每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

本周，慣于看到英偉達(dá)超強(qiáng)勁業(yè)績的投資者有些失望了。

當(dāng)?shù)貢r間2月26日，英偉達(dá)公布了截至1月26日的2025財(cái)年第四財(cái)季的業(yè)績報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，英偉達(dá)營收雖然好于預(yù)期，但同比增速連續(xù)第四個季度錄得下滑，最核心的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的營收增速也錄得四個季度以來最低。黃仁勛在隨后的電話會議上強(qiáng)調(diào)，Blackwell芯片的市場需求驚人，但2月27日英偉達(dá)股價大跌8.48%。

在一段時間的超高速增長之后，英偉達(dá)正面臨著業(yè)績減速。

在過去24個月（即2023年3月1日~2025年2月28日），英偉達(dá)股價累計(jì)大漲超438.47%，但若將這段時間均分成3個階段（即每8個月為一個階段），可以發(fā)現(xiàn)，其前16個月（即2023年3月1日至2024年6月30日）的累計(jì)漲幅達(dá)432.44%，而最近的8個月（即2024年7月1日至2025年2月28日），其股價幾乎持平，累計(jì)漲幅為1.13%。

最近一周，英偉達(dá)股價累跌7.07%，市值蒸發(fā)約2320億美元。未來，英偉達(dá)的命運(yùn)似乎也不掌握在自己的手里，面臨著三大風(fēng)險。

一方面，其大客戶微軟最近被傳“退租數(shù)據(jù)中心”，并稱“可能會在某些領(lǐng)域調(diào)整戰(zhàn)略步伐或調(diào)整基礎(chǔ)設(shè)施”。

另一方面，雖然黃仁勛最近一直強(qiáng)調(diào)推理大模型對算力的需求反而增加，但DeepSeek本周開源的五大項(xiàng)目試圖“榨干”每一塊GPU，最終可能導(dǎo)致GPU需求降低。

此外，關(guān)稅政策可能成為英偉達(dá)今年面臨的最大風(fēng)險，特別是針對芯片的潛在關(guān)稅可能影響英偉達(dá)在亞洲生產(chǎn)的產(chǎn)品。

風(fēng)險一：微軟削減數(shù)據(jù)中心，巨頭支出不確定性增加

外媒分析稱，英偉達(dá)在過去8個月股價表現(xiàn)平平，是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為英偉達(dá)的大客戶在多年的巨額資本支出后可能會勒緊褲腰帶，尤其是在低成本、高性能的DeepSeek-R1模型推出之后。

英偉達(dá)的大部分芯片流向了幾家建立大型服務(wù)器群的公司，這些公司通常隨后又將服務(wù)器群出租給其他公司。英偉達(dá)曾表示，在整個2024財(cái)年，單個客戶對其總營收的貢獻(xiàn)占到19%。

摩根士丹利分析師本月在研報(bào)中稱，2025年，微軟將為英偉達(dá)最新AI芯片Blackwell貢獻(xiàn)了近35%的銷售額，其次為谷歌（32.2%）、甲骨文（7.4%）和亞馬遜（6.2%）。因此，這幾家巨頭任何可能縮減資本支出計(jì)劃的跡象都可以造成英偉達(dá)股價下跌。

分析人士表示，大約一半的AI基礎(chǔ)設(shè)施資本支出最終都將流向英偉達(dá)。2月24日，微軟重申將堅(jiān)持其800多億美元的資本支出計(jì)劃，但同時承認(rèn)可能會在某些領(lǐng)域戰(zhàn)略性地調(diào)整或放緩基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

2月14日，道明銀行旗下投行和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)TD Cowen發(fā)布“渠道調(diào)查”研報(bào)稱，微軟已經(jīng)取消在美國“數(shù)百兆瓦”容量的數(shù)據(jù)中心租約，同時該公司已暫停將已協(xié)商并簽署的資格聲明（SOQ）轉(zhuǎn)為租賃協(xié)議。TD Cowen分析認(rèn)為，微軟此舉主要是因?yàn)?ldquo;預(yù)見到供大于求”。公司大規(guī)模放棄產(chǎn)能擴(kuò)張表明，此前推動其在AI基建上重金投入的重要市場信號已經(jīng)消失。

而與微軟預(yù)期不同的是，Meta近日被曝正在商討建立一個新的數(shù)據(jù)中心園區(qū)，用于其AI業(yè)務(wù)。按照該園區(qū)所需的芯片數(shù)量和電力需求，該項(xiàng)目可能超過2000億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過Meta迄今為止的任何數(shù)據(jù)中心，并可能成為同類項(xiàng)目中規(guī)模最大的一個。

與此同時，巨頭們也加速開發(fā)自己的AI芯片，以減少對英偉達(dá)的依賴。

風(fēng)險二： DeepSeek技術(shù)開源“榨干”每一塊GPU

除了來自于大客戶的不確定性以外，DeepSeek的持續(xù)創(chuàng)新也對英偉達(dá)的業(yè)績構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

本周，DeepSeek開源了一系列項(xiàng)目，包括代碼庫Flash MLA、DeepEP、DeepGEMM（一個支持密集和MoE GEMM的FP8 GEMM庫）和Optimized Parallelism Strategies（優(yōu)化并行策略）等。

有分析稱，DeepSeek本周的開源項(xiàng)目大多都用于“榨干”每一塊GPU的性能。

例如，DeepEP能幫助大模型更高效地分配任務(wù)給不同的“專家”。FlashMLA庫針對英偉達(dá)Hopper架構(gòu)GPU（如H800）進(jìn)行優(yōu)化，使其內(nèi)存帶寬利用率接近理論極限（3000GB/s）。這種優(yōu)化可能減少企業(yè)對高算力硬件的增量需求，用更少的GPU就能實(shí)現(xiàn)同等模型性能，從而對英偉達(dá)高端芯片的銷售形成潛在壓力。

更需一提的是，英偉達(dá)最新財(cái)報(bào)的統(tǒng)計(jì)范圍是截至1月26日，因此并未能直接體現(xiàn)出DeepSeek的影響。

圖片來源：視覺中國-VCG111500195811

風(fēng)險三：關(guān)稅政策成最大風(fēng)險

美國政府的政策也可能對英偉達(dá)的業(yè)務(wù)造成沖擊。

據(jù)新華網(wǎng)，今年1月13日，拜登政府發(fā)布了一項(xiàng)旨在限制先進(jìn)AI芯片等出口的新規(guī)。

2月25日，外交部發(fā)言人林劍主持例行記者會。有記者提問，特朗普政府正在草擬更嚴(yán)格的半導(dǎo)體限制措施，并向關(guān)鍵盟友施壓，要求他們升級對中國芯片產(chǎn)業(yè)的限制。

對此，林劍表示，中方已多次就美國惡意封鎖打壓中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)表明嚴(yán)正立場。美方將經(jīng)貿(mào)科技問題政治化、泛安全化、工具化，不斷加碼對華芯片的出口管制，脅迫別國打壓中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，這種行徑阻礙了全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，最終將反噬自身，損人害己。

另據(jù)央視新聞，特朗普提議對墨西哥和加拿大加征的關(guān)稅將于3月4日如期生效，同時，對中國商品的關(guān)稅也將在同一天額外增加10%。這意味著特朗普上任后，在疊加本月初已生效的10%關(guān)稅之上，美國對華再次揮起關(guān)稅大棒。林劍表示，美方再次以芬太尼問題為借口威脅對中國輸美產(chǎn)品加征關(guān)稅，中方對此強(qiáng)烈不滿，堅(jiān)決反對，將采取一切必要措施，堅(jiān)定維護(hù)自身的正當(dāng)利益。

外媒報(bào)道稱，關(guān)稅政策成為英偉達(dá)今年面臨的最大風(fēng)險，特別是針對芯片的潛在關(guān)稅可能影響英偉達(dá)在亞洲生產(chǎn)的產(chǎn)品。短期內(nèi)，供應(yīng)鏈中斷、出口管制和成本壓力可能抑制英偉達(dá)業(yè)績增長。長期來看，英偉達(dá)若能通過技術(shù)創(chuàng)新和政策協(xié)同鞏固技術(shù)壁壘，仍可受益于全球AI算力需求的擴(kuò)張。

但投行Wedbush資深股票分析師Daniel Ives在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評郵件中稱，圍繞英偉達(dá)財(cái)報(bào)的擔(dān)憂和AI需求的擔(dān)憂都是空談。我們?nèi)匀幌嘈臘eepSeek和其他大模型將進(jìn)一步推動對英偉達(dá)芯片的需求。2025年，大型科技公司的資本支出將達(dá)到3250億美元，同比增長1000億美元，而英偉達(dá)仍然是推動正在進(jìn)行的第四次工業(yè)革命中唯一的競爭者。

Ives認(rèn)為，在英偉達(dá)芯片上每花費(fèi)1美元，整個技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)就會增加8~10倍的成熟，超大規(guī)模公司、軟件、數(shù)據(jù)中心建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)安全和能源需求都將受益于未來3年將出現(xiàn)的2萬億美元的AI資本支出。

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封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖