新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)

當(dāng)前新質(zhì)生產(chǎn)力在實(shí)踐中正加快形成，這將持續(xù)助力我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，孕育一大批經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)領(lǐng)域。2024年前10個(gè)月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.3%，其中高技術(shù)制造業(yè)及高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增速均要高于同期全部固定資產(chǎn)投資，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資活力有力支撐新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展并帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。截至10月份，2024年規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.1%，增速較2023年全年的2.7%明顯加快，并顯著高于同期全部規(guī)模以上的工業(yè)增長(zhǎng)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展新增長(zhǎng)動(dòng)能不斷積聚引領(lǐng)工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。我國創(chuàng)新投入持續(xù)增加、創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)、創(chuàng)新能力顯著提升，為新質(zhì)生產(chǎn)力的加快培育和形成提供了有力支撐，也將帶動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型升級(jí)。

體制機(jī)制的不斷健全完善將促進(jìn)2025年我國新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展取得更進(jìn)一步進(jìn)展。黨的二十屆三中全會(huì)提出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，必須以新發(fā)展理念引領(lǐng)改革，立足新發(fā)展階段，塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)；要健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制，健全促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合制度。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系確定為明年的重點(diǎn)工作任務(wù)，并提出要加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，開展“人工智能+”行動(dòng)，培育未來產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)國家戰(zhàn)略科技力量建設(shè)，健全多層次金融服務(wù)體系，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資。新型舉國體制、支持全面創(chuàng)新體制機(jī)制的不斷健全完善，預(yù)計(jì)將推動(dòng)2025年我國整體創(chuàng)新效能提升、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展取得更進(jìn)一步的進(jìn)展。

三、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中結(jié)構(gòu)持續(xù)變化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然規(guī)律，也是其他國家的一般經(jīng)驗(yàn)。這種結(jié)構(gòu)變化一般體現(xiàn)在三個(gè)維度：一是從生產(chǎn)端看，服務(wù)業(yè)將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位；二是從需求側(cè)看，內(nèi)需尤其是消費(fèi)貢獻(xiàn)越來越高；三是從傳統(tǒng)與新興行業(yè)來看，科技與新興行業(yè)占比持續(xù)提升。20世紀(jì)70~80年代是美國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折期，由于國外新興經(jīng)濟(jì)體成本低廉，同時(shí)疊加西歐、日本等國家工業(yè)興起以及多次石油危機(jī)的沖擊，美國制造業(yè)從70年代開始持續(xù)外流，國民經(jīng)濟(jì)的重心逐漸向非物質(zhì)生產(chǎn)部門的第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，服務(wù)業(yè)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用明顯上升，80年代末美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)從以往的工業(yè)制造業(yè)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向由服務(wù)業(yè)主導(dǎo)。經(jīng)濟(jì)服務(wù)化趨勢(shì)在日本、韓國也非常明顯，服務(wù)業(yè)的迅速崛起帶動(dòng)日本第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，韓國服務(wù)業(yè)占GDP的比重在80年代后開始顯著提升，2008年全球金融危機(jī)時(shí)已經(jīng)由此前的44%提高至60%以上。

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化正持續(xù)推進(jìn)。從生產(chǎn)端來看，2015年以來，服務(wù)業(yè)占GDP的比重都超過了50%，2023年更是上升至54.6%的歷史新高；服務(wù)業(yè)占GDP的比重還在持續(xù)提升，2024年前三季度服務(wù)業(yè)占比為55.9%，比上年同期上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)。從需求端來看，2023年我國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，其中最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了82.5%，為2000年以來的最高值。從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況看，近年來我國新興產(chǎn)業(yè)正逐漸成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。以數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)為例，2016年以來我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)滲透率持續(xù)提升，到2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重已經(jīng)上升至42.8%，相比于2014年的26.1%顯著提升。2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是為實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)的關(guān)鍵之年，隨著中國式現(xiàn)代化建設(shè)的不斷深入推進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整預(yù)計(jì)還將取得更為顯著的進(jìn)展。

四、內(nèi)需穩(wěn)步擴(kuò)大增長(zhǎng)動(dòng)能不斷增強(qiáng)

促消費(fèi)政策激發(fā)消費(fèi)增長(zhǎng)潛力不斷釋放，推動(dòng)2025年消費(fèi)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。截至2024年10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%，消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。值得注意的是，在有關(guān)部門于7月底印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，并安排約3000億元超長(zhǎng)期特別國債以支持“兩新”政策實(shí)施后，市場(chǎng)銷售增速持續(xù)提升，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為4.8%，連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)較大幅度回升；汽車、家電等相關(guān)品類商品銷售也明顯加快。二十屆三中全會(huì)提出要加快培育完整內(nèi)需體系、完善擴(kuò)大消費(fèi)長(zhǎng)效機(jī)制，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署明年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)也指出要大力提振消費(fèi)，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)。隨著相關(guān)機(jī)制體系的不斷完善以及促消費(fèi)政策的進(jìn)一步落實(shí)落細(xì)，2025年消費(fèi)需求預(yù)計(jì)將持續(xù)釋放。

多重利好下“兩重”“兩新”明年預(yù)計(jì)繼續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)投資規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)。2024年前10個(gè)月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)3.4%，其中，在大規(guī)模設(shè)備更新政策推動(dòng)下設(shè)備工器具購置投資同比增長(zhǎng)16.1%，對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過60%，“兩重”建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)也為擴(kuò)大有效投資提供了有力支撐。在10月初“系統(tǒng)落實(shí)一攬子增量政策，扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向上結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)向好”新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)改委表示，2025年要繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國債并優(yōu)化投向、加力支持“兩重”建設(shè)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步提出明年要更大力度支持“兩重”項(xiàng)目，而在一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)后，地方政府化債壓力得到較大程度的緩解，也將有更多的資源、時(shí)間和精力來支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，疊加大規(guī)模設(shè)備更新政策的持續(xù)落實(shí)，都將推動(dòng)2025年投資規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)。

五、房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)進(jìn)入新發(fā)展階段

政策組合拳下房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)積極好轉(zhuǎn)跡象。房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行具有重要意義，為推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展，近兩年我國推出了一系列房地產(chǎn)相關(guān)的政策措施。今年“5·17”房地產(chǎn)新政后，三季度房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了部分積極變化，9月底中央政治局會(huì)議明確提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”以來，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策加速出臺(tái)落地，房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)動(dòng)能更是得到進(jìn)一步增強(qiáng)。10月至11月，房地產(chǎn)市場(chǎng)交易活躍，新建商品房銷售面積當(dāng)月同比增速大幅改善，房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了初步回穩(wěn)跡象，市場(chǎng)信心得到大幅提振。

2025年房地產(chǎn)回穩(wěn)向好勢(shì)頭將更加牢固，市場(chǎng)信心進(jìn)一步增強(qiáng)。11月13日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)稅收政策的公告》，加大住房交易環(huán)節(jié)契稅優(yōu)惠力度、調(diào)整取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)后相關(guān)土地增值稅和增值稅政策，積極支持居民剛性和改善型住房需求、緩解房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)困難。本輪房地產(chǎn)政策組合拳涵蓋金融、稅收、土地等多個(gè)方面，力度大、范圍廣，有效提振了市場(chǎng)信心。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求明年要持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，實(shí)施城中村和危舊房改造，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式；隨著各項(xiàng)政策效能的持續(xù)釋放與市場(chǎng)預(yù)期的逐步改善，2025年房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的勢(shì)頭預(yù)計(jì)將得到進(jìn)一步鞏固。止跌回穩(wěn)之后，房地產(chǎn)發(fā)展新模式預(yù)計(jì)也將在2025年加快構(gòu)建推進(jìn)，促進(jìn)未來中國房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康高質(zhì)量發(fā)展。

作者 華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔