每經(jīng)記者 畢媛媛    每經(jīng)編輯 魏官紅    

資本市場(chǎng)又迎來(lái)新的玩具玩家。

1月10日上午，布魯可（00325.HK）正式在港交所敲鐘上市，股價(jià)高開81.61%。截至收盤，報(bào)85港元/股，較60.35港元/股的發(fā)行價(jià)取得約41%的漲幅，總市值205億港元。

布魯可正式在港交所敲鐘上市 圖片來(lái)源：企業(yè)供圖

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪時(shí)表示，布魯可的成功上市和高開，反映了市場(chǎng)對(duì)拼搭角色類玩具賽道的看好。“隨著消費(fèi)者對(duì)玩具品質(zhì)和體驗(yàn)要求的提升，拼搭角色類玩具因其可玩性強(qiáng)、配件豐富、IP多元等特點(diǎn)，受到了越來(lái)越多消費(fèi)者的喜愛。布魯可作為該領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，其上市自然受到了市場(chǎng)的熱烈追捧。”

根據(jù)公告，布魯可最終發(fā)行約2773.83萬(wàn)股份，較原計(jì)劃額外發(fā)售了15%股份。公告亦披露了布魯可上市的基石投資者，包括景林資產(chǎn)管理香港有限公司、UBS Asset Management(Singapore)、富國(guó)基金管理有限公司、富國(guó)資產(chǎn)管理（香港）有限公司，合計(jì)占發(fā)售股份的比例約為23.20%。

江瀚注意到，布魯可的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)極高，這也反映了投資者對(duì)其未來(lái)發(fā)展的高度看好。布魯可作為一家擁有熱門IP資源的企業(yè)，其盈利能力和市場(chǎng)潛力得到了投資者的廣泛認(rèn)可。此外，港股市場(chǎng)的整體環(huán)境、政策導(dǎo)向以及投資者的投資偏好等因素也可能對(duì)布魯可的受歡迎程度產(chǎn)生積極影響。

有人說(shuō)，布魯可是“中國(guó)版樂(lè)高”；也有人說(shuō)，布魯可是下一個(gè)“泡泡瑪特”。隨著布魯可登陸資本市場(chǎng)，這家在不久前剛迎來(lái)十周年慶典的公司也將接受更多公眾的審視目光。

布魯可最終會(huì)成為誰(shuí)？

幾番摸索，憑借拼搭角色類玩具占領(lǐng)市場(chǎng)

布魯可董事長(zhǎng)朱偉松與總裁盛曉峰共同為布魯可敲響開市鑼。在上市致辭中，朱偉松表示：“今天，布魯可在香港聯(lián)交所成功上市，這不僅是我們發(fā)展歷程中的重要節(jié)點(diǎn)，更是一個(gè)全新的起點(diǎn)。”

“玩具的本質(zhì)是帶來(lái)快樂(lè)，我們熱愛行業(yè)、勇于創(chuàng)新。一路走來(lái)，我們堅(jiān)持‘熱愛自驅(qū)、團(tuán)隊(duì)協(xié)作、用戶第一、正道力行、說(shuō)到做到’的核心價(jià)值觀。未來(lái)，我們將繼續(xù)加大研發(fā)投入，推出更多更好玩的產(chǎn)品，與合作伙伴攜手，共同推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展。”朱偉松說(shuō)。

布魯可成立于2014年，前身是“葡萄科技”。最初，布魯可也探索過(guò)兒童早教機(jī)、兒童平板電腦等產(chǎn)品，但并未取得理想成效。

在明確以積木玩具為核心業(yè)務(wù)后，憑借相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，布魯可于2019年正式進(jìn)軍拼搭角色類玩具市場(chǎng)，并著手進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)。如今的布魯可，通過(guò)拼搭角色類玩具設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售，已成為中國(guó)最大、全球第三大拼搭角色類玩具企業(yè)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，布魯可拼搭角色類玩具的收入從2022年的1.18億元增長(zhǎng)553.5%至2023年的7.7億元，并在2024年上半年實(shí)現(xiàn)同比323.8%的顯著增長(zhǎng)，達(dá)到10.23億元。

同期，受拼搭角色類玩具收入高增長(zhǎng)的帶動(dòng)，布魯可的整體收入也實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。從2022年的3.26億元增長(zhǎng)至2023年的8.77億元；在2024年上半年，其收入更是從2023年上半年的3.1億元增長(zhǎng)237.6%至10.46億元。

此外，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，中國(guó)拼搭角色類玩具市場(chǎng)從2019年的12億元增長(zhǎng)至2023年的58億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為49.6%，并預(yù)期將從2023年的58億元增長(zhǎng)至2028年的325億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為41.3%。

拼搭類玩具的利潤(rùn)空間也充滿想象力。根據(jù)布魯可的招股書，拼搭角色類玩具在2022年的毛利率為36.8%，已接近積木玩具的毛利率水平。到了2023年，毛利率增至48.4%，并在2024年上半年達(dá)到53.3%，分別超過(guò)了同期積木玩具38.7%和38.1%的毛利率水平。

IP授權(quán)費(fèi)用高漲，布魯可除了“奧特曼”還有什么？

上市是起點(diǎn)，要讓市場(chǎng)和投資人真正看好，關(guān)鍵在于布魯可IP戰(zhàn)略的穩(wěn)健性。

目前，布魯可的相當(dāng)一部分收入源自?shī)W特曼IP產(chǎn)品的銷售。自2021年與奧特曼IP授權(quán)方簽訂合作協(xié)議以來(lái)，布魯可在中國(guó)市場(chǎng)成功推出了基于該IP的拼搭角色類玩具，迅速占據(jù)了市場(chǎng)的一席之地。2023年及2024年上半年，奧特曼IP產(chǎn)品銷售分別占公司總收入的63.5%和57.4%。

圖片來(lái)源：公司公告截圖

“布魯可對(duì)奧特曼IP的依賴顯然為其帶來(lái)了短期的顯著收益，從招股書的數(shù)據(jù)來(lái)看，奧特曼IP的產(chǎn)品銷售占據(jù)了公司收入的大部分，這直接反映了該IP的市場(chǎng)影響力和消費(fèi)者的喜愛程度。”江瀚分析稱，布魯可對(duì)奧特曼IP的依賴也帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果奧特曼IP的熱度下降或者出現(xiàn)版權(quán)糾紛等問(wèn)題，布魯可的收入可能會(huì)受到嚴(yán)重沖擊。長(zhǎng)期來(lái)看，布魯可需要逐步減少對(duì)單一IP的依賴，通過(guò)多元化的發(fā)展策略，如開發(fā)新的IP、拓展產(chǎn)品線等方式，來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

事實(shí)上，除了奧特曼，布魯可的授權(quán)IP并不算少。根據(jù)招股書，布魯可擁有中國(guó)傳統(tǒng)文化主題“英雄無(wú)限”、兒童益智類“百變布魯可”兩大自有IP，以及獲得包括變形金剛、火影忍者、漫威、小黃人、圣斗士星矢、寶可夢(mèng)、假面騎士、初音未來(lái)、名偵探柯南、新世紀(jì)福音戰(zhàn)士、凱蒂貓、哈利·波特及星球大戰(zhàn)等在內(nèi)約50個(gè)知名IP的授權(quán)。

值得一提的是，布魯可的部分IP如變形金剛，已在中國(guó)、美國(guó)、歐洲、東南亞等主要玩具市場(chǎng)獲得了銷售授權(quán)，進(jìn)一步拓寬了其市場(chǎng)邊界。

“公司擁有兩大原創(chuàng)IP，并獲得了50余個(gè)全球知名IP的非獨(dú)家授權(quán)，這使得其產(chǎn)品線更加豐富，能夠滿足不同消費(fèi)者的需求。同時(shí)，布魯可在設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售方面都有著較強(qiáng)的實(shí)力，這使得其能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。”江瀚表示。

IP矩陣的持續(xù)擴(kuò)張也帶來(lái)了授權(quán)費(fèi)用的上漲。數(shù)據(jù)顯示，布魯可在2021年至2023年期間分別錄得凈虧損約5.07億元、4.23億元和2.07億元，2024年上半年虧損擴(kuò)大至2.55億元。與此同時(shí)，授權(quán)費(fèi)用從2021年的250萬(wàn)元飆升至2023年的7298萬(wàn)元，2024年上半年達(dá)到了9123萬(wàn)元。

乘著“谷子經(jīng)濟(jì)”東風(fēng)，玩具公司能否迎來(lái)“上市潮”？

不只是布魯可，卡牌公司卡游也在尋求上市之路。

江瀚分析稱，當(dāng)前玩具行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)和多元化發(fā)展的特點(diǎn)。隨著消費(fèi)者對(duì)玩具品質(zhì)和創(chuàng)新性的要求不斷提高，玩具行業(yè)正逐步向高品質(zhì)、高科技、高附加值的方向轉(zhuǎn)型。

此外，玩具行業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力之一是技術(shù)創(chuàng)新。隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的不斷發(fā)展，智能玩具、互動(dòng)玩具等新興品類不斷涌現(xiàn)，為行業(yè)帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。這些新技術(shù)不僅提升了玩具的娛樂(lè)性和教育性，還增強(qiáng)了與消費(fèi)者的互動(dòng)體驗(yàn)。

2024年下半年，“谷子經(jīng)濟(jì)”概念大火。2025年初，布魯可成功上市。這兩者之間是否有必然聯(lián)系？

對(duì)此，江瀚認(rèn)為：“‘谷子經(jīng)濟(jì)’作為當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)的一部分，為布魯可提供了廣闊的市場(chǎng)空間和發(fā)展機(jī)遇。其次，布魯可依托奧特曼等熱門IP，能夠很好地契合‘谷子經(jīng)濟(jì)’的消費(fèi)趨勢(shì)，從而吸引更多的消費(fèi)者和投資者。第三，布魯可通過(guò)上市融資，可以進(jìn)一步加大在‘谷子經(jīng)濟(jì)’領(lǐng)域的投入，如開發(fā)新的衍生品、提升產(chǎn)品品質(zhì)等，從而鞏固和擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。”

有人說(shuō)，布魯可是下一個(gè)“泡泡瑪特”。泡泡瑪特在2024年市值重回千億港元，股價(jià)年內(nèi)累計(jì)漲幅超340%，足夠讓資本市場(chǎng)心動(dòng)。

“2024年兩家公司的風(fēng)格還是不一樣的。泡泡瑪特的IP運(yùn)營(yíng)商的屬性更強(qiáng)，不過(guò)不排除上市之后的布魯可會(huì)向泡泡瑪特的方向發(fā)展，因?yàn)閱渭兊耐婢吆茈y有想象空間。”江瀚表示。

在這一點(diǎn)上，布魯可的招股書顯示，布魯可也轉(zhuǎn)向以經(jīng)銷商為核心的線下銷售渠道。體現(xiàn)在具體數(shù)字上，2022年、2023年及截至2024年6月30日止六個(gè)月，布魯可線下經(jīng)銷銷售額分別占總收入的48.2%、83.6%及91.6%。

“布魯可在招股書中表示，IPO募集所得資金將主要用于增強(qiáng)研發(fā)能力、投資核心生產(chǎn)資源、豐富IP矩陣、提高品牌知名度等方面，這些都將有助于進(jìn)一步提升布魯可的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。”江瀚指出，雖然玩具市場(chǎng)快速發(fā)展，但行業(yè)也需要為“谷子經(jīng)濟(jì)”敲響警鐘，“長(zhǎng)期來(lái)看，隨著消費(fèi)者需求的多樣化和個(gè)性化趨勢(shì)日益明顯，谷子經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速可能會(huì)逐漸放緩。未來(lái)谷子經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將更加注重品質(zhì)和創(chuàng)新，企業(yè)需要不斷提升產(chǎn)品的創(chuàng)意性、品質(zhì)感和用戶體驗(yàn)，以滿足消費(fèi)者的需求”。