每經(jīng)評(píng)論員 賈運(yùn)可

揚(yáng)杰科技（SZ300373，股價(jià)49.88元，市值271億元）近日宣布，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購貝特電子的控制權(quán)，并募集配套資金。值得注意的是，貝特電子曾在2023年沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，2024年8月撤回上市申請(qǐng)，彼時(shí)深交所曾對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性、募投項(xiàng)目的必要性以及是否存在“拼湊上市”情形提出質(zhì)疑。如今，貝特電子選擇“曲線上市”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性與合規(guī)性的關(guān)注。

近年來，半導(dǎo)體行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)要想在市場(chǎng)中保持競(jìng)爭(zhēng)力，單靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)已不足夠，外延式擴(kuò)張成為不少公司的戰(zhàn)略選擇。揚(yáng)杰科技此次計(jì)劃收購貝特電子，表面上看有助于拓展新能源汽車市場(chǎng)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，但從財(cái)務(wù)和合規(guī)角度來看，這筆交易仍存在諸多不確定性。

首先，貝特電子在IPO（首次公開募股）過程中受到的質(zhì)疑尚未得到市場(chǎng)充分驗(yàn)證，其過去的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否具有可持續(xù)性仍是一個(gè)懸而未決的問題。特別是其核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率近年持續(xù)下滑。具體來看，2021年至2023年，貝特電子的核心技術(shù)產(chǎn)品過流保護(hù)元件的產(chǎn)能利用率從96.08%波動(dòng)下滑至81.75%；過溫保護(hù)元件的產(chǎn)能利用率從93.53%斷崖式下滑至48.17%。在此背景下，在申請(qǐng)IPO時(shí)，貝特電子仍計(jì)劃募資擴(kuò)充產(chǎn)能，這一矛盾點(diǎn)尚未得到合理解釋。揚(yáng)杰科技若貿(mào)然收購貝特電子，是否會(huì)面臨與此前監(jiān)管質(zhì)疑類似的問題，值得關(guān)注。

其次，并購的價(jià)格與交易結(jié)構(gòu)尚未披露，投資者需要對(duì)貝特電子的估值水平保持警惕，具體可與貝特電子此前IPO時(shí)的市場(chǎng)估值進(jìn)行比較。如果估值虛高，則揚(yáng)杰科技未來可能面臨較大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，貝特電子申請(qǐng)IPO前的并購操作曾引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，其收購東莞博鉞后業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但缺乏明確的可持續(xù)性論證。這些問題是否會(huì)在本次交易中延續(xù)，揚(yáng)杰科技是否已充分評(píng)估其中的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)仍需進(jìn)一步觀察。

揚(yáng)杰科技自身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在經(jīng)歷短暫放緩后，于2024年前三季度有所回升，其中新能源汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)頗多。然而，并購能否真正帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，最終仍取決于貝特電子的經(jīng)營(yíng)能力。此外，新能源汽車行業(yè)雖然整體向好，但競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，行業(yè)洗牌在所難免。并購后，揚(yáng)杰科技能否有效整合貝特電子的業(yè)務(wù)，并在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

總體而言，揚(yáng)杰科技此舉具備一定的戰(zhàn)略合理性，但由于標(biāo)的公司曾面臨合規(guī)與成長(zhǎng)性的質(zhì)疑，這筆交易的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。投資者在關(guān)注短期市場(chǎng)情緒的同時(shí)，更應(yīng)理性評(píng)估交易完成后的整合效應(yīng)與長(zhǎng)期價(jià)值。資本市場(chǎng)對(duì)于“拼湊上市”的行為始終保持警惕，揚(yáng)杰科技若希望借此實(shí)現(xiàn)更大發(fā)展，需用充足的理由來說服市場(chǎng)。