每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

今年以來(lái)，已有5家銀行被保險(xiǎn)公司“舉牌”。

3月12日，瑞眾保險(xiǎn)增持300萬(wàn)股中信銀行H股股份，達(dá)到后者H股股本的5%。

2月，平安資管受托平安人壽資金，投資農(nóng)業(yè)銀行H股，并在2月17日達(dá)到農(nóng)業(yè)銀行H股股本的5%，觸發(fā)平安人壽的“舉牌”。

1月，平安資管受托平安人壽資金，分別投資招商銀行H股與郵儲(chǔ)銀行H股，分別在1月10日與1月8日達(dá)到這兩家銀行H股股本的5%，觸發(fā)舉牌事宜。

與此同時(shí)，新華保險(xiǎn)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購(gòu)澳洲聯(lián)邦銀行所持有的杭州銀行3.3億A股，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為43.16億元，在這次權(quán)益變動(dòng)后，新華保險(xiǎn)及其一致行動(dòng)人將直接持有杭州銀行約3.57億A股，占普通股總股本的5.87%。

一位保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理對(duì)記者表示，相比其他保險(xiǎn)公司在二級(jí)市場(chǎng)增持銀行股達(dá)到舉牌要求，新華保險(xiǎn)采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式增持杭州銀行A股，但新華保險(xiǎn)此舉也是看重杭州銀行的盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。據(jù)杭州銀行2024年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，其歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.08%，不良貸款率穩(wěn)定在0.76%，ROE連續(xù)四年提升至16%。

需要注意的是，除了新華保險(xiǎn)增持杭州銀行A股，平安人壽與瑞眾保險(xiǎn)對(duì)中信銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行的舉牌，都是通過(guò)增持H股完成。究其原因，是當(dāng)前銀行AH股仍存在一定價(jià)差，令股價(jià)相對(duì)較低的銀行H股具有更高的投資價(jià)值。

截至3月17日收盤時(shí)，農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行H股分別為5.02港元/股與5.25港元/股（按人民幣計(jì)價(jià)，約合4.66元/股與4.88元/股），低于其A股收盤價(jià)5.13元/股與5.38元/股。

浙商資管發(fā)布最新報(bào)告認(rèn)為，同一家上市銀行的更低估值，既能增厚保險(xiǎn)資金的安全邊際，又隱含更高的預(yù)期回報(bào)水平，這令折價(jià)的銀行H股更具吸引力。與此同時(shí)，隨著境外資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置情緒回暖、對(duì)港股認(rèn)同度的提升，疊加互聯(lián)互通機(jī)制下，南下資金在港股的定價(jià)權(quán)提升，銀行股AH溢價(jià)有望收斂，給保險(xiǎn)資金投資銀行H股帶來(lái)額外的溢價(jià)收斂收益。

招商證券分析師王先爽表示，由于銀行股AH溢價(jià)狀況的存在，國(guó)有大行H股的股息率高于相應(yīng)銀行A股，且較高的股息率意味著更豐厚的收益回報(bào)，對(duì)于追求穩(wěn)定現(xiàn)金流的保險(xiǎn)資金而言，這無(wú)疑具有巨大的吸引力。此外，就長(zhǎng)期投資視角分析，穩(wěn)健且可觀的股息收入能給保險(xiǎn)資金提供持續(xù)的資金流入，更好匹配保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的賠付需求與資金運(yùn)用計(jì)劃。

一位保險(xiǎn)公司投資部人士向記者直言，今年以來(lái)，保險(xiǎn)公司積極舉牌銀行股的另一個(gè)原因，是在債券收益率下行環(huán)境下，保險(xiǎn)行業(yè)面臨較高的“利差損”風(fēng)險(xiǎn)，加之近年高收益非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)到期難以續(xù)做，保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置綜合回報(bào)能否覆蓋約3%至4%的負(fù)債端成本，面臨更大的挑戰(zhàn)。當(dāng)前部分國(guó)有大型銀行與股份制銀行H股的股息率約在6%，恰恰能滿足保險(xiǎn)公司對(duì)高收益穩(wěn)健資產(chǎn)（有效覆蓋負(fù)債端成本）的配置需求。

險(xiǎn)資“舉牌”銀行股看重五大關(guān)注點(diǎn)

上述保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理告訴記者，對(duì)“舉牌”的銀行，保險(xiǎn)資金也是“精挑細(xì)選”。保險(xiǎn)資金“舉牌”的銀行，需滿足多項(xiàng)關(guān)注點(diǎn)，一是銀行資產(chǎn)規(guī)模龐大且經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)穩(wěn)健，在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)環(huán)境下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)；二是銀行股的交易流動(dòng)性相對(duì)較好，能滿足保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)流動(dòng)性管理要求；三是銀行股利潤(rùn)分紅具有較強(qiáng)的持續(xù)性，保險(xiǎn)資金每年都能拿到穩(wěn)健的股息；四是股息率與分紅率相對(duì)較高；五是銀行市值管理成效相對(duì)較好，令股價(jià)具有較高的資本關(guān)注度與追捧度。

他認(rèn)為，基于這些要求，保險(xiǎn)公司優(yōu)先青睞國(guó)有大型銀行、盈利能力較高的股份制銀行或城商行。此外，考慮到銀行股存在AH溢價(jià)狀況，保險(xiǎn)資金通常會(huì)選擇股價(jià)相對(duì)較低的銀行H股。

浙商資管對(duì)此指出，相比當(dāng)前A股幾乎沒有股息率超過(guò)6%的銀行股，由于銀行H股的“折價(jià)”狀況，港股仍能找到股息率在6%至7%的銀行股，令保險(xiǎn)資金更愿舉牌銀行H股尋求穩(wěn)健且更豐厚的股息回報(bào)，作為防御性資產(chǎn)對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

這位保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理向記者透露，高股息的銀行H股還具有低估值、高分紅特點(diǎn)。就低估值而言，去年末全球銀行股的市凈率（PB均值）達(dá)到1.37倍，但銀行A股與H股的PB值分別僅有0.62倍與0.4倍，呈現(xiàn)出低估值效應(yīng)，但這無(wú)形間增強(qiáng)了保險(xiǎn)資金的投資安全性，吸引保險(xiǎn)公司敢于舉牌銀行股；就高分紅而言，當(dāng)前上述銀行H股分紅比例仍在穩(wěn)步提升，且分紅比例波動(dòng)性較小，相當(dāng)契合保險(xiǎn)資金尋求長(zhǎng)期穩(wěn)健可觀現(xiàn)金回報(bào)的訴求。

上述保險(xiǎn)公司投資部人士告訴記者，今年以來(lái)保險(xiǎn)資金之所以挑選高股息銀行H股舉牌的另一個(gè)不容忽視因素，是保險(xiǎn)公司急需能覆蓋負(fù)債端成本的高收益穩(wěn)健資產(chǎn)。在10年期國(guó)債收益率低于2%、30年期國(guó)債收益率回落至2.1%附近、大量高收益非標(biāo)資產(chǎn)到期難以續(xù)做等因素共振下，保險(xiǎn)資金急需新的高收益穩(wěn)健資產(chǎn)覆蓋3%至4%的保險(xiǎn)產(chǎn)品負(fù)債端成本（包括保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)期收益率+運(yùn)營(yíng)成本等），而銀行H股約6%的股息率，無(wú)形間成為保險(xiǎn)公司填補(bǔ)收益缺口的重要選擇。

“在此基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)公司若能通過(guò)舉牌加深與銀行的合作關(guān)系，助力保險(xiǎn)產(chǎn)品在銀行渠道的代銷，就能實(shí)現(xiàn)錦上添花的效果。”前述保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理直言。

記者注意到，在歐美金融市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司增持眾多銀行股博取高股息回報(bào)的案例也不少。比如巴菲特旗下的財(cái)險(xiǎn)公司伯克希爾曾持有美國(guó)銀行、花旗銀行與紐約梅隆銀行的大量股票，究其原因，一是這些美國(guó)大型重要銀行在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)過(guò)程中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較高，能帶來(lái)較好的投資安全性；二是美國(guó)銀行、花旗銀行與紐約梅隆銀行的股息率相對(duì)較高且具有持續(xù)性，能幫助伯克希爾獲得相對(duì)較好的現(xiàn)金回報(bào)。比如在2022年美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利息率較低的情況下，這三家銀行當(dāng)年股息率分別達(dá)到10.75%、7.7%與6.5%，讓伯克希爾在低利率環(huán)境下仍能創(chuàng)造良好的資產(chǎn)回報(bào)率。

IFRS9將“舉牌”計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資科目 平滑保險(xiǎn)公司利潤(rùn)波動(dòng)

記者多方了解到，今年以來(lái)保險(xiǎn)公司積極舉牌銀行股，還有平滑投資標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)影響的考慮。

2023年起，部分保險(xiǎn)公司開始執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS9。按照IFRS9，基金、大部分股票、資管產(chǎn)品、非上市公司股權(quán)、股權(quán)投資基金等資產(chǎn)類別因無(wú)法通過(guò)SPPI的固收類資產(chǎn)測(cè)試，均被計(jì)入FVPL（即Fair Value through Profit and Loss，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）。但是，一旦這些投資資產(chǎn)的公允價(jià)值出現(xiàn)較大波動(dòng)，就會(huì)較大程度影響保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)表現(xiàn)。

為了對(duì)沖FVPL資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的影響，越來(lái)越多保險(xiǎn)公司開始嘗試“舉牌”上市公司，因?yàn)镮FRS9規(guī)定，若保險(xiǎn)公司持股量超過(guò)上市公司的5%、獲得上市公司董事席位的股票可以計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資科目，以權(quán)益法入賬，因此它更多影響保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)，而不會(huì)顯著影響保險(xiǎn)公司利潤(rùn)表與投資收益，對(duì)平滑保險(xiǎn)公司利潤(rùn)表有著巨大作用。

國(guó)信證券發(fā)布的研究報(bào)告也指出，在當(dāng)前環(huán)境下，保險(xiǎn)資金將持續(xù)加大對(duì)具有高分紅、高資本增值潛力、高ROE屬性上市公司的投資力度，以獲取中長(zhǎng)期穩(wěn)健投資收益。其中，對(duì)于優(yōu)質(zhì)中長(zhǎng)期權(quán)益類投資資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司將以FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）或長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法進(jìn)行計(jì)量，在平滑利潤(rùn)報(bào)表波動(dòng)同時(shí)，滿足保險(xiǎn)公司對(duì)中長(zhǎng)期收益現(xiàn)金流的需求。

光大證券分析師王一峰認(rèn)為，在償付能力允許的前提下，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則全面實(shí)施后，將推動(dòng)更多保險(xiǎn)公司通過(guò)長(zhǎng)期股權(quán)投資，達(dá)到平滑利潤(rùn)波動(dòng)與增厚投資收益的目標(biāo)。畢竟，保險(xiǎn)資金開展長(zhǎng)期股權(quán)投資不受金融資產(chǎn)重分類影響，提升長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)的占比將有利于降低保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)性同時(shí)，通過(guò)配置高ROE屬性上市公司獲取長(zhǎng)期可觀回報(bào)。

前述保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理告訴記者，保險(xiǎn)公司積極舉牌銀行股，還與保險(xiǎn)公司的權(quán)益類資產(chǎn)投研體系發(fā)生顯著變化有著密切關(guān)系。

“由于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，去年以來(lái)我們更注重宏觀因子挖掘、預(yù)測(cè)與模型構(gòu)建，提高對(duì)宏觀趨勢(shì)的研判精度，更好地把握宏觀趨勢(shì)順勢(shì)而為，為資產(chǎn)配置提供中觀視角的決策建議。”他告訴記者。在中觀視角（以細(xì)分市場(chǎng)、行業(yè)或企業(yè)為分析研究對(duì)象）層面，他所在的保險(xiǎn)公司持續(xù)推動(dòng)TAA（戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置）研究向中觀拓展，打通宏觀與微觀傳導(dǎo)的邏輯鏈條，即改變高度依賴擇時(shí)交易的傳統(tǒng)TAA決策，構(gòu)建更全面的中觀投研體系，一面聚焦國(guó)家戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)政策設(shè)置的中觀賽道，加大對(duì)優(yōu)勢(shì)賽道的投研力度，一面構(gòu)建同一賽道全產(chǎn)業(yè)鏈的多維研究體系，加深對(duì)賽道發(fā)展趨勢(shì)與產(chǎn)業(yè)生命周期的理解，構(gòu)建長(zhǎng)短期結(jié)合的行業(yè)比較框架與行業(yè)投資組合。

這位保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理指出，這些投資策略的轉(zhuǎn)變，令保險(xiǎn)資金日益注重對(duì)行業(yè)賽道與優(yōu)質(zhì)上市公司個(gè)股的挖掘，尤其在紅利投資策略日益流行的情況下，越來(lái)越多保險(xiǎn)公司認(rèn)為未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)依舊波動(dòng)，但紅利投資策略依然會(huì)持續(xù)流行，令他們更青睞“舉牌”具備高分紅、低估值、高股息持續(xù)性的銀行板塊與優(yōu)質(zhì)銀行個(gè)股。

經(jīng)營(yíng)績(jī)效長(zhǎng)周期考核助力險(xiǎn)資“舉牌”銀行股 未來(lái)高股息銀行股配置力度還將提升

在這位保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理看來(lái)，今年以來(lái)保險(xiǎn)公司紛紛舉牌銀行股，還得益于相關(guān)部門持續(xù)放寬資金投資效益的考核。

今年1月，六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》指出，提升商業(yè)保險(xiǎn)資金在A股投資比例與穩(wěn)定性。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例；對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。

他指出，以往在“按年考核”的機(jī)制下，保險(xiǎn)公司擔(dān)心銀行股股價(jià)調(diào)整導(dǎo)致險(xiǎn)資投資效益縮水，不敢大舉舉牌銀行股；但隨著險(xiǎn)資經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核周期拉長(zhǎng)，越來(lái)越多保險(xiǎn)公司敢于在銀行股估值相對(duì)較低時(shí)“舉牌”，既能獲得穩(wěn)健的較高現(xiàn)金回報(bào)，又能博取可觀的股價(jià)回升紅利。

前述保險(xiǎn)公司投資部人士直言，今年保險(xiǎn)公司積極舉牌銀行股，也是響應(yīng)國(guó)家引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的一項(xiàng)舉措。

1月23日，國(guó)家金融監(jiān)管總局副局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企表示，總局將進(jìn)一步優(yōu)化完善保險(xiǎn)資金投資相關(guān)政策，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金穩(wěn)步提升投資股市比例，特別是大型國(guó)有保險(xiǎn)公司要發(fā)揮“頭雁”作用，力爭(zhēng)每年新增保費(fèi)30%用于投資股市，力爭(zhēng)保險(xiǎn)資金投資股市的比例在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步提高，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金在長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資方面的積極作用。

國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，人身險(xiǎn)公司股票配置余額2.27萬(wàn)億元，占人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額的7.57%，較2023年末增加4518億元；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司股票配置余額1601億元，占財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額的7.21%，較2023年末增加336億元。

這位保險(xiǎn)公司投資部人士向記者指出，隨著國(guó)家相關(guān)部門支持更多保險(xiǎn)資金入市，保險(xiǎn)資金對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例還將持續(xù)上升。在這個(gè)過(guò)程，具有高股息、低估值屬性的銀行股將是保險(xiǎn)資金重要的配置方向。

新華保險(xiǎn)表示，作為國(guó)有大型保險(xiǎn)公司與長(zhǎng)期耐心資本，公司將基于專業(yè)判斷，精選投資標(biāo)的，以更積極姿態(tài)、更豐富策略、更有效措施、更完善機(jī)制穩(wěn)步推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，助力增強(qiáng)資本市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在服務(wù)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中不斷提升險(xiǎn)資穿越周期、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝