每經(jīng)記者 吳永久  張宛    每經(jīng)編輯 吳永久    

回購是上市公司進行市值管理的重要方式之一。2025年以來，A股回購潮持續(xù)火熱，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月2日，滬深兩市有超過800家公司發(fā)布了回購相關公告，上市公司回購積極性高，市場關注度也高。

但是，在這股回購熱潮中，每經(jīng)資本眼研究員發(fā)現(xiàn)，有部分公司因為各種原因無法按時完成既定的回購方案，從而延長回購期限。其中美邦服飾和山子高科回購進度較慢：美邦服飾在延期回購公告發(fā)布日之前幾個月時間里，完全未實施回購事項，回購金額為零；山子高科被投資者質(zhì)疑其是“忽悠式回購”。那么這些公司回購進度慢背后還有其它哪些原因呢？每經(jīng)資本眼研究員進行深入地研究，并且采訪業(yè)內(nèi)人士進行剖析。

美邦服飾回購金額為零，山子高科回購比例較低

根據(jù)滬深交易所官網(wǎng)，2025年以來，截至3月2日，已有5家公司發(fā)布了回購延期的相關公告，分別是美邦服飾、雷賽智能、山子高科、深圳新星和正和生態(tài)。

其中，深圳新星將回購時限延長了9個月，美邦服飾、雷賽智能、山子高科和正和生態(tài)均延長了6個月，另外美邦服飾同時將回購價格上限由1.75元/股上調(diào)至3元/股。

每經(jīng)資本眼研究員發(fā)現(xiàn)，這5家公司以此前公告的回購到期日為準，均無法按時完成擬回購金額的下限，這是導致它們回購延期的直接原因。

以巨潮資訊網(wǎng)上公布的回購進展公告為準，截至延期公告發(fā)布日，這5家公司的實際回購金額均未達到各自擬回購金額下限的一半，回購速度較慢。

五家公司中，雷賽智能回購進程最快，截至延期公告發(fā)布日1月10日，已回購金額約2880萬元，本次擬回購金額下限為6000萬元，占比48%。美邦服飾回購進度最慢，在延期公告發(fā)布日之前，完全未實施回購事項，此時距離預案公告發(fā)布日已經(jīng)過去了6個月時間。山子高科擬回購金額下限6億元，在延期公告發(fā)布之前的6個月時間里，該公司只回購了101.46萬元，其占比僅為0.17%。

那么，這5家公司為何未能按期完成回購呢？各家公司均在公告中進行了解釋說明，核心原因主要包括以下兩點：

一、市場波動與股價限制導致原回購方案無法按時完成。例如美邦服飾、雷賽智能、山子高科三家公司均表示，受市場行情及股價波動影響，公司股價可能持續(xù)超出回購價格上限，導致公司無法在原定期限內(nèi)完成回購計劃。

二、為平衡生產(chǎn)經(jīng)營與回購資金需求，調(diào)整資金使用優(yōu)先級。例如正和生態(tài)在延期公告中明確表示：為全力保障公司生產(chǎn)經(jīng)營以及業(yè)務轉型發(fā)展的需求，公司在資金安排上進行了合理調(diào)配。同時，2025年春節(jié)期間是向供應商付款高峰期，公司秉持誠信合作的原則，優(yōu)先保障了供應商的款項支付。以上原因?qū)е鹿驹谠ǖ幕刭徠谙迌?nèi)無法完成回購計劃。

而深圳新星也在公告中表示“受市場行情、公司股價波動、公司股份回購交易窗口期以及資金計劃安排等多重因素的綜合影響，公司在原定的回購期限內(nèi)無法完成回購計劃。”

多家公司錯失回購良機，4家公司2024年度業(yè)績預虧

但是上述公司的解釋是否合理呢？每經(jīng)資本眼研究員進一步對上述5家公司的回購情況進行了梳理分析。對比回購期間的股價表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)多家公司錯失回購良機。

例如美邦服飾表示由于股價持續(xù)超過回購價格上限而無法回購，該公司在延期公告發(fā)布之前的5個多月時間里（2024年7月18日—2025年1月2日），完全沒有實施回購；本次延期公告，也同步將股份回購價格上限由1.75元/股調(diào)整為3.00元/股。

但是每經(jīng)資本眼研究員研究發(fā)現(xiàn)，美邦服飾股價大幅上漲基本是在2024年11月以后，在2024年7月—10月的時間段內(nèi)，公司股價大部分時間都在原定的回購價格上限1.75元/股以下，但美邦服飾在回購事項上沒有任何行動。

又例如雷賽智能也表示由于股價持續(xù)超過回購價格上限而無法回購，該公司于2024年2月6日發(fā)布回購預案公告，原定截止時間為2025年2月1日。但是在回購方案發(fā)布到去年“9·24”行情啟動之前的7個多月時間里，公司股價一直都低于本次回購價格上限25元/股。然而，公司只在2024年4月實施了回購，其他時間的回購良機都錯過了。

山子高科也是類似的情況，原定的回購期限為2024年7月25日—2025年1月24日。該公司發(fā)布預案公告后，同樣一直未實施回購。直到2025年1月2日公司發(fā)布公告稱，因目前公司股價超出回購價格導致無法回購，擬將回購價格上限從1.6元/股上調(diào)至3.35元/股，緊接著1月7日發(fā)布了首次回購公司股份公告。但從回購方案發(fā)布，到2024年11月5日這三個多月時間里，公司股價一直未超過原定的回購價格上限1.6元/股。

事實上，每經(jīng)資本眼研究員還發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象，這5家公司之中，除雷賽智能外，其他4家公司2024年度業(yè)績表現(xiàn)不佳，均發(fā)布了2024年度業(yè)績預虧公告；截至延期公告日，這4家公司完成回購下限的比例也都遠低于雷賽智能。

其中山子高科預計2024年度歸母凈利潤為-9.8億至-14.9億元，虧損金額最高。美邦服飾預計2024年度歸母凈利潤為-2.2億至-1.5億元，同比下降793%至572.50%，虧損比例最大。深圳新星預計2024年度歸母凈利潤為-3.3億至-2.5億元，目前已經(jīng)連續(xù)八個單季度虧損；截至2024年三季度末，貨幣資金3.68億元，公司短期借款和長期借款合計約11.72億元。正和生態(tài)預計2024年度歸母凈利潤為-1.5億至-1.2億元，截至2024年三季度末，貨幣資金只有7768萬元，公司短期借款和長期借款合計超過9億元。

經(jīng)查詢，上述4家公司的回購資金來源大多為自有資金（山子高科還包括自籌資金、美邦服飾還包括控股股東借款和自籌資金），結合各家公司的業(yè)績表現(xiàn)和現(xiàn)金流情況，能否平衡好回購與公司核心的生產(chǎn)經(jīng)營活動資金需求，的確是值得關注的問題。

值得注意的是，山子高科在投資者互動平臺被多次提問有關回購進度的問題，公司表示：近期正與銀行溝通，爭取回購貸款的落地，同時也與金融機構探討其他可行的融資方案。公司將結合自有資金情況和融資實施的進度，積極推進回購事宜，并及時進行信息披露。但投資者似乎并不買賬，詢問公司回購遲遲未能實施的根本原因是否是公司流動性不足？質(zhì)疑其是“忽悠式回購”。但山子高科并未給出明確答復。

股份回購是把“雙刃劍”，監(jiān)管部門警示“忽悠式回購”

中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》文件中，明確提出：上市公司進行市值管理，應當聚焦主業(yè)，提升經(jīng)營效率和盈利能力；在此基礎上，結合自身情況，綜合運用股份回購、現(xiàn)金分紅等方式促進上市公司投資價值合理反映上市公司質(zhì)量。

因此，雖然股份回購是上市公司市值管理的重要手段，有諸多利好作用。曾在上市公司擔任董秘的米度資本并購合伙人趙笛在接受每經(jīng)資本眼研究員采訪時表示，“上市公司回購往往被看作是一種利好，一方面這有利于增強投資者信心，因為根據(jù)監(jiān)管要求，回購要披露回購金額、股價區(qū)間、回購用途等要素，投資者會認為目前股價低估，并對合理股價有一個預期；另一方面，回購金額如果夠多，通過實實在在買入股票也能維護股票價格；最后，目前監(jiān)管鼓勵回購股票進行注銷，由于股本的減少，在凈利不變的情況下，可以增厚公司每股收益。”

不過，在對上市公司回購進展研究過程中，每經(jīng)資本眼研究員也發(fā)現(xiàn)，股份回購是把“雙刃劍”，其背后的風險應注意防范。一方面是上市公司可能面臨資金占用與債務壓力風險。股份回購需消耗公司自有現(xiàn)金或依靠借債，可能擠占公司用于研發(fā)、擴張等核心業(yè)務的資金，加劇長期財務風險。

另一方面，趙笛指出了投資者可能會面臨的風險，“如果要說風險點，則更多體現(xiàn)在一種‘忽悠式回購’。雖然目前監(jiān)管日趨嚴格，‘忽悠式回購’也很少見了，但如果有些公司賬上資金不足、業(yè)績大幅虧損、大股東股權質(zhì)押比例很高等，這些公司推出的回購可能就是為了維護股價，并不能說明股價出現(xiàn)低估。”

那么，上市公司回購延期與“忽悠式回購”是一回事嗎？趙笛表示，“對于上市公司未能在規(guī)定的時間完成回購約定，有多方面原因。除了股價已經(jīng)超過回購區(qū)間以外，根據(jù)監(jiān)管要求，上市公司進行股票回購交易，還要避開一些關鍵的時間點，比如定期報告的披露前后，比如不能夠尾盤突擊買入等。鑒于回購操作者水平不一，所以有時候上市公司未能在約定的時間內(nèi)完成回購也存在一些客觀情況，這時上市公司可以申請延期回購。但對于純粹的‘忽悠式回購’，包括但不限于明顯資金不足還公告要大筆回購并且無法完成的，監(jiān)管部門肯定會給予嚴格處罰。”

事實上，2024年3月，河北證監(jiān)局發(fā)布的一則《河北上市公司監(jiān)管通訊》，就對“忽悠式回購”提出了監(jiān)管要求：上市公司應誠實守信，嚴禁“忽悠式回購”。

《通訊》指出，個別上市公司涉嫌“忽悠式回購”，比如有的上市公司發(fā)布回購計劃只是權宜之計，股價大跌時發(fā)布股票回購計劃，股價企穩(wěn)后又找各種理由終止計劃。還有上市公司在發(fā)布回購計劃后遲遲不進行回購等。上市公司實施發(fā)布回購計劃，市場和投資者會形成市場預期，若實際執(zhí)行情況與披露回購計劃存在較大差異，導致與投資者及市場預期不符。這種“回購爽約”行為嚴重影響上市公司誠信，擾亂市場預期，損害投資者利益。證監(jiān)會將加大對回購的事中事后監(jiān)管，對于“忽悠式回購”違法違規(guī)行為，依法嚴厲查處。

針對上述情況，業(yè)內(nèi)人士認為，上市公司在制定回購方案時，應量力而行、理性規(guī)劃，充分考慮公司的財務狀況、業(yè)務發(fā)展、市場環(huán)境和監(jiān)管要求等，確保回購行為有利于公司的長期發(fā)展和股東利益，避免不合理的回購方案影響投資者對公司長期投資價值的判斷，也與監(jiān)管層制定市值管理政策的初衷背道而馳。

而投資者，也應理性看待上市公司的回購行為，首先應關注公司的基本面，包括財務狀況、盈利能力等，形成基本的投資價值判斷。其次，應深入分析公司回購的動機與目的，密切關注其回購方案的具體執(zhí)行情況；對于回購過程中可能出現(xiàn)的一些風險信號也要提高警惕，比如證監(jiān)會重點打擊的涉嫌“忽悠式回購”行為，要格外謹慎。