每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

2024年12月19日午盤，離岸人民幣兌美元匯率一度跌至7.3141；在岸人民幣兌美元匯率徘徊在7.2848附近，離12月初創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)7.2975僅有一步之遙。當(dāng)日凌晨，美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)，但其暗示“將放緩降息步伐”。

一位香港銀行外匯交易員向記者直言：“盡管今年以來多數(shù)交易日，人民幣匯率有一定下跌壓力，但在岸人民幣匯率仍在7.0至7.3之間上下波動。美聯(lián)儲延后降息、‘特朗普交易’持續(xù)火熱、國際地緣政治風(fēng)險持續(xù)升級、中美利差倒掛幅度擴(kuò)大的多重壓力下，人民幣匯率仍保持較高的韌性。”

值得注意的是，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

前述外匯交易員認(rèn)為，多重因素支撐著人民幣匯率的“抗跌性”。一是跨境資金流動恢復(fù)凈流入，尤其是前三季度，銀行代客涉外收支總體呈現(xiàn)小幅順差狀況，貨物貿(mào)易延續(xù)資金凈流入，外資來華產(chǎn)業(yè)投資趨勢逐步向好；二是結(jié)售匯趨向基本平衡，前三季度，結(jié)售匯在經(jīng)歷二季度逆差擴(kuò)大后，從三季度起重新回到均衡水平；三是盡管人民幣匯率面臨一定貶值壓力，但境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)等市場主體對人民幣匯率上下波動的預(yù)期相對平穩(wěn)；四是外匯市場交易相對活躍，越來越多金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)通過外匯衍生品對沖人民幣匯率貶值風(fēng)險，有效分散轉(zhuǎn)移了人民幣即期匯率貶值壓力。

在岸人民幣匯率保持韌性

該外匯交易員告訴記者：“年初，市場預(yù)期美聯(lián)儲最快3月降息，一度看好人民幣匯率有望收復(fù)7整數(shù)關(guān)口。”但是，隨著上半年美聯(lián)儲遲遲不降息導(dǎo)致美元指數(shù)迅速反彈，人民幣匯率反而面臨較高的回調(diào)壓力。截至7月底，在岸人民幣匯率從年初的7.0978，一度跌至年內(nèi)次低點(diǎn)7.2776。

此后，隨著美聯(lián)儲釋放明確的9月開啟降息周期信號，8~9月人民幣匯率一度上演快速大幅上漲，從7.2776一度回升至7.009。

然而，四季度以來“特朗普交易”持續(xù)火熱驟然打斷了人民幣匯率漲勢。據(jù)悉，四季度以來全球金融市場押注特朗普贏得美國大選的預(yù)期日益升溫，眾多投資機(jī)構(gòu)紛紛買漲美元，引發(fā)美元指數(shù)一度快速上漲至年內(nèi)高點(diǎn)108.06，人民幣匯率面臨更大的回調(diào)壓力。前述外匯交易員直言，相比上半年美聯(lián)儲延后降息，四季度“特朗普交易”火熱對人民幣匯率的沖擊更大，因?yàn)樵S多全球投資機(jī)構(gòu)將美國關(guān)稅政策的影響，提前計(jì)入人民幣匯率估值，人民幣匯率快速跌向7.3整數(shù)關(guān)口。

“這也是目前外匯市場都在關(guān)注年底前在岸人民幣匯率是否突破7.3的主要原因。”他向記者直言。但整體而言，今年以來人民幣匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性，因此盡管人民幣匯率面臨較高回調(diào)壓力，但人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險依然相對可控，呈現(xiàn)較強(qiáng)的韌性。截至12月26日17時30分，在岸人民幣兌美元報價為7.2989，牢牢守住“7.30”關(guān)口；離岸人民幣兌美元報價為7.3060。

2025年人民幣匯率如何走

盡管今年以來人民幣匯率多次面臨較高的回調(diào)壓力，但相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”力度相對溫和。前述外匯交易員向記者分析說，今年以來相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”舉措，主要表現(xiàn)在監(jiān)管多次警告“匯率超調(diào)風(fēng)險，以及外匯市場單邊一致性看跌人民幣預(yù)期升溫并自我實(shí)現(xiàn)”。

記者獲悉，當(dāng)前外匯市場對今年相關(guān)部門穩(wěn)匯率力度相對溫和的另一個解讀，是相關(guān)部門未雨綢繆，儲備更多穩(wěn)匯率工具用于應(yīng)對未來美國關(guān)稅政策對人民幣匯率的沖擊。上述外匯交易員指出，當(dāng)前我國相關(guān)部門儲備的“穩(wěn)匯率”工具越充足，海外投機(jī)資本沽空人民幣的顧慮就越多，無形間有助于人民幣匯率在一個合理均衡水平平穩(wěn)波動。

記者多方了解到，面對特朗普關(guān)稅政策的沖擊，外匯市場普遍認(rèn)為2025年人民幣匯率仍將保持較高的韌性。前述外匯交易員預(yù)計(jì)：“眾多資管機(jī)構(gòu)始終認(rèn)為，在美聯(lián)儲2025年降息趨勢不變、我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的情況下，2025年人民幣匯率仍將在7.1至7.3區(qū)間上下波動。”人民幣匯率短期內(nèi)可能跌破7.3，但我國相關(guān)部門加大穩(wěn)匯率力度的情況下，人民幣匯率也不太會出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險。

他表示，這背后，是這些海外資管機(jī)構(gòu)相信，相比2018~2019年期間特朗普關(guān)稅政策令人民幣兌美元匯率一度貶值11.5%，我國相關(guān)部門在這方面的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)嫻熟，2025年人民幣匯率遭遇的貶值壓力有望明顯減弱；此外，當(dāng)前人民幣外匯市場的交易格局相比前些年也發(fā)生明顯變化。

一是人民幣在中國企業(yè)跨境貿(mào)易的結(jié)算占比穩(wěn)步提升，此前央行發(fā)布的《2024年人民幣國際化報告》顯示，今年前8個月，銀行代客人民幣跨境收付金額合計(jì)為41.6萬億元，同比增長21.1%，增速保持在較高水平。其中貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付金額比例進(jìn)一步提升至26.5%，較2023年全年提高1.7個百分點(diǎn)。隨著人民幣在跨境貿(mào)易投資結(jié)算方面的使用占比穩(wěn)步提升，將有效緩解外匯市場的人民幣匯率波動性；

二是外匯市場交易相對活躍。今年前三季度，境內(nèi)人民幣匯率市場交易量總計(jì)30.27萬億美元，同比增長10.1%，其中外匯衍生品交易量達(dá)到20.09萬億美元，較去年同期上升3.7個百分點(diǎn)，這背后，是越來越多企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)紛紛使用外匯衍生品對沖人民幣匯率回調(diào)風(fēng)險，令外匯市場的押注人民幣即期匯率下跌的“羊群效應(yīng)”隨之減弱；

三是外匯市場理性交易持續(xù)升溫，越來越多企業(yè)不再盲目押注人民幣匯率漲跌獲利，而是采取逢高結(jié)匯，逢低購匯的理性結(jié)售匯操作，令人民幣匯率在均衡合理水準(zhǔn)平穩(wěn)波動獲得更強(qiáng)支撐。

一位股份制銀行外匯交易員認(rèn)為，境外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為2025年人民幣延續(xù)較高韌性的另一個原因，是中國外匯儲備始終保持在相對較高水準(zhǔn)，海外投機(jī)資本“忌憚”我國的外匯干預(yù)能力，不敢像前些年般大舉沽空人民幣套利。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月底，中國外匯儲備規(guī)模達(dá)到32659億美元。前述香港銀行外匯交易員向記者透露，2025年人民幣延續(xù)較高韌性的一個不容忽視因素，是在中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的趨勢下，越來越多海外資本日益青睞估值相對較低的中國金融資產(chǎn)。隨著境外資本持續(xù)加大配置中國金融資產(chǎn)，人民幣匯率韌性增強(qiáng)將獲得新支撐。

封面圖片來源：視覺中國