回顧2024年四季度，A股市場震蕩修復(fù)，板塊表現(xiàn)分化明顯，同時中小盤表現(xiàn)優(yōu)于大盤藍籌。對于已經(jīng)到來的2025年，機遇和挑戰(zhàn)仍在，那么市場風(fēng)格會如何變化？哪些板塊又值得重點關(guān)注？筆者在梳理了近期披露的公募基金四季報后發(fā)現(xiàn)，中歐基金旗下多名基金經(jīng)理的最新觀點頗具參考價值。

中歐基金基金經(jīng)理藍小康表示，“股市上行邏輯的關(guān)鍵在于系統(tǒng)性風(fēng)險下降，重點產(chǎn)業(yè)風(fēng)險與過剩產(chǎn)能的出清，流動性再循環(huán)；因此我們認為最重要的回報來源是估值的修復(fù)。”擅長科技成長投資的中生代基金經(jīng)理劉偉偉認為，“科技和內(nèi)需是未來一段時間市場的主線，A股市場的中長期拐點已經(jīng)出現(xiàn)，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，更多的行業(yè)和公司出現(xiàn)經(jīng)營趨勢的反轉(zhuǎn)。此外，人工智能引領(lǐng)的科技革命如火如荼，中國企業(yè)正在緊追世界前沿，而且在不少領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)領(lǐng)先地位。”

周蔚文：去年四季度調(diào)整了對美出口暴露度高的部分行業(yè)持倉以及養(yǎng)殖行業(yè)

對于去年四季度的表現(xiàn)，中歐基金基金經(jīng)理周蔚文在中歐新藍籌混合A的四季報中寫道，“9月24日以來的政策組合拳重塑了市場信心，投資者看到了政府穩(wěn)定資產(chǎn)價格、穩(wěn)定經(jīng)濟、保障民生的決心，市場主要指數(shù)在短期內(nèi)快速上沖，在國慶后首個交易日達到年內(nèi)高點。進入四季度，隨著市場各方參與者對政策的博弈力度不斷加大，市場進入盤整震蕩狀態(tài)。面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境以及內(nèi)部經(jīng)濟運行的諸多挑戰(zhàn)，國內(nèi)政策持續(xù)呵護。”

在這一大背景下，周蔚文表示，組合主動降低了對美出口暴露度高的部分行業(yè)個股的持倉，涉及機械設(shè)備、光模塊、動力電池等行業(yè)。另外，原本超配的養(yǎng)殖行業(yè)由于需求持續(xù)疲弱，供給快速回補，產(chǎn)品價格略低于預(yù)期，組合也進行了調(diào)整。基金增加配置的主要有兩個方向，一是產(chǎn)業(yè)趨勢明確AI產(chǎn)業(yè)鏈，主要涵蓋AI硬件和AI應(yīng)用領(lǐng)域，如人形機器人、游戲和辦公軟件等，二是地方政府債務(wù)置換化解過程中受益于資產(chǎn)端質(zhì)量改善的保險和銀行等板塊。

葛蘭：繼續(xù)看好創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈

回顧2024年四季度偏震蕩的醫(yī)藥板塊，中歐基金基金經(jīng)理葛蘭在中歐醫(yī)療健康混合A的四季報中表示，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部缺乏明顯的主線邏輯。行業(yè)內(nèi)部不同細分行業(yè)處在不同盈利周期，但整體穩(wěn)定，部分子行業(yè)盡管業(yè)績層面還在低位區(qū)間，但新簽訂單等前置指標已經(jīng)企穩(wěn)或回升。

她分析道，在政策層面，國家醫(yī)保局在探索創(chuàng)新藥的多元支付機制，推進賦能商業(yè)醫(yī)療保險，潛在的商保增量將有助于提升國內(nèi)醫(yī)療市場空間、提高患者就診體驗；同時國家醫(yī)保局也在研究探索形成丙類藥品目錄，支持新藥、好藥及時納入報銷范圍。經(jīng)營方面，藥品企業(yè)已經(jīng)基本適應(yīng)了合規(guī)化的新環(huán)境，銷售總體平穩(wěn)；部分高難度仿制藥在4季度海外獲批有望為相關(guān)公司帶來新的收入增長點；創(chuàng)新藥企在海外授權(quán)方面仍在持續(xù)推進，小分子、ADC、多抗、核酸藥物等領(lǐng)域多點開花，涌現(xiàn)出了預(yù)付款超過5億美元的重磅交易，Newco的合作也越發(fā)豐富。

基于長期價值投資的思路，結(jié)合企業(yè)的盈利周期、歷史估值水平、經(jīng)營趨勢等，葛蘭表示會重點關(guān)注創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈、OTC、消費醫(yī)療等領(lǐng)域。同時2025年一季度，也會繼續(xù)看好創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈。

“海外投融資穩(wěn)步恢復(fù)，國內(nèi)投融資也逐步觸底，同時，國內(nèi)企業(yè)通過對外授權(quán)和Newco也在不斷獲得資金，為后續(xù)的研發(fā)投入提供了基礎(chǔ)。這也部分體現(xiàn)在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的訂單增速逐步企穩(wěn)或轉(zhuǎn)正。從全球創(chuàng)新領(lǐng)域探索來看，F(xiàn)DA歷史首次批準了干細胞療法，成為相關(guān)領(lǐng)域藥品的重要突破；此外，MicroRNA發(fā)現(xiàn)者獲得2024年諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎，小核酸藥物的未來發(fā)展空間也值得期待。從醫(yī)療器械設(shè)備領(lǐng)域來看，隨著置換方案逐步落地、國家重磅經(jīng)濟政策密集出臺，需求剛性的設(shè)備采購有望實現(xiàn)一定程度的修復(fù)，盡管會有一定的時滯，但相關(guān)公司業(yè)績也會隨著招投標的恢復(fù)而逐步提升。”葛蘭在四季報中寫道。

藍小康：最重要的回報來源是估值的修復(fù)消費的亮點和結(jié)構(gòu)與過往會有所不同

中歐基金價值派基金經(jīng)理藍小康在中歐紅利優(yōu)享靈活混合配置A的四季報中寫道，“2024年居民用電量消費保持了較快的增長，意味著實物量的消費與生產(chǎn)具有韌性；從上市公司樣本看，薪資增速雖然有所走弱，但在歷史中也是正常的經(jīng)濟周期特征，尤其是制造業(yè)薪資增速較為健康。正如我們半年報所指出的，我們?nèi)匀徽J為經(jīng)濟周期中房地產(chǎn)、地方政府投資下行、債務(wù)問題導(dǎo)致循環(huán)不暢帶來系統(tǒng)去層級、去庫存，進而導(dǎo)致價格不斷下行。同時，一線城市房價下行、消費下行加劇投資者的擔(dān)憂。9月底會議召開后，政策方向明確調(diào)整。針對股市資產(chǎn)價格，央行推出史無前例的工具予以支持，財政部也投入大量資金幫助地方化解存量債務(wù)；年底的經(jīng)濟工作會議提出大力促消費、反內(nèi)卷，從需求和供給兩方面下手支持經(jīng)濟恢復(fù)和企業(yè)盈利回升。”因此，對于未來基本面變化，藍小康是較為樂觀的。

藍小康在季報中還指出，股市上行邏輯的關(guān)鍵在于系統(tǒng)性風(fēng)險下降，重點產(chǎn)業(yè)風(fēng)險與過剩產(chǎn)能的出清，流動性再循環(huán)；因此我們認為最重要的回報來源是估值的修復(fù)，不宜過度以高景氣彈性、高成長彈性來尋找市場投資主線。由于勞動者回報在分配中占比有望循序漸進地提升，因此消費行業(yè)，無論從邊際變化還是從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展方向看，無疑是最需要投資者重視的，我們認為消費的亮點和結(jié)構(gòu)與過往會有所不同。

具體到行業(yè)，藍小康表示會重點看好銀行、非銀、建筑建材、餐飲旅游、房地產(chǎn)、機械、石油化工、有色金屬、航空等行業(yè)的投資機會；在成長性行業(yè)中，重點關(guān)注計算機、汽車、消費電子、軍工等方向的投資機會。

劉偉偉：科技和內(nèi)需是未來一段時間市場的主線

科技發(fā)展一直是國家的重要戰(zhàn)略方向，同時也是市場關(guān)注的一大熱點，擅長科技成長投資的劉偉偉在2024年獲得了不錯的業(yè)績。他在中歐時代共贏混合發(fā)起A1的四季報中指出，12月份召開的中央經(jīng)濟工作指明了方向，2025年將會“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”“大力提振消費”，同時“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”。

在這一大背景下，他對國內(nèi)經(jīng)濟走向企穩(wěn)復(fù)蘇充滿信心，同時他認為資本市場也有望在基本面和流動性的雙重助推下取得良好的表現(xiàn)。“科技和內(nèi)需是未來一段時間市場的主線，也將是我們配置的重點。我們認為A股市場的中長期拐點已經(jīng)出現(xiàn)，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，我們也將看到更多的行業(yè)和公司出現(xiàn)經(jīng)營趨勢的反轉(zhuǎn)。此外，人工智能引領(lǐng)的科技革命如火如荼，中國企業(yè)正在緊追世界前沿，而且在不少領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)領(lǐng)先地位。我們對市場保持樂觀，希望持有人能夠與我們共同堅定信心，迎接產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟與資本市場的新機遇。”劉偉偉寫道。

任飛：我們永遠需要記得周期始終存在

不管市場如何變化，“周期”都是一個繞不開的話題，擅長周期股投資的任飛在中歐周期優(yōu)選混合發(fā)起A的四季報中指出，“對于周期類個股，我們永遠需要記得，周期始終存在。”

任飛在四季報中詳細闡述了他的投資理念和觀點。在他看來，ROE的波動性較大是一個常識，最好的買點是在ROE偏低的時候，而非ROE較高的時候。盡管當前有部分說法認為，分紅比例的提升可以維系行業(yè)的ROE處于高位，從而使得部分板塊的超額收益可以持續(xù)更久，但在任飛看來，分紅比例的提升未必可以最終對抗周期的下行波動。所以，中歐周期優(yōu)選在經(jīng)過一年左右的運作后，逐步穩(wěn)定了自身的投資框架，希望能夠?qū)⑦x股方向集中在特定領(lǐng)域：即中低ROE、低估值（以PB衡量）或關(guān)注度的行業(yè)，完全回避高ROE、高估值或高關(guān)注度的行業(yè)。在選定了特定的行業(yè)和個股范圍之后，再通過主動的研究去篩選可以從中低ROE變?yōu)橹懈逺OE的細分方向（或者是1-2年景氣轉(zhuǎn)為穩(wěn)定上行，或者是長期價值低估）。

基于以上的框架，中歐周期優(yōu)選在去年四季度一定程度上減持了高ROE且高PB的黃金、原油、部分銅行業(yè)，增加了內(nèi)需相關(guān)的更低ROE和更低PB的碳酸鋰、電解鋁、城農(nóng)商行、化工等標的，這些標的在2025年有望在中國的經(jīng)濟刺激政策下緩慢走向復(fù)蘇。

基金有風(fēng)險，投資需謹慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預(yù)測僅代表當時觀點，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險揭示書，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。中歐新藍籌混合A、中歐醫(yī)療健康混合A、中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合A、中歐時代共贏混合發(fā)起A1、中歐周期優(yōu)選混合發(fā)起A均為混合型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于債券型基金和貨幣市場基金，但低于股票型基金。中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合A、中歐時代共贏混合發(fā)起A1、中歐周期優(yōu)選混合發(fā)起A可投資于港股通標的股票。除了需要承擔(dān)與內(nèi)地證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還面臨港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險。