每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘    

今年以來，已有5家銀行被險資“舉牌”。

3月12日，瑞眾保險增持300萬股中信銀行H股股份，達(dá)到后者H股股本的5%。2月，平安資管受托平安人壽資金，投資農(nóng)業(yè)銀行H股，并在2月17日達(dá)到農(nóng)業(yè)銀行H股股本的5%，觸發(fā)“舉牌”。1月，平安資管受托平安人壽資金，分別投資招商銀行H股與郵儲銀行H股，分別在1月10日與1月8日達(dá)到這兩家銀行H股股本的5%，觸發(fā)“舉牌”事宜。

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與此同時，新華保險以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購澳洲聯(lián)邦銀行所持有的杭州銀行3.3億A股，轉(zhuǎn)讓總價為43.16億元，在這次權(quán)益變動后，新華保險及其一致行動人將直接持有杭州銀行約3.57億A股，占普通股總股本的5.87%。

一位保險公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理對記者表示，相比其他保險公司在二級市場增持銀行股達(dá)到“舉牌”要求，新華保險采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式增持杭州銀行A股，但新華保險此舉也是看重杭州銀行的盈利能力與抗風(fēng)險能力。據(jù)杭州銀行2024年業(yè)績快報顯示，其歸母凈利潤同比增長18.08%，不良貸款率穩(wěn)定在0.76%，ROE（凈資產(chǎn)收益率）連續(xù)4年提升至16%。

需要注意的是，除了新華保險增持杭州銀行A股，平安人壽與瑞眾保險對中信銀行、郵儲銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行的“舉牌”，都是通過增持H股完成。究其原因，是當(dāng)前銀行AH股仍存在一定價差，令股價相對較低的銀行H股具有更高的投資價值。

截至3月17日收盤時，農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行H股分別為5.02港元/股與5.25港元/股（按人民幣計價，約合4.66元/股與4.88元/股），低于其A股收盤價5.13元/股與5.38元/股。

浙商資管發(fā)布最新報告認(rèn)為，同一家上市銀行的更低估值，既能增厚保險資金的安全邊際，又隱含更高的預(yù)期回報水平，這令折價的銀行H股更具吸引力。與此同時，隨著境外資本對中國資產(chǎn)的配置情緒回暖、對港股認(rèn)同度的提升，疊加互聯(lián)互通機(jī)制下，南下資金在港股的定價權(quán)提升，銀行AH股溢價有望收斂，給保險資金投資銀行H股帶來額外的溢價收斂收益。

招商證券分析師王先爽表示，由于銀行AH股溢價狀況的存在，國有大行H股的股息率高于相應(yīng)銀行A股，且較高的股息率意味著更豐厚的收益回報，對于追求穩(wěn)定現(xiàn)金流的保險資金而言，這無疑具有巨大的吸引力。此外，就長期投資視角分析，穩(wěn)健且可觀的股息收入能給保險公司提供持續(xù)的資金流入，更好匹配保險業(yè)務(wù)的賠付需求與資金運(yùn)用計劃。

一位保險公司投資部人士向記者直言，今年以來，保險公司積極“舉牌”銀行股的另一個原因，是在債券收益率下行環(huán)境下，保險行業(yè)面臨較高的“利差損”風(fēng)險，加之近年高收益非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)到期難以續(xù)做，保險資金的資產(chǎn)配置綜合回報能否覆蓋約3%至4%的負(fù)債端成本，面臨更大的挑戰(zhàn)。當(dāng)前部分國有大型銀行與股份制銀行H股的股息率約在6%，恰恰能滿足保險公司對高收益穩(wěn)健資產(chǎn)（有效覆蓋負(fù)債端成本）的配置需求。

險資“舉牌”銀行看重五大關(guān)注點(diǎn)

上述保險公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理告訴記者，對“舉牌”的銀行股，保險資金也是“精挑細(xì)選”。保險資金“舉牌”的銀行股，需滿足多項(xiàng)關(guān)注點(diǎn)，一是銀行資產(chǎn)規(guī)模龐大且經(jīng)營能力持續(xù)穩(wěn)健，在經(jīng)濟(jì)周期波動環(huán)境下的抗風(fēng)險能力相對較強(qiáng)；二是銀行股的交易流動性相對較好，能滿足保險資金的資產(chǎn)流動性管理要求；三是銀行股利潤分紅具有較強(qiáng)的持續(xù)性，保險資金每年都能拿到穩(wěn)健的股息；四是股息率與分紅率相對較高；五是銀行市值管理成效相對較好，令股價具有較高的資本關(guān)注度與追捧度。

他認(rèn)為，基于這些要求，保險公司優(yōu)先青睞國有大型銀行、盈利能力較高的股份制銀行或城商行。此外，考慮到銀行股存在AH溢價狀況，保險資金通常會選擇股價相對較低的銀行H股。

浙商資管對此指出，相比當(dāng)前A股幾乎沒有股息率超過6%的銀行股，由于銀行H股的“折價”狀況，港股仍能找到股息率在6%至7%的銀行股，令保險資金更愿“舉牌”銀行H股尋求穩(wěn)健且更豐厚的股息回報，作為防御性資產(chǎn)對沖市場波動風(fēng)險。

這位保險公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理向記者透露，高股息的銀行H股還具有低估值、高分紅特點(diǎn)。就低估值而言，去年末全球銀行股的市凈率（PB均值）達(dá)到1.37倍，但銀行A股與H股的PB值分別僅有0.62倍與0.4倍，呈現(xiàn)出低估值效應(yīng)，但這無形間增強(qiáng)了保險資金的投資安全性，吸引保險公司敢于“舉牌”銀行股；就高分紅而言，當(dāng)前上述銀行H股分紅比例仍在穩(wěn)步提升，且分紅比例波動性較小，相當(dāng)契合保險資金尋求長期穩(wěn)健可觀現(xiàn)金回報的訴求。

上述保險公司投資部人士告訴記者，今年以來保險資金之所以挑選高股息銀行H股“舉牌”的另一個不容忽視因素，是保險公司急需能覆蓋負(fù)債端成本的高收益穩(wěn)健資產(chǎn)。在10年期國債收益率低于2%、30年期國債收益率回落至2.1%附近、大量高收益非標(biāo)資產(chǎn)到期難以續(xù)做等因素共振下，保險資金急需新的高收益穩(wěn)健資產(chǎn)覆蓋3%至4%的保險產(chǎn)品負(fù)債端成本（包括保險產(chǎn)品預(yù)期收益率+運(yùn)營成本等），而銀行H股約6%的股息率，無形間成為保險公司填補(bǔ)收益缺口的重要選擇。

“在此基礎(chǔ)上，保險公司若能通過‘舉牌’加深與銀行的合作關(guān)系，助力保險產(chǎn)品在銀行渠道的代銷，就能實(shí)現(xiàn)錦上添花的效果。”前述保險公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理直言。

記者注意到，在歐美金融市場，保險公司增持眾多銀行股博取高股息回報的案例也不少。比如巴菲特旗下的財險公司伯克希爾曾持有美國銀行、花旗銀行與紐約梅隆銀行的大量股票，究其原因，一是這些美國大型重要銀行在經(jīng)濟(jì)周期波動過程中的抗風(fēng)險能力相對較高，能帶來較好的投資安全性；二是美國銀行、花旗銀行與紐約梅隆銀行的股息率相對較高且具有持續(xù)性，能幫助伯克希爾獲得相對較好的現(xiàn)金回報。比如在2022年美聯(lián)儲基準(zhǔn)利息率較低的情況下，這三家銀行當(dāng)年股息率分別達(dá)到10.75%、7.7%與6.5%，讓伯克希爾在低利率環(huán)境下仍能創(chuàng)造良好的資產(chǎn)回報率。

積極“舉牌”背后究竟有何考慮？

記者多方了解到，今年以來保險公司積極“舉牌”銀行股，還有平滑投資標(biāo)的股價波動對保險公司利潤影響的考慮。

2023年起，部分保險公司開始執(zhí)行新會計準(zhǔn)則IFRS9。按照IFRS9，基金、大部分股票、資管產(chǎn)品、非上市公司股權(quán)、股權(quán)投資基金等資產(chǎn)類別因無法通過SPPI的固收類資產(chǎn)測試，均被計入FVPL（即Fair Value through Profit and Loss，以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）。但是，一旦這些投資資產(chǎn)的公允價值出現(xiàn)較大波動，就會較大程度影響保險公司的利潤表現(xiàn)。

為了對沖FVPL資產(chǎn)公允價值波動對保險公司利潤的影響，越來越多保險公司開始嘗試“舉牌”上市公司，因?yàn)镮FRS9規(guī)定，若保險公司持股量超過上市公司的5%、獲得上市公司董事席位的股票可以計入長期股權(quán)投資科目，以權(quán)益法入賬，因此它更多影響保險公司總資產(chǎn)，而不會顯著影響保險公司利潤表與投資收益，對平滑保險公司利潤表有著巨大作用。

國信證券發(fā)布的研究報告也指出，在當(dāng)前環(huán)境下，保險資金將持續(xù)加大對具有高分紅、高資本增值潛力、高ROE屬性上市公司的投資力度，以獲取中長期穩(wěn)健投資收益。其中，對于優(yōu)質(zhì)中長期權(quán)益類投資資產(chǎn)，保險公司將以FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）或長期股權(quán)投資權(quán)益法進(jìn)行計量，在平滑利潤報表波動同時，滿足保險公司對中長期收益現(xiàn)金流的需求。

光大證券分析師王一峰認(rèn)為，在償付能力允許的前提下，新會計準(zhǔn)則全面實(shí)施后，將推動更多保險公司通過長期股權(quán)投資，達(dá)到平滑利潤波動與增厚投資收益的目標(biāo)。畢竟，保險資金開展長期股權(quán)投資不受金融資產(chǎn)重分類影響，提升長期股權(quán)投資資產(chǎn)的占比將有利于降低保險公司財務(wù)指標(biāo)波動性同時，通過配置高ROE屬性上市公司獲取長期可觀回報。

前述保險公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理告訴記者，保險公司積極“舉牌”銀行股，還與保險公司的權(quán)益類資產(chǎn)投研體系發(fā)生顯著變化有著密切關(guān)系。

“由于宏觀經(jīng)濟(jì)波動，去年以來我們更注重宏觀因子挖掘、預(yù)測與模型構(gòu)建，提高對宏觀趨勢的研判精度，更好地把握宏觀趨勢順勢而為，為資產(chǎn)配置提供中觀視角的決策建議。”他告訴記者。在中觀視角（以細(xì)分市場、行業(yè)或企業(yè)為分析研究對象）層面，他所在的保險公司持續(xù)推動TAA（戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置）研究向中觀拓展，打通宏觀與微觀傳導(dǎo)的邏輯鏈條，即改變高度依賴擇時交易的傳統(tǒng)TAA決策，構(gòu)建更全面的中觀投研體系，一面聚焦國家戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)政策設(shè)置的中觀賽道，加大對優(yōu)勢賽道的投研力度，一面構(gòu)建同一賽道全產(chǎn)業(yè)鏈的多維研究體系，加深對賽道發(fā)展趨勢與產(chǎn)業(yè)生命周期的理解，構(gòu)建長短期結(jié)合的行業(yè)比較框架與行業(yè)投資組合。

這位保險公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理指出，這些投資策略的轉(zhuǎn)變，令保險資金日益注重對行業(yè)賽道與優(yōu)質(zhì)上市公司個股的挖掘，尤其在紅利投資策略日益流行的情況下，越來越多保險公司認(rèn)為未來宏觀經(jīng)濟(jì)依舊波動，但紅利投資策略依然會持續(xù)流行，令他們更青睞“舉牌”具備高分紅、低估值、高股息持續(xù)性的銀行板塊與優(yōu)質(zhì)銀行個股。

未來高股息銀行股配置力度還將提升？

在這位保險公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理看來，今年以來保險公司紛紛“舉牌”銀行股，還得益于相關(guān)部門持續(xù)放寬資金投資效益的考核。

今年1月，六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》指出，提升商業(yè)保險資金在A股投資比例與穩(wěn)定性。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國有保險公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例；對國有保險公司經(jīng)營績效全面實(shí)行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。

他指出，以往在“按年考核”的機(jī)制下，保險公司擔(dān)心銀行股股價調(diào)整導(dǎo)致險資投資效益縮水，不敢大舉“舉牌”銀行股；但隨著險資經(jīng)營績效考核周期拉長，越來越多保險公司敢于在銀行股估值相對較低時“舉牌”，既能獲得穩(wěn)健的較高現(xiàn)金回報，又能博取可觀的股價回升紅利。

前述保險公司投資部人士直言，今年保險公司積極“舉牌”銀行股，也是響應(yīng)國家引導(dǎo)中長期資金入市的一項(xiàng)舉措。

1月23日，國家金融監(jiān)管總局副局長肖遠(yuǎn)企表示，總局將進(jìn)一步優(yōu)化完善保險資金投資相關(guān)政策，鼓勵保險資金穩(wěn)步提升投資股市比例，特別是大型國有保險公司要發(fā)揮“頭雁”作用，力爭每年新增保費(fèi)30%用于投資股市，力爭保險資金投資股市的比例在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步提高，充分發(fā)揮保險資金在長期投資、價值投資方面的積極作用。

國家金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，人身險公司股票配置余額2.27萬億元，占人身險公司資金運(yùn)用余額的7.57%，較2023年末增加4518億元；財產(chǎn)險公司股票配置余額1601億元，占財產(chǎn)險公司資金運(yùn)用余額的7.21%，較2023年末增加336億元。

這位保險公司投資部人士向記者指出，隨著國家相關(guān)部門支持更多保險資金入市，保險資金對權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例還將持續(xù)上升。在這個過程，具有高股息、低估值屬性的銀行股將是保險資金重要的配置方向。

新華保險表示，作為國有大型保險公司與長期耐心資本，公司將基于專業(yè)判斷，精選投資標(biāo)的，以更積極姿態(tài)、更豐富策略、更有效措施、更完善機(jī)制穩(wěn)步推進(jìn)中長期資金入市，助力增強(qiáng)資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性與抗風(fēng)險能力，在服務(wù)資本市場高質(zhì)量發(fā)展過程中不斷提升險資穿越周期、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

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