每經(jīng)記者 閆峰峰    每經(jīng)編輯 金冥羽 吳永久 杜恒峰    

2024年以來，在新“國九條”“并購六條”“科創(chuàng)板八條”等政策鼓勵(lì)下，上市公司重組如火如荼。

央國企（注：同花順數(shù)據(jù)顯示企業(yè)屬性為央企國資控股的公司）上市公司已經(jīng)逐漸成為并購重組市場的主力軍，并購重組能夠有效地幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級。

重組是市值管理的重要工具之一，因?yàn)橹亟M常帶來較好的投資機(jī)會，因此向來被資本市場重點(diǎn)關(guān)注。

國元證券研報(bào)指出，2024年以來，我國并購政策環(huán)境持續(xù)寬松，特別是“并購六條”發(fā)布以來，進(jìn)一步放寬了對上市公司跨界并購的要求，激發(fā)了并購重組市場的活力。

每經(jīng)資本眼專欄記者注意到，國元證券研究了并購背后的理論基礎(chǔ)，復(fù)盤了美國五次并購浪潮的驅(qū)動(dòng)力，提出當(dāng)前多周期共振下中國產(chǎn)業(yè)并購正邁入“黃金時(shí)代”。

央企重組數(shù)量大幅增長

資本市場重組數(shù)量往往是并購重組政策的反映。對此，國金證券研報(bào)表示，并購重組政策的邊際寬松往往帶來并購重組市場活躍度的提升，表現(xiàn)為上市公司當(dāng)中進(jìn)行“重大資產(chǎn)重組”的案例數(shù)量明顯增多。對應(yīng)至資本市場表現(xiàn)上，并購重組往往具備超額收益預(yù)期。

每經(jīng)資本眼專欄記者梳理iFinD（金融數(shù)據(jù)服務(wù)平臺）數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年至2025年2月15日，共有200家央國企上市公司發(fā)布了資產(chǎn)重組的公告，占上市央國企公司總數(shù)量的41%。

值得注意的是，發(fā)布了資產(chǎn)重組公告的央國企公司數(shù)量在2023年僅為50家，這一數(shù)量在2024年以來為200家，表明央國企公司的重組事件在2024年以來有大幅增長。

潛在的并購重組方向往往是市場關(guān)注的重點(diǎn)，也常誕生板塊機(jī)會，如2024年9月以來的券商板塊有亮眼的表現(xiàn)，其背景之一就是監(jiān)管層對券商行業(yè)重組的鼓勵(lì)與支持。

如果歷史情況對未來有較強(qiáng)的參考意義，那么過去一年哪些板塊重組的活躍度更高？對此，每經(jīng)資本眼專欄記者梳理了2024年以來涉及重組的央國企公司行業(yè)分布情況。

從2024年以來發(fā)布重組公告的央國企公司分布的行業(yè)來看，共涉及28個(gè)申萬一級行業(yè)，其中公用事業(yè)行業(yè)央國企公司數(shù)量最多，共有21家，其次機(jī)械設(shè)備、國防軍工、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備行業(yè)的公司數(shù)量分別為19家、16家、14家、12家。

6家央企涉及定增重組

上述200家央國企上市公司中，不乏有公司通過資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)扭虧的案例。如岳陽林紙2023年的凈利潤為虧損2.38億元，2024年前三季度的凈利潤為虧損9498.73萬元。

不過，岳陽林紙持續(xù)近兩年的虧損被一起收購扭轉(zhuǎn)。

2024年11月底，岳陽林紙發(fā)布公告稱，公司擬收購控股股東泰格林紙集團(tuán)股份有限公司所持有的湖南駿泰新材料科技有限責(zé)任公司100%股權(quán)。

2025年1月24日，岳陽林紙發(fā)布預(yù)盈公告顯示，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測算，預(yù)計(jì)2024年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.60億元到1.90億元，與上年同期相比，將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司稱，2024年12月公司完成了駿泰科技100%股權(quán)收購，駿泰科技成為公司的全資子公司并納入公司合并報(bào)表范圍，預(yù)計(jì)其2024年度實(shí)現(xiàn)較大的盈利。

重組公司中，有一類重組往往受到市場的特別關(guān)注，那就是定增重組。定增重組是指上市公司通過定向增發(fā)（非公開發(fā)行股票）的方式，引入戰(zhàn)略投資者或收購資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合、資產(chǎn)優(yōu)化或資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種資本運(yùn)作方式。

華安證券的一篇研報(bào)指出，通過歷史數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，公司通過定向增發(fā)，可以明顯改善公司ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平，基本面情況明顯優(yōu)于市場同期上市公司狀態(tài)。隨著時(shí)間推移，定增個(gè)股愈來愈能表現(xiàn)出超越市場同期的表現(xiàn)。

那么，目前實(shí)施定增重組的央國企公司有哪些呢？每經(jīng)資本眼專欄記者梳理iFinD數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年以來涉及定向增發(fā)重組公司共有6家，分別是電投產(chǎn)融、華電國際、深康佳A、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、中國船舶、中核科技。

投資者需關(guān)注政策方向

在重組公司中，重大資產(chǎn)重組無疑是值得關(guān)注的。根據(jù)公開資料，重大資產(chǎn)重組是指上市公司在日常經(jīng)營活動(dòng)之外，通過購買、出售資產(chǎn)或其他交易方式，導(dǎo)致其主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。

每經(jīng)資本眼專欄記者梳理發(fā)現(xiàn)，在上述200家央國企上市公司中，被iFinD數(shù)據(jù)庫標(biāo)記為重大資產(chǎn)重組的公司有11家，這11家公司中，有10家公司的重大資產(chǎn)重組仍在進(jìn)行。

每經(jīng)資本眼專欄記者注意到，在新發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告后，有不少公司取得了較大漲幅。如遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、電投產(chǎn)融、中化裝備在發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告后，最大漲幅分別為265.31%、160.15%、153.58%。不過，也有公司的漲幅相對較小，而這些公司的重組事項(xiàng)主要是在2024年10月中旬之后發(fā)布的。

值得注意的是，也有公司在發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告后股價(jià)并沒有立竿見影地上漲，反而是在過了一段時(shí)間后才開始上漲。如中化裝備的股價(jià)在重組公告首次發(fā)布后，并未取得較大漲幅，甚至一度跌破公告前的收盤價(jià)，其股價(jià)主要在重組公告發(fā)布后一個(gè)月才開始上漲。

中化裝備也是上述11家公司中唯一完成重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的公司。中化裝備的重組事項(xiàng)主要涉及將關(guān)聯(lián)股東中化工裝備（香港）有限公司對公司全資子公司裝備盧森堡的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。

可以看到，公布重大資產(chǎn)重組后，不少公司股票出現(xiàn)了大幅上漲，也有公司股票市場表現(xiàn)平平，那么主要原因有哪些？對此，一名業(yè)內(nèi)人士向記者表示，重大資產(chǎn)重組公告后，公司股價(jià)表現(xiàn)分化的主要原因包括短期公告效應(yīng)差異、基本面改善程度的差異、市場環(huán)境與行業(yè)背景、重組確定性及資產(chǎn)質(zhì)量的差異。相對來說，重組如果能帶來較大協(xié)同效應(yīng)，或者是新興產(chǎn)業(yè)的重組、資產(chǎn)清晰的案例，則更容易受到二級市場青睞。

在資產(chǎn)重組機(jī)會方面，投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注什么呢？該業(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充道，一是政策支持領(lǐng)域，如科技類、新質(zhì)生產(chǎn)力、央企重組等，因政策傾斜更具確定性；二是低估值與現(xiàn)金流改善標(biāo)的，關(guān)注股價(jià)低位、ROE提升潛力大或通過重組優(yōu)化現(xiàn)金流的公司；三是交易結(jié)構(gòu)與協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)的公司，如橫向整合和縱向產(chǎn)業(yè)鏈并購更易實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，而現(xiàn)金收購需警惕標(biāo)的盈利能力。

對于后期并購重組的機(jī)會方向，光大證券研報(bào)認(rèn)為，近一年里，并購重組支持政策持續(xù)出臺，并購重組市場持續(xù)活躍，市場對上市公司并購重組的關(guān)注度提升，重組指數(shù)超額收益明顯。對于可能發(fā)生并購重組的行業(yè)，建議關(guān)注政策明確提到的方向，主要包括集成電路、生物醫(yī)藥、新材料、“兩創(chuàng)”板塊等新質(zhì)生產(chǎn)力方向。

封面圖片來源：視覺中國