每經(jīng)記者 李蕾  姚亞楠    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近年來(lái)，受多重因素影響，傳統(tǒng)美元LP對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的出資意愿持續(xù)低迷。然而，隨著中國(guó)科技企業(yè)在人工智能、機(jī)器人等領(lǐng)域的突破性進(jìn)展，DeepSeek和宇樹(shù)科技等企業(yè)證明了中國(guó)在前沿科技領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力，疊加政策紅利的持續(xù)釋放，外資LP的態(tài)度正悄然轉(zhuǎn)變。

“我剛剛接待了一批來(lái)自東南亞的知名家族辦公室代表。這些深諳中華文化的東南亞資本，對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新實(shí)力和資產(chǎn)價(jià)值很認(rèn)可，近期和我們的深度交流、實(shí)地考察明顯增多。”心資本創(chuàng)始合伙人韓彥日前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)每經(jīng)記者）采訪時(shí)振奮地表示。江遠(yuǎn)投資創(chuàng)始人、CEO張江則透露，近期歐美頂級(jí)LP團(tuán)隊(duì)密集來(lái)訪調(diào)研，“全球CEO、首席投資官等親自帶隊(duì)，陣容規(guī)格遠(yuǎn)超以往”。

多位受訪投資人指出，這種轉(zhuǎn)變?cè)从谥袊?guó)從“世界工廠”向“世界創(chuàng)新者”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。而這場(chǎng)始于技術(shù)突破、成于估值重構(gòu)的“中國(guó)資產(chǎn)重估敘事”，或許正在重塑全球資本流動(dòng)的版圖。

對(duì)中國(guó)資產(chǎn)重燃熱情，美元LP要回來(lái)了？

去年7月，LongRiver江遠(yuǎn)投資官宣完成首期美元基金的募集，是近幾年亞洲規(guī)模最大的首期美元基金之一。而進(jìn)入2025年，張江發(fā)現(xiàn)自己更忙了。“最近就有幾個(gè)歐美的大型外資LP來(lái)訪中國(guó)，到江遠(yuǎn)調(diào)研。團(tuán)隊(duì)陣容很龐大，包括全球CEO、首席投資官、投資基金的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人等，顯示出高度重視。這些讓我明顯感覺(jué)到外資對(duì)中國(guó)的興趣在快速回溫。”

有著同樣感受的還有知名美元基金的代表祥峰投資。祥峰投資管理合伙人鄭俊聰告訴每經(jīng)記者，外資LP對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注度正在顯著提升，他們不僅在積極尋求新的投資機(jī)會(huì)，還對(duì)已投項(xiàng)目表現(xiàn)出強(qiáng)烈的持續(xù)關(guān)注，特別是在人工智能這樣的前沿領(lǐng)域，外資LP的投資意愿尤為強(qiáng)烈。一些海外投資人還開(kāi)始對(duì)中國(guó)市場(chǎng)和創(chuàng)新企業(yè)重新產(chǎn)生了“FOMO”（害怕錯(cuò)過(guò)）的心態(tài)。

以亞洲“六小龍”之一的宇樹(shù)科技為例，這家曾被視作“中國(guó)版波士頓動(dòng)力”的企業(yè)，近期在一級(jí)市場(chǎng)掀起一股“搶購(gòu)”老股的熱潮。“好多人來(lái)問(wèn)，包括一些多年未聯(lián)系的投資人，都在詢(xún)問(wèn)能不能轉(zhuǎn)讓老股，或者下一輪可不可以進(jìn)一點(diǎn)。”鄭俊聰透露道，其2020年首次投資宇樹(shù)時(shí)，“估值很低，團(tuán)隊(duì)陣容僅有王興興為代表的十幾個(gè)技術(shù)向年輕人和幾十臺(tái)樣機(jī)”。而如今DHL在達(dá)沃斯用宇樹(shù)機(jī)器人配送包裹的場(chǎng)景，成為全球LP認(rèn)知轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵錨點(diǎn)之一，該公司的最新估值也已經(jīng)飆升至百億元級(jí)別。

這并非孤例。DeepSeek用2000張GPU突破大模型技術(shù)封鎖，微納星空以低成本衛(wèi)星打開(kāi)商業(yè)航天市場(chǎng)，速騰聚創(chuàng)成為全球首家達(dá)成百萬(wàn)臺(tái)高線數(shù)激光雷達(dá)下線的企業(yè)……中國(guó)硬科技企業(yè)的突破性創(chuàng)新，正在重構(gòu)全球資本認(rèn)知。有機(jī)構(gòu)對(duì)此評(píng)價(jià)：“過(guò)去他們問(wèn)‘中國(guó)還能投什么’，現(xiàn)在變成‘如何不錯(cuò)過(guò)下一個(gè)DeepSeek’。”

韓彥觀察到，中東主權(quán)基金、東南亞家族辦公室、歐洲養(yǎng)老金的調(diào)研團(tuán)隊(duì)，正在長(zhǎng)三角、珠三角的創(chuàng)新走廊密集穿梭。

在他看來(lái)，過(guò)去幾年，美元LP對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的興趣降低，主要原因包括多重因素影響下的投資限制，以及中國(guó)資產(chǎn)估值被低估、退出渠道收窄等。如今，隨著中國(guó)科技企業(yè)的技術(shù)突破和政策大力支持，外資LP的興趣正在回升。

“DeepSeek等企業(yè)的崛起，不僅改變了全球?qū)χ袊?guó)AI技術(shù)的認(rèn)知，同時(shí)也成功推動(dòng)了海外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的重新評(píng)估。在這一過(guò)程中，外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的傳統(tǒng)認(rèn)知有了很大轉(zhuǎn)變——從‘低附加值生產(chǎn)國(guó)’逐漸向‘高科技引領(lǐng)者’的新形象邁進(jìn)。”韓彥這樣說(shuō)道。

資產(chǎn)重估敘事展開(kāi)背后：重估中國(guó)的三重邏輯

如果說(shuō)“DeepSeek時(shí)刻”推動(dòng)了市場(chǎng)情緒的上漲，那么高盛、摩根士丹利、德意志銀行等國(guó)際頂尖投資機(jī)構(gòu)則以理性視角審視了中國(guó)資產(chǎn)估值修復(fù)的現(xiàn)實(shí)邏輯。各方儼然得出一項(xiàng)共識(shí)：現(xiàn)在正是投資中國(guó)的好機(jī)會(huì)。

而在不少一線投資機(jī)構(gòu)看來(lái)，外資LP對(duì)中國(guó)市場(chǎng)興趣的回歸，背后是中國(guó)資產(chǎn)重估敘事的展開(kāi)和政策支持的持續(xù)加碼。

首先，中國(guó)科技企業(yè)的技術(shù)突破是吸引外資LP回流的重要因素，技術(shù)創(chuàng)新直接推動(dòng)了估值體系的重構(gòu)。

還是以宇樹(shù)科技為例。鄭俊聰舉例，該公司自研關(guān)節(jié)電機(jī)將重量降至MIT產(chǎn)品的50%，IMU傳感器定制化降低功耗，這種“硬件+算法”的系統(tǒng)性創(chuàng)新顛覆了傳統(tǒng)估值邏輯，讓投資人意識(shí)到不能只用當(dāng)前的銷(xiāo)售和利潤(rùn)來(lái)做指標(biāo)，而是要用更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待這類(lèi)項(xiàng)目。

張江也指出，DeepSeek突破CUDA生態(tài)依賴(lài)，中國(guó)創(chuàng)新藥臨床實(shí)驗(yàn)的數(shù)量和質(zhì)量穩(wěn)居世界前二，這些底層創(chuàng)新充分說(shuō)明中國(guó)正在從世界工廠轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜鐒?chuàng)新者。全球投資者也因此在重新審視中國(guó)的科技投資價(jià)值，外資LP開(kāi)始用“全球市場(chǎng)份額”而非“中國(guó)市場(chǎng)空間”來(lái)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行估值，這些影響和改變都十分深遠(yuǎn)。

其次，多位美元基金投資人坦言，中國(guó)相關(guān)企業(yè)的估值比海外，尤其是美國(guó)同行低很多，再加上海外投資者當(dāng)前在中國(guó)持倉(cāng)也比較低，估值洼地激發(fā)了海外LP的配置需求。

據(jù)張江分析，2022年之前，國(guó)際資本投資亞洲的資金有超過(guò)50%都投向中國(guó)。但在之后，有一些資金分流到其他市場(chǎng)，如日本、印度等，涌入的熱錢(qián)也大大推高了這些市場(chǎng)的估值。所以，中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)在反而成為了價(jià)值洼地，不論P(yáng)E倍數(shù)還是各方面估值都遠(yuǎn)低于亞洲其他國(guó)家和美國(guó)等，形成了“創(chuàng)新—估值”剪刀差。

“過(guò)去這兩年，歐美在中國(guó)的持倉(cāng)是比較低的，跟中國(guó)的創(chuàng)新實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)體地位并不匹配。無(wú)論是從配置需求的角度，還是從資金避險(xiǎn)的角度，目前中國(guó)都是一個(gè)受到全球市場(chǎng)關(guān)注的新熱點(diǎn)。”

第三，不斷出臺(tái)的政策支持也為外資LP投資中國(guó)市場(chǎng)提供了有力保障，構(gòu)筑起安全邊際。

韓彥就指出，《2025年穩(wěn)外資行動(dòng)方案》等一系列政策措施的出臺(tái)，通過(guò)政策組合拳明確了對(duì)外資的歡迎和支持態(tài)度，為外資LP創(chuàng)造了更加穩(wěn)定和友好的投資環(huán)境。這些政策不僅在市場(chǎng)準(zhǔn)入、稅收優(yōu)惠等方面提供了便利，還在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、退出機(jī)制等方面進(jìn)行了優(yōu)化，在化解外資焦慮的同時(shí)也增強(qiáng)了國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心。

一方面是包括美元LP在內(nèi)的部分外資LP熱情在快速提升，也開(kāi)始對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)展開(kāi)積極調(diào)研；另一方面，有大型海外主權(quán)基金高管也告訴每經(jīng)記者，外資LP的回歸“或許有這方面的猜想，但還未見(jiàn)到結(jié)構(gòu)性的變化”。這不由得令人思考：美元LP的回流是布局、短期的趨勢(shì)，還是一個(gè)更加長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)？

里程碑：開(kāi)啟“中國(guó)創(chuàng)新，全球市場(chǎng)”新范式

“我認(rèn)為這是一個(gè)值得關(guān)注的長(zhǎng)期趨勢(shì)。”韓彥告訴每經(jīng)記者，近期他頻繁收到來(lái)自全球各地投資人及家族辦公室的咨詢(xún)請(qǐng)求。“最令人欣慰的是，我不再需要向國(guó)際投資者‘科普’中國(guó)市場(chǎng)的重要性，他們通過(guò)各類(lèi)報(bào)道和深入分析，已經(jīng)清楚地認(rèn)識(shí)到中國(guó)科技實(shí)力的飛速崛起。”

這種認(rèn)知的轉(zhuǎn)變，在韓彥看來(lái)，正是一個(gè)明確的信號(hào)：國(guó)際資本的風(fēng)向標(biāo)已經(jīng)重新指向中國(guó)。他預(yù)測(cè)，2025年將成為一個(gè)具有里程碑意義的年份，深諳中國(guó)發(fā)展?jié)摿Φ臇|南亞資本、以中東國(guó)家為代表的“一帶一路”合作伙伴以及在地緣政治重構(gòu)中尋求新平衡的歐洲資本，將以前所未有的規(guī)模擁抱中國(guó)資產(chǎn)，這將成為國(guó)際資本配置中國(guó)資產(chǎn)的里程碑式元年。

張江同樣認(rèn)為當(dāng)前外資的回歸絕非一個(gè)短期現(xiàn)象，而是一個(gè)持續(xù)三到五年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。這對(duì)中國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響是全方位且積極的。“他們帶來(lái)的不僅有資金，更有寶貴的全球資源，當(dāng)國(guó)際投資者親身參與中國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)歷程時(shí)，他們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的理解將更加深入，這種理解有助于中國(guó)在全球舞臺(tái)角色的提升。”

他觀察到，當(dāng)前海外長(zhǎng)期資本重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域有人工智能、生物醫(yī)藥等前沿科技產(chǎn)業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)；以及地產(chǎn)和基建等大類(lèi)資產(chǎn)。“這種多元化的投資偏好反映了國(guó)際資本既追求成長(zhǎng)性，又注重穩(wěn)定性的特點(diǎn)。”在韓彥看來(lái)，外資所具備的高度市場(chǎng)化和長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，恰好契合了中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前的發(fā)展需求。“這些優(yōu)質(zhì)資本的回歸不僅能夠豐富我們的資金結(jié)構(gòu)，還能帶來(lái)國(guó)際化的投資理念和資源配置方式，這對(duì)當(dāng)下的中國(guó)市場(chǎng)頗為重要。”

談及外資回歸帶來(lái)的投資機(jī)遇，韓彥認(rèn)為最具潛力的方向在于“中國(guó)創(chuàng)新，全球市場(chǎng)”（China innovation Global market）這一新范式。在他看來(lái)，過(guò)去“美國(guó)創(chuàng)新，中國(guó)市場(chǎng)”（US innovation China market）主導(dǎo)了全球資本的流向，如今創(chuàng)新策源地正加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，形成了“中國(guó)創(chuàng)新，全球市場(chǎng)”的新格局。在這一過(guò)程中，中國(guó)企業(yè)需要構(gòu)建更加開(kāi)放的全球合作網(wǎng)絡(luò)。

他預(yù)見(jiàn)，未來(lái)非美地區(qū)的海外LP將通過(guò)投資方式與中國(guó)基金建立緊密聯(lián)系，并進(jìn)一步與中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)展開(kāi)深度合作，這種資本與產(chǎn)業(yè)的深度融合將激發(fā)出巨大的創(chuàng)新潛力和商業(yè)價(jià)值。

而在這一過(guò)程中，基金管理人肩負(fù)著至關(guān)重要的使命。

多位投資人向記者指出，過(guò)去，主要是華人投資者在向世界講述中國(guó)故事，現(xiàn)在這一重任已經(jīng)落在了深諳中國(guó)文化、扎根中國(guó)市場(chǎng)的本土投資人肩上。“我們需要成為中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)與海外資本之間的橋梁，做好中國(guó)科技與資產(chǎn)同世界的連接工作，讓國(guó)際投資者看到一個(gè)真實(shí)、立體的中國(guó)。”韓彥總結(jié)道。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉思琦 攝