2024年以來(lái)，政策方面不斷發(fā)力，支持內(nèi)地龍頭企業(yè)赴港上市。政策端的支持使得A股企業(yè)迎來(lái)赴港上市的窗口期，已有多家A股上市公司籌備搭建“A+H”雙融資平臺(tái)，僅2025年初至今，就已有30家公司披露了港股IPO招股書(shū)，包含7家A股公司。其中生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)尤為積極，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH，股價(jià)44.64元，市值2847.59億元）、百利天恒（688506.SH，股價(jià)194.72元，市值780.83億元）已分別于1月6日、1月21日向香港聯(lián)交所遞表。 然而，在一眾A股藥企赴港上市的熱潮下，亦有企業(yè)選擇“逆向而行”。1月22日晚間，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH，股價(jià)23.81元，市值636.04億元）公告，復(fù)星醫(yī)藥私有化復(fù)宏漢霖（02696.HK，股價(jià)16.100港元，市值87.50億港元）的議案生效條件未獲達(dá)成，后者將保留H股上市地位。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG111436807435 政策紅利持續(xù)釋放 A股藥企掀赴港上市熱潮 對(duì)于內(nèi)地藥企赴港上市熱潮，沙利文大中華區(qū)執(zhí)行總監(jiān)周明子在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專(zhuān)訪時(shí)指出，近年來(lái)港股市場(chǎng)對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的支持力度顯著增強(qiáng)，如優(yōu)化新股上市審批流程、降低上市門(mén)檻等，這對(duì)內(nèi)地生物醫(yī)藥企業(yè)赴港股上市決策產(chǎn)生積極影響?！案酃稍试S無(wú)收入生物科技企業(yè)上市，且預(yù)期最低市值要求適中，為內(nèi)地初創(chuàng)期、擁有高價(jià)值在研產(chǎn)品的生物醫(yī)藥企業(yè)提供了便捷的融資途徑。同時(shí)，優(yōu)化審批流程減少了上市時(shí)間和不確定性，增加了IPO審核的確定性，有助于企業(yè)制定明確的上市計(jì)劃?！? 其中，恒瑞醫(yī)藥于2024年12月9日首次對(duì)外透露，為深入推動(dòng)科技創(chuàng)新和國(guó)際化雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，進(jìn)一步助力公司國(guó)際化業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司擬發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所上市。2024年12月26日，恒瑞醫(yī)藥舉行2024年第二次臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)上主要審議了關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所上市的議案。表決結(jié)果顯示，股東大會(huì)上提請(qǐng)審議的各項(xiàng)議案均獲得高票通過(guò)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也在恒瑞醫(yī)藥股東大會(huì)上獲悉，公司決定赴港上市主要基于三點(diǎn)理由：一是港股市場(chǎng)的國(guó)際投資（者）基礎(chǔ)廣泛，有助于提升公司全球品牌影響力；二是港股上市能為企業(yè)提供多元化融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并獲得海外資金支持；三是國(guó)際化布局對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)至關(guān)重要，港股上市有助于企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)、加強(qiáng)國(guó)際研發(fā)合作，從而為后續(xù)的全球市場(chǎng)開(kāi)拓及業(yè)務(wù)升級(jí)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 無(wú)獨(dú)有偶，百利天恒也將其赴港上市的原因歸結(jié)于：為了進(jìn)一步助力上市公司國(guó)際化業(yè)務(wù)的發(fā)展，更好地利用境內(nèi)境外融資平臺(tái)，夯實(shí)公司快速發(fā)展的資金儲(chǔ)備。同時(shí)，邁威生物也曾表示其赴港上市的目的是“為滿(mǎn)足公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資金需求，實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展，提升公司國(guó)際化水平”。 在香港生物醫(yī)藥創(chuàng)新協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)盧毓琳看來(lái)，以恒瑞醫(yī)藥為代表的創(chuàng)新型藥企，其研發(fā)投入高、資金需求大，尤其是全球多中心臨床試驗(yàn)和海外市場(chǎng)拓展都需要持續(xù)補(bǔ)充資金?！癆+H”上市有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化融資，在不同市場(chǎng)獲取更具競(jìng)爭(zhēng)力的融資規(guī)模與成本。同時(shí)，“A+H”模式能夠增強(qiáng)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)的認(rèn)知度和公信力，尤其是在海外業(yè)務(wù)拓展、人才引進(jìn)和學(xué)術(shù)合作方面，港股市場(chǎng)的背書(shū)有利于吸引更多國(guó)際合作伙伴與頂尖人才的加入，從而加速企業(yè)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化與全球市場(chǎng)滲透。 立足更大范圍的資本市場(chǎng)，也意味著企業(yè)需要兼顧多地監(jiān)管與信息披露要求。對(duì)于“A+H”模式下的企業(yè)來(lái)說(shuō)，要同時(shí)滿(mǎn)足內(nèi)地與香港的財(cái)報(bào)口徑、臨床試驗(yàn)結(jié)果披露規(guī)定等，需要在內(nèi)部搭建專(zhuān)業(yè)的跨市場(chǎng)合規(guī)與財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)。此外，“A+H”還帶來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)、投資者結(jié)構(gòu)差異等課題，對(duì)企業(yè)的IR（投資者關(guān)系管理）能力提出了更高要求。 因此，盧毓琳建議：首先，企業(yè)應(yīng)在內(nèi)部建立健全的合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管控體系，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、臨床試驗(yàn)進(jìn)展以及業(yè)務(wù)往來(lái)等關(guān)鍵信息能夠透明且及時(shí)地對(duì)投資者披露，以減少潛在的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，并保持與監(jiān)管部門(mén)的良好溝通關(guān)系。其次，“A+H”模式能夠幫助企業(yè)分散匯率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但也需要配備熟悉兩地資本市場(chǎng)的專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)或顧問(wèn)；企業(yè)要根據(jù)自身研發(fā)與市場(chǎng)拓展計(jì)劃，合理安排融資結(jié)構(gòu)與時(shí)機(jī)，避免因盲目擴(kuò)張或資本運(yùn)作失當(dāng)而導(dǎo)致后續(xù)運(yùn)營(yíng)壓力。最后，企業(yè)在面對(duì)兩地投資者時(shí)，需針對(duì)各自差異化的關(guān)注點(diǎn)做好專(zhuān)業(yè)溝通，讓資本市場(chǎng)更加理解企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值與科研邏輯，從而獲得穩(wěn)定的市場(chǎng)認(rèn)可和籌資能力。 中小股東不買(mǎi)賬，復(fù)宏漢霖私有化方案折戟 有人星夜趕科場(chǎng)，有人辭官歸故里。與恒瑞醫(yī)藥、百利天恒等一眾內(nèi)地藥企赴港上市形成鮮明對(duì)比的是，復(fù)星醫(yī)藥在2024年下半年持續(xù)推動(dòng)其子公司復(fù)宏漢霖私有化并從港股退市的進(jìn)程。 與“A+H”上市所追求的“放大”邏輯不同，私有化在一定程度上屬于“收縮”或“整合”式的資本動(dòng)作。若資本市場(chǎng)對(duì)其創(chuàng)新管線、商業(yè)化前景等存在分歧，估值無(wú)法體現(xiàn)企業(yè)真正價(jià)值，或母公司有意統(tǒng)一管理研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售資源時(shí)，往往會(huì)考慮通過(guò)私有化來(lái)實(shí)現(xiàn)新的整合。 復(fù)星醫(yī)藥于2024年6月24日及2024年8月23日分別作出決議，批準(zhǔn)對(duì)控股子公司復(fù)宏漢霖的私有化方案及其修訂。彼時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥曾表示，復(fù)宏漢霖于香港聯(lián)交所上市以來(lái)，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療行業(yè)、港股整體趨勢(shì)等因素影響，其H股股價(jià)水平未達(dá)預(yù)期且交易量較小，復(fù)宏漢霖自上市后亦未通過(guò)股權(quán)融資籌集資金，其作為上市公司的優(yōu)勢(shì)未能充分體現(xiàn)。正是基于上述原因，復(fù)星醫(yī)藥決定以吸收合并的方式私有化子公司復(fù)宏漢霖。 同時(shí)，記者也了解到，復(fù)宏漢霖的“私有化”也是復(fù)星醫(yī)藥從集團(tuán)層面開(kāi)始對(duì)品牌進(jìn)行整合和重塑的一環(huán)：隨著“復(fù)宏漢霖”“萬(wàn)邦”“藥友”等多個(gè)子品牌不斷發(fā)展，復(fù)星醫(yī)藥正計(jì)劃通過(guò)一系列策略，整合這些分散的品牌力量，以增強(qiáng)品牌的整體影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 不過(guò)，復(fù)星醫(yī)藥私有化子公司復(fù)宏漢霖的運(yùn)作，最終還是倒在了股東大會(huì)表決這一關(guān)。此次，一眾中小股東在股東大會(huì)上對(duì)該方案投出了反對(duì)票。根據(jù)相關(guān)收購(gòu)規(guī)則，私有化議案若想在H股類(lèi)別股東大會(huì)上獲得批準(zhǔn)，需要獲得獨(dú)立H股股東至少75%的表決權(quán)批準(zhǔn)，同時(shí)獨(dú)立H股股東的反對(duì)票數(shù)不能超過(guò)10%。據(jù)悉，此次參加H股類(lèi)別股東大會(huì)的表決股票數(shù)量為9349.62萬(wàn)股，其中，7533.41萬(wàn)股（約占80.57%）投了贊成票，但有1800.13萬(wàn)股（約占19.25%）投了反對(duì)票，超過(guò)10%。因此，本次交易協(xié)議的生效條件未獲達(dá)成，吸收合并將不予實(shí)施，復(fù)宏漢霖將保留H股上市地位。 為何中小股東的反對(duì)聲浪如此之大？有部分投資者認(rèn)為，雖然24.6港元/股的私有化對(duì)價(jià)比當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)高出不少，但與公司上市時(shí)的發(fā)行價(jià)49.6港元/股相比仍大幅縮水，且不少中小股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的潛力尚存期待，因此私有化價(jià)格并未令他們滿(mǎn)意。 針對(duì)此次私有化議案未能通過(guò)，復(fù)星醫(yī)藥方面稱(chēng)，感謝股東及各界的關(guān)注，對(duì)復(fù)宏漢霖私有化議案未能通過(guò)表示遺憾，也充分尊重所有股東的決定，復(fù)星醫(yī)藥將一如既往地支持復(fù)宏漢霖長(zhǎng)期健康發(fā)展。