每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

DeepSeek“光速出圈”后，外資已經(jīng)開始對整個中國資產(chǎn)進行重估。

2月5日（周三），德意志銀行（下稱“德銀”）分析師Peter Milliken在題為《中國的，而不是AI的，斯普特尼克時刻》（China's, not AI's, Sputnik moment）的研報中稱，全球投資者今年將意識到中國制造業(yè)和服務業(yè)的競爭力優(yōu)勢。DeepSeek的發(fā)布更像是中國的“斯普特尼克”時刻（注：指迎來變革和進步的重要契機），預計中國股票“估值折價”將消失。

圖片來源：德銀

Milliken表示，“2025年，投資界將意識到中國的競爭力將超過世界其他地區(qū)。我們預計中國股票的“估值折價”將消失，盈利能力可能因政策支持消費和金融自由化而超出預期。A股/港股的牛市始于2024年，預計中期將超過之前的高點。”

除德銀外，2025年開年以來，高盛、瑞銀等外資機構(gòu)“唱多”中國的音量越來越強。

1月12日，高盛分析師維持對A股和H股“超配”評級，預計到2025年底MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)將上漲約20%。瑞銀方面則預計，MSCI中國指數(shù)2025年將在現(xiàn)在的水平上出現(xiàn)“高個位數(shù)”的上漲。

德銀：中國股票的“估值折價”將消失

Milliken表示，“Marc Andreessen（風投公司Andreessen Horowitz的聯(lián)合創(chuàng)始人）將DeepSeek的發(fā)布視為‘AI的斯普特尼克時刻’，但我們認為這更像是中國的‘斯普特尼克時刻’，中國的知識產(chǎn)權(quán)得到了認可。”

研報稱，中國正在越來越多的高附加值領域占據(jù)優(yōu)勢，并主導供應鏈。到2025年，投資界將意識到中國的競爭力將超過世界其他地區(qū)。“越來越不可否認的是，中國企業(yè)在多個制造業(yè)領域以及服務業(yè)提供了超值產(chǎn)品，而且質(zhì)量上乘。投資者為主導地位買單，我們預計中國股票的‘估值折價’將消失。”

Milliken在研報中詳細分析稱，“中國企業(yè)最開始是在全球服裝、紡織品和玩具領域占據(jù)全球主導地位，此后又在基礎電子產(chǎn)品、鋼鐵、造船，以及白色家電、太陽能和其他領域占據(jù)主導地位。后來，中國又主導了電信設備、核能和高速鐵路等復雜行業(yè)。投資者低估了中國的技術(shù)成就。直到2024年末，中國因迅速躍升為世界汽車出口大國才得到大量關注。2025年，中國再次震驚世界，一周內(nèi)推出了世界上第一架第六代戰(zhàn)斗機及低成本AI系統(tǒng)DeepSeek。”

圖片來源：德銀

Milliken認為，全球投資者傾向于嚴重低配中國，就像幾年前他們回避化石燃料一樣——直到市場懲罰了那些做出錯誤決策的投資者。這與今天全球基金對中國的投資極少有相似之處。“喜歡有護城河的龍頭企業(yè)的投資者不能忽視的是，今天擁有寬闊護城河的是中國企業(yè)，而不是在經(jīng)濟上優(yōu)于它們的西方企業(yè)。”

A股/港股預計中期將超過此前高點

在研報中，Milliken還將中國比作20世紀80年代的日本。他強調(diào)，“中國在全球市值中所占的百分比可能不會長期保持在個位數(shù)。我們相信，人們將開始意識到，中國正處在以前日本的位置，不是1989年的日本，而是20世紀80年代初的日本。彼時，日本正以更低的價格、更高質(zhì)量的產(chǎn)品和不斷涌現(xiàn)的創(chuàng)新，在附加值階梯上迅速攀升。西方必須重新調(diào)整其資產(chǎn)配置。”

圖片來源：德銀

而且，德銀還盛贊了中國在專利申請中的表現(xiàn)。Milliken寫道，“在2023年申請的所有專利中，中國占了近一半。除印度外，中國擁有比世界其他國家更多的STEM（注：科學、技術(shù)、工程、數(shù)學專業(yè)）畢業(yè)生，這種情況很可能會繼續(xù)下去。 此外，考慮到其他國家的許多畢業(yè)生也是中國人。 因此，在沒有特殊情況發(fā)生的情況下，中國企業(yè)主導地位的上升可能不會在短期內(nèi)停止。”

圖片來源：德銀

“中國帶來了完整的價值鏈，創(chuàng)造了本地的專業(yè)技術(shù)集群，在關鍵行業(yè)擁有多個類似硅谷的專業(yè)領域，并在研究方面與大學保持了良好的合作關系。在電動汽車領域，中國擁有約70%的專利，5G和6G電信設備領域也是如此。”Milliken補充道。

研報最后總結(jié)稱，如果將滬深300指數(shù)與納指進行比較，可以發(fā)現(xiàn)美國的凈資產(chǎn)收益率是中國的兩倍，但投資者支付的金額是賬面價值的四倍。如果再看MSCI中國指數(shù)，其市盈率比MSCI全球指數(shù)低了10個點——非常接近其估值區(qū)間的低端。

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Milliken認為，“隨著中國企業(yè)席卷全球，‘估值折價’將在某個時候回歸溢價。A股/港股的牛市始于2024年，預計中期將超過之前的高點。” 

高盛、瑞銀等外資頻繁“唱多”中國 

除德銀外，2025年開年以來，高盛等外資“唱多中國”的音量越來越強。

1月6日，匯豐前海證券研究部總經(jīng)理兼中國區(qū)股票策略研究主管孫瑜團隊在一份中國股票策略報告中寫道，“我們對2025年的中國市場仍持樂觀態(tài)度，因為有五個方面出現(xiàn)了萌芽。”

具體來看，孫瑜團隊認為這“五個萌芽”分別為中國制造業(yè)活動的復蘇；房地產(chǎn)市場企穩(wěn)；更好的盈利增長；上市公司提高派息（2024年為36.7%）和回購（2024年同比增長57%）；以及適度充裕的市場流動性，共同基金發(fā)行恢復（2024年第四季度同比增長158%），ETF凈流入持續(xù)（2024年為8737億元）和險資股票配置增加（2024年第三季度為12.8%）。

孫瑜團隊表示，2025年投資者應密切關注兩個潛在的催化劑，即以需求為重點的強勁刺激措施，和上市公司盈利的潛在拐點。在上述研報中，孫瑜團隊維持了滬指、滬深300指數(shù)和深證綜指2025年年底3800點、4600點和12500點的目標點位，即暗示全年上漲空間為18%~26%。

1月12日，高盛分析師維持對A股和H股“超配”評級，預計到2025年底MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)將上漲約20%。

1月13日，瑞銀投資銀行大中華研究部總監(jiān)連沛堃和瑞銀證券中國策略分析師孟磊等多位專家在第25屆瑞銀大中華研討會（GCC）上表示，瑞銀對于MSCI中國指數(shù)2025年的預測距離現(xiàn)在的水平會有一個“高個位數(shù)”的上漲。

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