每經記者 陳晴    每經編輯 董興生    

11月份，減重版司美格魯肽即“諾和盈”正式在國內上市。

司美格魯肽屬于多肽類藥物中的GLP-1（即胰高血糖素樣肽-1，一種自然產生的多肽激素）受體激動劑類藥物，泰德醫(yī)藥（浙江）股份有限公司（以下簡稱泰德醫(yī)藥）正是相關領域的企業(yè)。繼2024年5月份失效后，近期，公司再次遞表沖刺港股上市。

根據招股文件，泰德醫(yī)藥自稱是全球第三大專注于多肽的CRDMO（即合約研究、開發(fā)及生產機構，以合約形式在醫(yī)藥及/或生物技術行業(yè)提供發(fā)現(xiàn)、研究、開發(fā)及制造服務的公司）。不過，正處于風口的泰德醫(yī)藥的業(yè)績卻并不如人意。2023年，公司經歷了營收和利潤雙雙下滑。

《每日經濟新聞》記者注意到，泰德醫(yī)藥重要附屬公司即中肽生化有限公司（以下簡稱中肽生化），曾被公司股東“高賣低買”，2015年對外轉讓時價格為20億元，2020年，又以7億多元的價格買回。在這筆交易中，吃了虧的交易對手方則為上市公司信邦制藥（SZ002390，股價4.41元，市值85.72億元）。

對大客戶依賴程度較高

泰德醫(yī)藥主要提供CRO（合約研究機構）服務，即多肽NCE（新化學分子實體）發(fā)現(xiàn)合成；以及CDMO（合約研究、開發(fā)及生產機構）服務，即多肽CMC（化學、制造及控制，評估治療藥物特征及其制造和質量測試過程的部分）開發(fā)以及商業(yè)化生產。公司服務主要專注于向客戶提供API（活性藥物成分）而非藥品。

截至2024年6月30日，泰德醫(yī)藥項目管線包括1046個進行中的CRO項目及332個進行中的CDMO項目。根據招股文件，公司戰(zhàn)略性地專注于GLP-1領域的管線建設。截至最后實際可行日期，公司與7名客戶進行9個NCE GLP-1分子開發(fā)項目，開發(fā)口服及/或注射GLP-1分子產品。

當前市場大火的司美格魯肽，泰德醫(yī)藥也有涉及。根據披露，截至最后實際可行日期，公司成功為開發(fā)中的司美格魯肽向FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）提交藥品主文件備案。

這樣一家風口之中的企業(yè)，業(yè)績卻并不盡如人意。2021~2024年上半年，泰德醫(yī)藥分別實現(xiàn)收益約為人民幣2.82億元、3.51億元、3.37億元、1.97億元；利潤分別約為人民幣8027.8萬元、5398萬元、4890.5萬元、5056.7萬元?？梢钥闯?，公司2023年營收同比下滑；2022年和2023年利潤連續(xù)下滑。

對于公司2023年利潤同比減少，泰德醫(yī)藥招股文件中提到了多方面因素，包括公司2023年收益減少和銷售成本上升等。

對于2023年收益減少，泰德醫(yī)藥稱，這是因為每名客戶平均收益減少。進一步細究，則主要是因為公司對3名客戶的收益減少大約3400萬元，該3名客戶因變更在美國及中國內地的多肽類藥物開發(fā)資源、計劃及周期以致需求大幅減少。

《每日經濟新聞》記者注意到，泰德醫(yī)藥對大客戶的依賴程度較高。2021~2023年，公司來自前五大客戶的收益占公司同期收益比例分別為36.5%、44.8%、48.3%，2024年上半年，這一比例甚至達到56.2%，超過公司收入一半。

海外業(yè)務收入占比較高

由于在降糖和減肥領域的顯著療效，GLP-1類藥物成為醫(yī)藥行業(yè)近兩年的風口。

根據泰德醫(yī)藥招股文件，GLP-1藥物已改變代謝疾病治療藥物格局。按銷售收入計，全球GLP-1藥物市場由2018年的93億美元增長至2023年的389億美元，年復合增長率為33.2%，并預計于2032年將進一步增長至1299億美元，年復合增長率為14.3%。

未來，泰德醫(yī)藥能否與行業(yè)一起狂歡？公司招股文件中援引弗若斯特沙利文的資料稱，就2023年銷售收入而言，公司是全球第三大專注于多肽的CRDMO。

不過，作為全球第三的泰德醫(yī)藥僅占1.5%的市場份額。公司稱：“以多肽為核心的全球CRDMO市場的前兩大參與者各占23.8%的市場份額，而其余市場則較為分散，2023年前三至六名參與者（包括本公司）各自僅占約1%的市場份額。”

值得一提的是，近3年，泰德醫(yī)藥的海外業(yè)務收入在公司收入中均占大半比例。在地緣政治愈發(fā)復雜的當下，海外市場的風險因素不容忽視。

2024年12月7日，美國國會參眾兩院軍事委員會公布了2025財年國防授權法案（NDAA）最終協(xié)議文本，生物安全法案（Biosecure art）未被列入其中。盡管如此，針對中國生物科技公司的立法限制威脅還沒有完全消失，相關法案仍可能通過單獨立法的方式推進。

《每日經濟新聞》記者注意到，美國是泰德醫(yī)藥的重要市場。2021~2023年，來自美國的收入占泰德醫(yī)藥收入比例分別為35.3%、37.7%和34.1%。2024年上半年，這一數(shù)字甚至達到61.8%。

泰德醫(yī)藥在招股文件中坦言，公司的大量客戶為美國的制藥及生物技術公司，對公司的服務需求受美國政府對中國制藥及生物技術行業(yè)服務供應商的態(tài)度的重大影響。

兩次交易價格引發(fā)關注

此次沖刺港股上市，并非泰德醫(yī)藥首次接觸資本市場。

泰德醫(yī)藥的歷史可以追溯至2001年。當年，公司現(xiàn)任執(zhí)行董事之一的李湘在中國成立中肽生化。2003年和2005年，公司控股股東徐琪、李湘莉（李湘胞妹）分別加入中肽生化。

2015年4月，上市公司信邦制藥宣布以20億元的價格，從中肽生化前股東手中收購其全部股權。經過層層穿透，當時的中肽生化八成以上股權由徐琪、李湘莉和李湘持有。

上述收購中，中肽生化前股東作出2015~2017年凈利潤分別不低于8182.29萬元、1.06億元、1.38億元業(yè)績承諾。盡管每年凈利潤與承諾有所出入，但3年合計實現(xiàn)3.32億元凈利潤，總體來說達成了業(yè)績承諾。

好景不長。從2018年開始，中肽生化的經營狀況就不斷下滑。2020年6月，徐琪及李湘莉共同成立泰德醫(yī)藥。隨后，信邦制藥將中肽生化100%股權及其子公司康永生物100%股權轉讓給泰德醫(yī)藥，股權轉讓款合計7.50億元。其中，中肽生化100%的股權轉讓價格僅為7.18億元。

20億元賣出，7.18億元買入，中肽生化的這筆交易備受外界詬病。就兩次交易價格的巨大差異，泰德醫(yī)藥在招股文件中稱，2015年3月~2020年3月，中肽生化及康永生物在其業(yè)務運營及發(fā)展中經歷了各種挑戰(zhàn)，包括信邦制藥的管理策略及發(fā)展重點轉為專注于主要業(yè)務提供醫(yī)療服務；宏觀經濟環(huán)境及整體社會狀況的變化，包括中肽生化業(yè)務的勞工、環(huán)境及營運成本上升；新冠疫情影響；以及體外診斷試劑業(yè)務的行業(yè)狀況及競爭形勢變動。

“如信邦（制藥）披露，截至2018年12月31日止年度，其錄得與中肽生化及康永生物業(yè)務相關的商譽減值損失人民幣15.37億元。”泰德醫(yī)藥稱，中肽生化面臨的上述挑戰(zhàn)導致2020年收購事項的代價較2015年信邦收購事項的代價減少。

就本次港股上市相關問題，2024年12月20日，記者致電泰德醫(yī)藥方面，截至發(fā)稿未獲回復。

封面圖片來源：視覺中國