每經(jīng)記者 鄭雨航    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 岳楚鵬    每經(jīng)編輯 蘭素英    

一周之前，黃仁勛掌舵的英偉達(dá)還風(fēng)光無(wú)限，公眾對(duì)于英偉達(dá)新產(chǎn)品和新芯片的期待達(dá)到了頂峰，股價(jià)也達(dá)到了歷史最高值。

然而，在黃仁勛發(fā)表CES主題演講后，由于市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)能得到滿(mǎn)足，英偉達(dá)股價(jià)連連受挫。截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月13日美股收盤(pán)，英偉達(dá)過(guò)去5天累計(jì)下跌10.29%。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月13日，市場(chǎng)方面還傳出“爆炸性”消息：由于最新的Blackwell GB200機(jī)架訂單面臨延遲，包括微軟，谷歌，亞馬遜在內(nèi)的英偉達(dá)大客戶(hù)或計(jì)劃削減部分訂單。據(jù)外媒報(bào)道，首批搭載Blackwell芯片的機(jī)架出現(xiàn)過(guò)熱問(wèn)題，并且芯片之間的連接方式也存在故障。

對(duì)此，微軟和亞馬遜在面對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪時(shí)拒絕置評(píng)，谷歌也尚未回應(yīng)置評(píng)請(qǐng)求。

同一天，知名分析師郭明錤發(fā)布分析報(bào)告稱(chēng)，GB200 NVL72機(jī)架的出貨量或?qū)@著低于預(yù)期。據(jù)他目前預(yù)測(cè)，2025年GB200 NVL72出貨量可能約為25000~35000柜，顯著低于去年市場(chǎng)情緒最樂(lè)觀時(shí)預(yù)期的50000~80000柜。郭明錤認(rèn)為，延期對(duì)市場(chǎng)信心造成了嚴(yán)重的影響。雖然供應(yīng)鏈預(yù)期GB200 NVL72將在2025年第二季度大量出貨，投資人在沒(méi)看到大量出貨證據(jù)前，對(duì)此承諾信心不足。

而在前一天，匯豐銀行全球技術(shù)硬件和半導(dǎo)體研究主管Frank Lee及其團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)英偉達(dá)GB200供應(yīng)鏈問(wèn)題將延續(xù)到2026財(cái)年（始于2025年1月29日）上半年。因此，他將目標(biāo)價(jià)從195美元/股下調(diào)至185美元/股，仍然維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

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Blackwell芯片機(jī)架現(xiàn)故障，百億美元訂單恐被部分削減

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月13日，英偉達(dá)又傳出壞消息。據(jù)外媒援引知情人士透露，由于出現(xiàn)過(guò)熱問(wèn)題，英偉達(dá)的一些主要大客戶(hù)推遲了對(duì)其最新AI芯片Blackwell機(jī)架的訂單。機(jī)架是數(shù)據(jù)中心中用于容納芯片、電纜及其他關(guān)鍵設(shè)備的結(jié)構(gòu)。

報(bào)道稱(chēng)，這些機(jī)架面臨過(guò)熱問(wèn)題和芯片連接故障。目前，技術(shù)故障已影響到主要客戶(hù)，包括微軟、亞馬遜和谷歌，導(dǎo)致他們削減了部分Blackwell GB200機(jī)架的訂單。據(jù)悉，這些公司最初都下了價(jià)值超過(guò)100億美元的Blackwell機(jī)架訂單。

微軟最初計(jì)劃在鳳凰城的其中一處數(shù)據(jù)中心中安裝GB200機(jī)架，其中至少裝有五萬(wàn)塊Blackwell芯片。但由于訂單推遲，微軟的主要合作伙伴OpenAI已要求微軟向其提供老一代英偉達(dá)的H200芯片。報(bào)道稱(chēng)，此次調(diào)整大幅減少了該設(shè)施部署的Blackwell芯片的數(shù)量。其他客戶(hù)也開(kāi)始考慮轉(zhuǎn)向英偉達(dá)更成熟的老產(chǎn)品方案。

就此，每經(jīng)記者聯(lián)系到微軟和亞馬遜，但雙方均拒絕置評(píng)，谷歌方面也尚未回應(yīng)記者的置評(píng)請(qǐng)求。

實(shí)際上，在此次延遲前，Blackwell芯片還陷入了設(shè)計(jì)缺陷爭(zhēng)議。

去年八月，有消息傳出BlackWell B200芯片在臺(tái)積電流片過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)設(shè)計(jì)存在缺陷。起初業(yè)內(nèi)認(rèn)為，可能是臺(tái)積電N4P制程工藝存在問(wèn)題，但在與高盛的投資人溝通會(huì)中，黃仁勛說(shuō)出了問(wèn)題所在：由于GPU芯片、LSI橋、RDL中介層和主板基板之間的熱膨脹特性不匹配，導(dǎo)致封裝結(jié)構(gòu)出現(xiàn)彎曲。在芯片設(shè)計(jì)被曝出缺陷后，B200/GB200芯片的交付時(shí)間從2024年第三季度推遲至2024年第四季度。

英偉達(dá)曾預(yù)計(jì)，Blackwell系列芯片將帶來(lái)可觀的收入，預(yù)計(jì)僅2025財(cái)年第四財(cái)季（截至2025年1月28日的三個(gè)月）的收入就將達(dá)到數(shù)十億美元，并且利潤(rùn)率可達(dá)到驚人的70%。

但訂單的延遲勢(shì)必將給英偉達(dá)帶來(lái)巨大壓力，同時(shí)也將給其云提供商客戶(hù)和AI開(kāi)發(fā)人員帶來(lái)一定的沖擊，因?yàn)樗麄冊(cè)诔?jí)計(jì)算集群中嚴(yán)重依賴(lài)英偉達(dá)芯片。

匯豐下調(diào)目標(biāo)價(jià)，郭明錤：延期嚴(yán)重影響了市場(chǎng)信心  

1月12日，匯豐銀行全球技術(shù)硬件和半導(dǎo)體研究主管Frank Lee及其團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)英偉達(dá)GB200供應(yīng)鏈問(wèn)題將延續(xù)到2026財(cái)年（始于2025年1月29日）上半年，導(dǎo)致英偉達(dá)上半年的“超預(yù)期”增長(zhǎng)空間有限，下半年也將面臨更大的壓力。因此，他將目標(biāo)價(jià)從195美元/股下調(diào)至185美元/股，仍然維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

匯豐指出，尤其是在ODM組裝方面，英偉達(dá)供應(yīng)鏈問(wèn)題仍然存在。匯豐還補(bǔ)充道，目前很難確定GB200供應(yīng)鏈問(wèn)題的具體位置，尤其是英偉達(dá)的GB200機(jī)架架構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜。另外，Amphenol銅連接模塊等問(wèn)題也是一大擔(dān)憂(yōu)。

無(wú)獨(dú)有偶，1月13日郭明錤也發(fā)布分析報(bào)告稱(chēng)，GB200 NVL72出貨量或?qū)@著低于預(yù)期。據(jù)他目前預(yù)測(cè)，2025年GB200 NVL72出貨量可能約為25000~35000柜，顯著低于去年市場(chǎng)情緒最樂(lè)觀時(shí)預(yù)期的50000~80000柜。GB200 NVL72是一種液冷式機(jī)架級(jí)解決方案，通過(guò)連接36個(gè)Grace CPU和72個(gè)Blackwell GPU，不僅實(shí)現(xiàn)了單個(gè)大型GPU的功能，還為萬(wàn)億參數(shù)的LLM推理提供了30倍的實(shí)時(shí)速度提升。

郭明錤指出，自2024年9月以來(lái)，GB200 NVL72組裝量產(chǎn)時(shí)程已歷經(jīng)多次延期。一般服務(wù)器 (x86) 從開(kāi)案到大量出貨的開(kāi)發(fā)時(shí)間，一般規(guī)格升級(jí)需1~1.5年，若牽涉平臺(tái)升級(jí)或關(guān)鍵技術(shù)升級(jí)則需1.5~2年。GB200 NVL72為顯著提升算力，采用多種欠缺或少有量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的高規(guī)技術(shù)，開(kāi)發(fā)難度遠(yuǎn)高于一般服務(wù)器。即使英偉達(dá)整合全球服務(wù)器供應(yīng)鏈的頂尖開(kāi)發(fā)資源，合理推估開(kāi)發(fā)時(shí)間仍需1.5~2年。對(duì)照GB200 NVL72數(shù)次延期紀(jì)錄，延期主因明顯是開(kāi)發(fā)時(shí)間不足。

郭明錤認(rèn)為，延期對(duì)市場(chǎng)信心造成了嚴(yán)重的影響。雖然供應(yīng)鏈預(yù)期GB200 NVL72將在2025年第二季度大量出貨，投資人在沒(méi)看到大量出貨證據(jù)前，對(duì)此承諾信心不足。即便先前有些供應(yīng)商或客戶(hù)張貼少量樣品出貨的GB200 NVL72成品照片，對(duì)英偉達(dá)或供應(yīng)鏈股價(jià)幫助有限，因投資人在意的是明確大量出貨證據(jù) (如供應(yīng)鏈調(diào)查、營(yíng)收等)。

這也就解釋了為何英偉達(dá)股價(jià)連連受挫。在市場(chǎng)信心不足的情況下，相關(guān)市場(chǎng)傳言 (盡管不一定全然為真) 就很容易被放大或過(guò)度解讀，如之前傳出的ASIC芯片可能打破英偉達(dá)AI芯片壟斷地位等。

在供應(yīng)鏈問(wèn)題之外，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一，拜登還宣布了史上最嚴(yán)格的芯片出口規(guī)則。英偉達(dá)反應(yīng)強(qiáng)烈，直言“AI芯片出口限制計(jì)劃只會(huì)損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)”。

花旗銀行分析師表示，監(jiān)管變化帶來(lái)了一些風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)計(jì)不會(huì)從根本上改變對(duì)英偉達(dá)的投資策略。

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