每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

央行再度釋放穩(wěn)匯率信號。

1月6日，《金融時報》刊發(fā)《多方面積極因素將支撐人民幣匯率保持穩(wěn)定》和《央行明確釋放穩(wěn)匯率信號》兩篇文章?！堆胄忻鞔_釋放穩(wěn)匯率信號》表示：“過去人民幣匯率多輪升貶值的經(jīng)驗(yàn)表明，人民銀行有充足的工具箱、豐富的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)對人民幣匯率貶值，有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。”

受此影響，離岸人民幣匯率盤中一度回升逾100個基點(diǎn)，截至1月6日21時30分，離岸市場美元兌人民幣匯率徘徊在7.3145附近，單日漲幅近400個BP。一位香港銀行外匯交易員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露：“離岸人民幣匯率回升，也受到央行加大離岸央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模的影響。”

圖片來源：同花順iFinD

央行“對癥下藥”穩(wěn)匯率，離岸人民幣應(yīng)聲上漲近400個BP

日前，據(jù)《第一財經(jīng)》報道，接近央行人士稱，由于近期海外投資者對高等級人民幣債券需求較為旺盛，央行擬于1月在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)，加大離岸市場高等級人民幣債券供給力度，預(yù)計發(fā)行規(guī)模會遠(yuǎn)超以往單次最大發(fā)行規(guī)模。在當(dāng)前時點(diǎn)發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)，也顯示央行對維穩(wěn)匯率的決心。

記者注意到，隨著央行擬加大離岸央票發(fā)行規(guī)模以回籠離岸市場更多人民幣流動性，1月6日當(dāng)天離岸人民幣香港銀行同業(yè)拆息利率一度大漲333個基點(diǎn)至5.91894%，創(chuàng)下2024年11月19日以來新高。上述香港銀行外匯交易員向記者指出：“這導(dǎo)致部分海外投機(jī)資本陸續(xù)減持離岸人民幣空頭頭寸，因?yàn)殡x岸人民幣拆借利率大漲后，他們沽空離岸人民幣的操作成本明顯增加，沽空收益大幅縮水。”

在其看來，此次央行之所以采取加大離岸央票發(fā)行規(guī)模，屬于“對癥下藥”——近日在岸市場人民幣兌美元匯率跌至7.33附近，主要原因是離岸人民幣匯率在元旦前后突然跌至7.3698，拖累在岸人民幣匯率跟進(jìn)下跌。

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據(jù)悉，元旦后不少海外投機(jī)資本與量化基金紛紛采取按日借入離岸人民幣拋售舉措，達(dá)到沽空人民幣獲利的目的。他認(rèn)為，這是央行在眾多穩(wěn)匯率工具里，先采取加大離岸央票發(fā)行規(guī)模舉措的主要原因。

央行通過加大離岸央票發(fā)行規(guī)模，抽走離岸市場更多人民幣流動性，導(dǎo)致離岸市場借入人民幣的成本增加，令境外投機(jī)資本與量化基金的沽空人民幣策略不但變得無利可圖，還面臨更大的失敗風(fēng)險，迫使他們不得不離場避險。

這位外匯交易員向記者分析認(rèn)為：“此前離岸人民幣快速下跌，一方面受到明年美聯(lián)儲降息步伐趨緩，以及美元指數(shù)在元旦期間創(chuàng)下高點(diǎn)109.51的影響，另一方面是中美利差倒掛幅度擴(kuò)大至-301個基點(diǎn)，吸引部分海外量化投資基金相應(yīng)加大離岸人民幣沽空力度。”而央行加大離岸央票發(fā)行規(guī)模以遏制離岸人民幣快速下跌趨勢，有助于境內(nèi)外人民幣匯率雙雙企穩(wěn)。

記者注意到，在1月6日央行加大本月離岸央票發(fā)行規(guī)模報道面世后，離岸人民幣匯率迅速回升，顯示部分海外投機(jī)資本已“聞風(fēng)而逃”。截至1月6日21時30分，離岸市場美元兌人民幣匯率徘徊在7.3145附近，單日漲幅近400個BP。

在上述外匯交易員看來，央行之所以選擇在1月6日發(fā)出新一輪“穩(wěn)匯率”信號，另一個原因是元旦后人民幣匯率與美元指數(shù)走勢出現(xiàn)明顯背離。具體而言，元旦后美元指數(shù)從109.51回落至107.92；同期離岸人民幣兌美元匯率不漲反跌，從7.3155一路跌至7.3621。這容易引發(fā)外匯市場對離岸人民幣形成一致性的單邊看跌預(yù)期升溫，令離岸人民幣匯率容易出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險。央行此舉有助于打破這種單邊一致性看跌離岸人民幣預(yù)期升溫并自我實(shí)現(xiàn)。

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匯差交易收益空間迅速收窄，在岸人民幣匯率跟進(jìn)下跌趨勢隨之減弱

據(jù)悉，隨著央行加大離岸央票發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定離岸人民幣匯率，在岸人民幣匯率跟進(jìn)下跌趨勢也將得到明顯遏制。截至1月6日21時30分，在岸人民幣對美元為7.3120，日內(nèi)收復(fù)超50個BP。

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上述外匯交易員向記者分析說：“受去年12月末離岸人民幣匯率影響，彼時在岸、離岸人民幣匯差一度擴(kuò)大至約600個基點(diǎn)，元旦后跨境人民幣匯差交易一度活躍，將拖累在岸人民幣匯率下跌，加重市場對人民幣匯率進(jìn)一步快速下跌的預(yù)期。”

如今銀行通過加大離岸央票發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定離岸人民幣，令跨境人民幣匯差交易收益空間迅速收窄與套利資本紛紛離場，在岸市場人民幣匯率跟進(jìn)下跌趨勢隨之減弱。他直言，此舉還凸顯了央行決心為貨幣政策適度寬松創(chuàng)下良好的環(huán)境，避免人民幣匯率持續(xù)快速下跌給貨幣政策適度放松形成“掣肘”。

值得注意的是，中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度例會關(guān)于人民幣匯率的表述出現(xiàn)明顯變化，指出“增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)市場管理，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

相較于三季度例會的表述，四季度例會傳達(dá)出更明確的穩(wěn)匯率信號，刪除了“增強(qiáng)匯率彈性”的表述，強(qiáng)調(diào)了“加強(qiáng)市場管理，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，恢復(fù)了此前“三個堅(jiān)決”的表述，表達(dá)人民銀行維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定的堅(jiān)定決心，這也是判斷未來匯率政策取向的重要依據(jù)，有利于穩(wěn)定外匯市場預(yù)期。

未來人民幣匯率會在相對合理均衡的區(qū)間上下波動

記者多方了解到，隨著央行釋放新一輪穩(wěn)匯率信號，外匯市場對人民幣匯率走勢的預(yù)期也發(fā)生明顯變化。上述香港銀行外匯交易員向記者透露，此前受美聯(lián)儲2025年降息步伐趨緩與美國貿(mào)易政策影響，外匯市場普遍預(yù)期美元持續(xù)走強(qiáng)與亞洲貨幣繼續(xù)普遍下跌。

據(jù)悉，周一彭博亞洲貨幣指數(shù)一度跌至89.0409，創(chuàng)下2006年以來的最低點(diǎn)。但隨著央行再度釋放穩(wěn)匯率信號，加之菲律賓、印尼等國央行在去年12月已率先強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定本國貨幣匯率，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)意識到亞洲央行穩(wěn)定本國貨幣匯率的決心日益增強(qiáng)，在亞洲貨幣匯率估值模型里相應(yīng)增加央行穩(wěn)匯率舉措因子的權(quán)重。

加拿大皇家銀行（Royal Bank of Canada）外匯策略主管Alvin T.Tan表示，亞洲各國央行或?qū)⒃试S本國貨幣匯率以可控方式貶值，應(yīng)對美國的貿(mào)易政策。上述外匯交易員告訴記者：“相比穩(wěn)匯率舉措，海外投資機(jī)構(gòu)更看重亞洲國家經(jīng)濟(jì)增長基本面是否可持續(xù)，因?yàn)檫@是影響貨幣匯率在中長期企穩(wěn)反彈的最關(guān)鍵因素。”

《金融時報》發(fā)布的《多方面積極因素將支撐人民幣匯率保持穩(wěn)定》一文指出：“2025年來看，支撐人民幣匯率的積極因素還是比較多的。”

首先，我國宏觀經(jīng)濟(jì)大盤將更加扎實(shí)。2024年9月以來的一攬子增量支持措施將陸續(xù)見效。今年實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，我國經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢將進(jìn)一步鞏固。國際輿論普遍認(rèn)為，近期的有關(guān)重大決策將為我國經(jīng)濟(jì)注入澎湃動力，為世界帶來更多分享中國機(jī)遇的發(fā)展紅利。

其次，我國國際收支仍將保持平衡。2024年前11個月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值39.79萬億元，同比增長4.9%；貨物貿(mào)易順差8846億美元，創(chuàng)歷史同期最高水平，同比增長18.4%。近年來，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的支撐下，我國外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對外部沖擊的能力和韌性持續(xù)提升，2025年我國經(jīng)常賬戶有望保持順差，為平衡外匯供求提供有力保障。

第三，我國外匯市場保持韌性。市場參與者交易行為更加理性，經(jīng)營主體匯率風(fēng)險中性理念增強(qiáng)，為外匯市場穩(wěn)健運(yùn)行和外匯供求保持平衡提供重要微觀基礎(chǔ)。

上述外匯交易員看來，隨著央行釋放新一輪穩(wěn)匯率信號、我國經(jīng)濟(jì)基本面有望保持增長，眾多海外投資機(jī)構(gòu)依然認(rèn)為未來人民幣匯率會在相對合理均衡的區(qū)間上下波動，人民幣匯率出現(xiàn)超調(diào)的概率正驟然下降。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝