每經(jīng)記者 張懷水    每經(jīng)編輯 陳旭    

2024年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

與此同時(shí)，作為2024年一攬子增量政策的“重頭戲”，總規(guī)模達(dá)到12萬(wàn)億元的地方化債“組合拳”正在加快落地。

我國(guó)貨幣政策從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，這釋放出怎樣的信號(hào)？近年來力度最大化債方案背后有何深意？化債是否等同于放水？未來是否會(huì)引發(fā)通貨膨脹？ 

圍繞這一系列話題，在2025年全國(guó)兩會(huì)召開前夕，中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)胡曉煉接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者的專訪。

“學(xué)者型官員 ”“外管能手”，這是外界對(duì)于胡曉煉的評(píng)價(jià)。她自從1984年畢業(yè)于被稱作中國(guó)金融業(yè)“黃埔軍校”的央行研究生部之后，曾長(zhǎng)期在國(guó)家外匯管理局工作，先后任職于國(guó)家外匯局政策研究室、政策法規(guī)司和儲(chǔ)備管理司等。

2005年3月，胡曉煉出任中國(guó)人民銀行黨委委員、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)，并參與了外匯管理體制的歷次改革。2009年7月至2015年2月，胡曉煉擔(dān)任央行副行長(zhǎng)，是當(dāng)時(shí)央行領(lǐng)導(dǎo)班子中唯一的女性副行長(zhǎng)。

觀測(cè)貨幣政策效果要看對(duì)創(chuàng)新、對(duì)民企等支持是否有力有效

NBD：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，您認(rèn)為這釋放出什么樣的信號(hào)？

胡曉煉：過去14年里，我國(guó)貨幣政策取向一直用“穩(wěn)健”表述，在此期間國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境發(fā)生了重大變化，國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，主要國(guó)家貨幣政策從極度的量化寬松到大幅度快速加息收緊。

新冠疫情暴發(fā)后，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、宏觀政策總體穩(wěn)定的同時(shí)也進(jìn)行了適度調(diào)整，貨幣政策取向雖然表述未變，但實(shí)施的導(dǎo)向、方式、力度等都有變化，事實(shí)上趨向偏寬松。

此次貨幣政策清晰地給出了從“穩(wěn)健”到“適度寬松”的取向，這是一個(gè)重要變化。

首先，體現(xiàn)了對(duì)國(guó)際形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜的判斷，對(duì)外貿(mào)易受限于以關(guān)稅戰(zhàn)為主的壁壘，產(chǎn)供鏈重構(gòu)引發(fā)國(guó)際投資異動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到一定的打壓遏制。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受房地產(chǎn)、地方債務(wù)等問題所累，投資消費(fèi)信心不足，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。從物價(jià)這一貨幣政策核心目標(biāo)看，我國(guó)由過去數(shù)十年高速發(fā)展轉(zhuǎn)型換擋期轉(zhuǎn)為面臨通縮的威脅。

這些國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的巨大變化，使宏觀政策長(zhǎng)期對(duì)通脹保持高度戒備的取向發(fā)生改變，必須用鮮明政策態(tài)度和立場(chǎng)應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。如果僅僅通過內(nèi)涵調(diào)整而表述不變，不能更清晰地反映對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和走向的判斷，不能充分體現(xiàn)政策的力度，難以有效提振對(duì)宏觀調(diào)控的信心。

所以，我認(rèn)為貨幣政策表述的變化意義十分重大，向社會(huì)傳遞的信號(hào)是：全力以赴穩(wěn)增長(zhǎng)，通過利率和流動(dòng)性的調(diào)整，促投資擴(kuò)消費(fèi)，堅(jiān)決遏制經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；積極有為穩(wěn)市場(chǎng)，通過創(chuàng)新工具，優(yōu)化職能，促進(jìn)金融市場(chǎng)健康發(fā)展，發(fā)揮投資和融資功能，助力提振信心；審慎穩(wěn)妥防風(fēng)險(xiǎn)，通過特定政策支持，助力化解地方債務(wù)和房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，減緩其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響；數(shù)量寬松防通縮，通過在二級(jí)市場(chǎng)交易國(guó)債，使用多樣化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，繼續(xù)保持流動(dòng)性合理適度，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，推動(dòng)物價(jià)水平回升到正常合理區(qū)間。

NBD：上一次我國(guó)采用“適度寬松的貨幣政策”是在2009年和2010年。這次重新啟用這一政策，與當(dāng)年相比，您認(rèn)為有什么區(qū)別？

胡曉煉：當(dāng)前實(shí)施的“適度寬松”貨幣政策與15年前實(shí)施的“適度寬松”，雖然表述一致，但內(nèi)涵還是有不小的差異。

15年前，我們處在全球化經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展為主基調(diào)的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展欣欣向榮。但當(dāng)時(shí)突發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)沖擊了外需，使經(jīng)濟(jì)下行壓力陡然增大。

而當(dāng)前我們面臨嚴(yán)峻復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，挑戰(zhàn)主要來自巨大的不確定性、地緣政治和意識(shí)形態(tài)競(jìng)爭(zhēng)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和動(dòng)力轉(zhuǎn)換、長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)積累的問題浮出水面，處于發(fā)展的陣痛期。所以，黨中央把暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)、以創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展作為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的決定性一招。

因此，如果說15年前的適度寬松是外延式寬松，以大規(guī)模刺激為主要特征，以超高速貨幣投放和貸款增長(zhǎng)、項(xiàng)目貸款快、數(shù)量多為表現(xiàn)，那么當(dāng)前的適度寬松則是內(nèi)涵式寬松，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、著力提升發(fā)展質(zhì)量為重心。

當(dāng)前，規(guī)模數(shù)量不是最主要的目標(biāo)，結(jié)構(gòu)和對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期作用才是重點(diǎn)。這既是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段的要求，也緣于這些年我國(guó)貨幣供給和信貸規(guī)?？偭恳呀?jīng)足夠大，數(shù)量作用的邊際效果明顯減弱，適度寬松需有利于化解長(zhǎng)期積累的矛盾和風(fēng)險(xiǎn)，而不能只顧眼前的風(fēng)險(xiǎn)。

近5年來貨幣供應(yīng)量（M2）情況

截至2025年1月末，我國(guó)廣義貨幣(M2)余額318.52萬(wàn)億元 數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

下一階段，我們觀測(cè)貨幣政策效果，不宜用傳統(tǒng)的眼光聚焦貨幣供給量增長(zhǎng)是不是夠快、信貸規(guī)模增長(zhǎng)是不是夠大，而是要看對(duì)創(chuàng)新支持、對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)支持、對(duì)消費(fèi)以及民生領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)的支持是不是有力有效。

推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)需擴(kuò)大有效投資和消費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)

NBD：從2024年開始，我國(guó)計(jì)劃連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債。增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債是否會(huì)增加地方政府債務(wù)壓力？對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將發(fā)揮什么樣的作用？

胡曉煉：超長(zhǎng)期特別國(guó)債是中央政府發(fā)行并承擔(dān)償還責(zé)任的超長(zhǎng)期債務(wù)，主要用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。超長(zhǎng)期國(guó)債并不直接增加地方政府的債務(wù)。

當(dāng)前推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，需要擴(kuò)大有效投資和促進(jìn)消費(fèi)雙輪拉動(dòng)。傳統(tǒng)上擴(kuò)大內(nèi)需起效快、作用大的方式是增加投資。過去在遭遇國(guó)際金融危機(jī)等重大不利外部沖擊時(shí)，我國(guó)都是通過擴(kuò)大投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但長(zhǎng)期依靠擴(kuò)大投資的增長(zhǎng)也帶來比較明顯的副作用，傳統(tǒng)領(lǐng)域的投資潛力已經(jīng)充分挖掘，新興領(lǐng)域的有效投資需求還沒有充分展現(xiàn)，重復(fù)投資、低效投資成為妨礙我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的頑疾。此輪為應(yīng)對(duì)外部不確定性穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其用途與傳統(tǒng)的擴(kuò)大投資有顯著的差別。

首先，在用途方面，重點(diǎn)投向薄弱環(huán)節(jié)、民生短板、中長(zhǎng)期能力建設(shè)等領(lǐng)域，聚焦加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)、推進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、提升糧食和能源資源安全保障能力、推動(dòng)人口高質(zhì)量發(fā)展、全面推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)等方面的重點(diǎn)任務(wù)。

其次，超長(zhǎng)期國(guó)債可以改善投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，適用于項(xiàng)目短期效益不突出，但長(zhǎng)期來看對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不可或缺的項(xiàng)目，可以減緩近、中期財(cái)政收支壓力。發(fā)揮好投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展的拉動(dòng)作用，除項(xiàng)目盡快開工建設(shè)形成實(shí)物工作量以外，需重視增強(qiáng)重大基礎(chǔ)設(shè)施投資的財(cái)務(wù)可持續(xù)性。

我認(rèn)為，發(fā)行國(guó)債會(huì)增加國(guó)家整體債務(wù)水平，未來償還債務(wù)還要以投資效益為基礎(chǔ)。需重視發(fā)揮好市場(chǎng)作用，政府主導(dǎo)項(xiàng)目準(zhǔn)入管理雖有助于聚焦重點(diǎn)、實(shí)施速度快，但歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也表明，政府對(duì)具體微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與越深、越具體，除易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)外，還可能導(dǎo)致投資效益不彰。

因此在具體項(xiàng)目選擇上，要更加注重市場(chǎng)配置資源的作用，重大項(xiàng)目實(shí)施既等不得，也不能操之過急，應(yīng)將積極進(jìn)取與精心規(guī)劃、科學(xué)設(shè)計(jì)、認(rèn)真研評(píng)風(fēng)險(xiǎn)收益、高質(zhì)量開展建設(shè)結(jié)合起來。

建議將香港、上海打造成人民幣金融資產(chǎn)配置中心

NBD：您曾提到，中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放正面臨前所未有的外部挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)主要在哪些方面？

胡曉煉：在當(dāng)前嚴(yán)峻復(fù)雜充滿不確定性的國(guó)際環(huán)境下，我國(guó)貨幣金融領(lǐng)域開放充滿挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本投資雙向流動(dòng)遭遇更多障礙，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家對(duì)來華投資的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本施加諸多限制，尤其是對(duì)科技創(chuàng)新研發(fā)等領(lǐng)域的投資進(jìn)行嚴(yán)格審查限制。

同時(shí)，中國(guó)對(duì)美投資也面臨重重阻礙，雙向投資活動(dòng)受到制約，金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供跨境投資服務(wù)的空間受到擠壓。

其次，人民幣國(guó)際化進(jìn)程受到阻礙，美西方國(guó)家為維護(hù)其貨幣霸權(quán)地位，打壓非國(guó)際主要貨幣的使用，甚至威脅對(duì)不使用美元從事國(guó)際貿(mào)易投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體加征關(guān)稅。這種立場(chǎng)對(duì)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程構(gòu)成威脅。

近3年來跨境人民幣結(jié)算金額

我國(guó)跨境人民幣結(jié)算金額總體逐步走高，自2024年11月以來已連續(xù)3個(gè)月站上2萬(wàn)億元臺(tái)階 數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

此外，一國(guó)擁有的國(guó)際金融資產(chǎn)安全受到威脅，可能發(fā)生以各種借口凍結(jié)國(guó)家外匯資產(chǎn)的情形，限制對(duì)自身資產(chǎn)支配使用的合法權(quán)益。

四是國(guó)際金融中心發(fā)展受到很大影響。在香港特區(qū)一些美資機(jī)構(gòu)正在逐漸撤出，金融市場(chǎng)交易量有所萎縮，市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，國(guó)際金融中心地位被壓降。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，我們要積極加以應(yīng)對(duì)。首先，應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)大金融開放，特別是增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，將香港、上海打造成人民幣金融資產(chǎn)的配置中心，為國(guó)外投資者在中國(guó)投資創(chuàng)造便利條件。

其次，要切實(shí)保護(hù)好中國(guó)金融資產(chǎn)安全，通過運(yùn)用國(guó)際法律手段、資產(chǎn)投資多元化、研究加密數(shù)字貨幣資產(chǎn)開發(fā)、儲(chǔ)藏、使用、監(jiān)管等制度設(shè)計(jì)，未雨綢繆。

NBD：近年來我國(guó)金融業(yè)開放力度不斷加大，比如全面取消銀行保險(xiǎn)領(lǐng)域外資持股比例限制等。您認(rèn)為應(yīng)該如何平衡開放與安全的“天平”？

胡曉煉：我國(guó)金融業(yè)開放是一個(gè)范圍不斷擴(kuò)大、深度不斷拓展的漸進(jìn)過程。黨的二十屆三中全會(huì)提出，穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放，這是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期金融開放的重點(diǎn)，體現(xiàn)出對(duì)金融開放的質(zhì)量要求。與以往降低外資持股比例限制、允許開辦更多業(yè)務(wù)品種、增加入市投資額度等開放舉措相比，過去主要還是體現(xiàn)在數(shù)量開放上，而現(xiàn)在更強(qiáng)調(diào)質(zhì)量。

金融高質(zhì)量開放蘊(yùn)涵著通過開放使金融更好服務(wù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的底線要求。基于此，要吸取國(guó)內(nèi)外發(fā)生重大金融風(fēng)險(xiǎn)、特別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的教訓(xùn)，從風(fēng)險(xiǎn)的成因、引爆、傳染、處置等全過程入手，系統(tǒng)性建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、防范、化解體制機(jī)制，這是制度型開放的組成部分。

防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展是防范風(fēng)險(xiǎn)的決定性基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化治理穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要保障，健全的制度法律和有效的監(jiān)管是防范風(fēng)險(xiǎn)的屏障。

開放會(huì)帶來金融活動(dòng)的多樣性和復(fù)雜性，從而增加管理的難度，增加風(fēng)險(xiǎn)的可能性。要防范風(fēng)險(xiǎn)造成對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的重大沖擊，關(guān)鍵是在開放中堅(jiān)持以我為主，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本要求，堅(jiān)持與時(shí)俱進(jìn)、靈活高效。

NBD：2025年，您認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能有哪些關(guān)鍵詞？您對(duì)今年政府工作報(bào)告有哪些期待？

胡曉煉：在我看來，主要有消費(fèi)、民生、創(chuàng)新、改革等關(guān)鍵詞。期待在這些方面的工作有更全面、具體、實(shí)在、有力度的舉措，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞