每經記者 陳植    每經編輯 張益銘

最近兩天，離岸市場人民幣拆借利率驟然大漲。

3月17日中午起，離岸市場人民幣拆借利率突然異動上漲，隔夜離岸人民幣香港同業(yè)拆借利率（CNY HIBOR）迅速上漲41個基點，至2.038%，創(chuàng)下自2月20日以來最高值，7天期與14天期CNY HIBOR也相應上漲30個基點與24個基點，至1.878%與1.875%。

截至3月18日18時，盡管隔夜CNY HIBOR回落至1.95%，但相比3月17日早盤的1.62%報價仍高出約33個基點；CNY HIBOR 7天期與14天期CNY HIBOR均繼續(xù)上漲至1.95%一線，較3月17日早盤的1.57%與1.64%分別高出約38個基點與31個基點。

一位香港銀行外匯交易員向記者分析說，這直接反映了海外資本對離岸市場人民幣的需求持續(xù)升溫。具體而言，隨著全球金融市場對美國經濟衰退風險的擔憂加劇，加之越來越多投資機構紛紛看好中國股票資產未來上漲前景，近期越來越多海外基金紛紛加倉A股與港股，帶動離岸人民幣兌換需求持續(xù)增加。

摩根大通表示，最近數(shù)周他們所處理的將外幣兌換成港元、人民幣的金額創(chuàng)下紀錄，表明大量資金正流入A股、港股市場。究其原因，是美國經濟衰退風險增加與美元走弱，令全球基金涌入新興市場金融資產的跡象日益明朗。

在這位香港銀行外匯交易員看來，由全球基金加倉人民幣資產所帶來的CNY HIBOR上漲行情，也起到了良好的“穩(wěn)匯率”效果。

“以往，CNY HIBOR上漲主要由央行加大離岸央票發(fā)行規(guī)模以回籠更多離岸人民幣流動性引起，但它的持續(xù)性相對較短，令人民幣匯率雙向波動幅度相對較大，如今金融市場普遍認為這輪CNY HIBOR上漲行情反映全球基金對人民幣資產的持續(xù)看漲與加倉趨勢，有助于人民幣匯率穩(wěn)步回升。”他認為。

一位華爾街對沖基金經理向記者指出，本周以來，不少新興市場投資基金正在加倉中國股票資產。究其原因，一是他們以往配置中國股票資產的比例較低，存在較大的補倉需求，二是他們對中國股票資產的投資策略趨于多元化，此前他們看好中國科技股，但3月以來他們開始密切關注中國消費板塊股票的投資機會，帶動更多資金流向中國股票資產，驅動離岸人民幣需求與CNY HIBOR有望繼續(xù)上漲。

海外資本將CNY HIBOR看成投資中國股票“新風向標”

上述華爾街對沖基金經理向記者指出，3月以來，加倉中國股票資產的新興市場基金明顯增加。

“春節(jié)后，新興市場基金主要看好中國科技股估值回升，但過去兩周，他們轉而將更多精力放在尋找中國低估值消費板塊股票，因為他們認為中國出臺一系列促消費的政策舉措，將令消費板塊上市公司盈利能力繼續(xù)好轉。”他告訴記者，甚至不少新興市場基金尚未找到投資標的，但已經將美元等外幣兌換成離岸人民幣，以便他們找到優(yōu)質投資標的就迅速出手投資。

3月18日18時隔夜CNY HIBOR報價

這無形間帶動近期離岸市場人民幣兌換需求持續(xù)增加。

高盛發(fā)布的最新報告指出，境外投資者對中國消費復蘇有著較高期待值，尤其是那些低配中國股票的新興市場基金開始增持中國消費股。

高盛還指出，當前歐洲的新興市場基金對中國市場的態(tài)度更加樂觀，從1月起開始增加中國消費股倉位。

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，盡管不少全球基金仍在尋找中國股票投資機會，但由于近期美元走弱，他們手里所兌換的離岸人民幣已產生不菲的匯兌收益。數(shù)據(jù)顯示，2月底以來，離岸美元兌人民幣匯率（CNH）從7.3回落至7.23，令他們收獲可觀的人民幣升值收益。這也驅動更多全球基金與資管機構紛紛效仿，先將美元兌換成離岸人民幣“坐享”人民幣升值收益，再尋找合適的中國股票資產投資。這種行為無形間推高了離岸人民幣兌換需求，帶動CNY HIBOR在本周突然異動跳漲。

摩根大通信貸、外匯兼新興市場銷售主管Serene Chen認為，市場很快會看到，新興市場將成為美聯(lián)儲可能傾向小幅降息的受益者。

這位香港銀行外匯交易員認為，當前除了中國科技股估值持續(xù)回升，CNY HIBOR也開始“受益”。

“3月前兩周，盡管全球基金涌入中國股票資產帶動離岸市場人民幣兌換需求持續(xù)增加，但當時離岸人民幣供給相對充足，所以CNY HIBOR漲幅不大。但本周以來，部分銀行與貨幣經紀商已感受到——在離岸市場人民幣兌換需求不斷升溫的情況下，他們手里的人民幣頭寸開始緊張。”他告訴記者。

記者獨家獲悉，為了抓住CNY HIBOR上漲所帶來的超額資金拆借利息收入，部分國際銀行從新加坡等城市緊急調撥人民幣頭寸到香港，滿足全球基金的人民幣兌換需求。此外，也有部分外資銀行從內地分行調來人民幣頭寸，畢竟，當前香港市場隔夜離岸人民幣香港同業(yè)拆借利率（CNY HIBOR）達到1.95%，高于境內銀行間市場隔夜同業(yè)拆借利率1.80%，存在一定的利差獲利空間。

前述華爾街對沖基金經理指出，目前不少新興市場基金都將CNY HIBOR上漲趨勢，視為全球基金加倉中國股票資產火熱程度的一個新風向標。只要CNY HIBOR持續(xù)穩(wěn)步上漲，他們就會認為更多全球資金正在持續(xù)涌入中國股票資產，對中國股票資產的看漲信心相應更強。

投機資本不敢借美元觸底反彈沽空人民幣 “穩(wěn)匯率”獲新支撐

值得注意的是，這輪CNY HIBOR上漲行情也給“穩(wěn)匯率”注入新的支撐。

盡管本周以來美元指數(shù)開始從103.22回升至103.38附近，但離岸人民幣徘徊在7.23一線雙向波動。截至3月18日19時，離岸市場美元兌人民幣匯率（CNH）觸及7.2267，未受美元指數(shù)觸底反彈而出現(xiàn)明顯回調。

前述香港銀行外匯交易員向記者指出，這背后，是CNY HIBOR上漲行情形成較好的“穩(wěn)匯率”效應。

在他看來，1月初，央行發(fā)行600億離岸央票創(chuàng)單次發(fā)行規(guī)模新高，使得隔夜離岸人民幣香港同業(yè)拆借利率（CNY HIBOR）一度觸及8.1027%，令當時離岸人民幣匯率在7.35附近企穩(wěn)。如今，CNY HIBOR上漲所帶來的穩(wěn)匯率效應也相當不錯——由于外匯市場將CNY HIBOR上漲與更多全球資本涌入中國股票資產“劃上等號”，目前海外投機資本不大敢借助美元指數(shù)觸底回升機會而增加離岸人民幣空頭持倉。

“本周以來，隨著全球資本涌入中國股票資產帶動CNY HIBOR上漲，外匯市場的一大新變化，是此前炒作美國貿易關稅政策而沽空人民幣套利的海外投機資本紛紛選擇觀望。”這位香港銀行外匯交易員告訴記者，相比1月初這些海外投機資本炒作美國貿易關稅政策而大舉沽空人民幣套利，如今他們手里的離岸人民幣空頭持倉不到1月初的50%，且一旦美元指數(shù)繼續(xù)下跌探底，他們就會迅速削減離岸人民幣空頭持倉，甚至部分對沖基金已清倉離岸人民幣空頭頭寸。

東方金誠宏觀分析師王青指出，今年政府工作報告重申“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。就年內而言，著眼于有效應對外部經貿環(huán)境變化，人民幣匯率彈性將趨于加大，貶值容忍度也會有所提高，但仍會持續(xù)在合理均衡水平附近雙向波動?？紤]到今年宏觀政策穩(wěn)增長的力度進一步加大，GDP增速將繼續(xù)保持在中高速增長水平，將顯著增強人民幣匯率的韌性。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝