每經(jīng)記者 章光日    每經(jīng)編輯 吳永久    

3月21日晚間，玉龍股份發(fā)布了關(guān)于以股東大會決議方式主動終止公司股票上市的公告。從發(fā)布公告前的股價(jià)和現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格來看，玉龍股份此次主動終止上市仍然存在一定的套利空間。然而，玉龍股份復(fù)牌當(dāng)日股價(jià)一度跌幅超過9%。

玉龍股份復(fù)盤之后股價(jià)為何出現(xiàn)下跌？如何看待公司主動終止上市帶來的套利機(jī)會？接下來，每經(jīng)資本眼記者就為大家來詳細(xì)探究一番。

玉龍股份公告顯示，公司擬以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，本次終止上市方案設(shè)置異議股東及其他股東保護(hù)機(jī)制，由控股股東濟(jì)高資本向除濟(jì)高資本以外現(xiàn)金選擇權(quán)股權(quán)登記日登記在冊的全體A股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)（限售或存在權(quán)利限制的股份等情形除外），現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格為13.20元/股，現(xiàn)金選擇權(quán)的股權(quán)登記日擬定為2025年4月16日（如有調(diào)整，由公司董事會另行公告具體調(diào)整情況）。

什么是現(xiàn)金選擇權(quán)呢？有業(yè)內(nèi)人士對每經(jīng)資本眼記者表示，在上市公司退市過程中，公司或控股股東為保護(hù)中小股東權(quán)益，向持有股票的投資者提供以現(xiàn)金替代股票退出投資的選擇權(quán)。投資者可選擇按約定價(jià)格（通常基于退市前股價(jià)）兌換現(xiàn)金，而非持有退市后流動性受限的股票。

由于現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格和公司股價(jià)之間存在價(jià)差，玉龍股份終止上市也給投資者帶來了明顯的套利機(jī)會。相較于玉龍股份3月21日收盤價(jià)（13.04元），玉龍股份給現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格僅溢價(jià)0.16元，溢價(jià)率僅1.23%。相較于之前選擇主動退市的公司，玉龍股份給出的行權(quán)價(jià)格，溢價(jià)率明顯偏低。以2024年主動退市的亞星客車為例，公司在發(fā)布主動終止上市公告前的收盤價(jià)為5.84元，公司現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格為6.42元，相較于5.84元的收盤價(jià)，行權(quán)價(jià)格的溢價(jià)率接近10%。

盡管存在一定溢價(jià)空間，但在終止退市公告的次個交易日（3月24日），玉龍股份股價(jià)一度跌幅超過9%，盤中最低價(jià)為11.76元，最終收盤跌幅為2.53%，收盤價(jià)為12.71元。值得注意的是，3月24日玉龍股份的成交金額高達(dá)26.42億元，換手率高達(dá)26.92%。

從成交情況來看，有不少投資者看好玉龍股份主動終止上市帶來的套利機(jī)會。即使以12.71元的收盤價(jià)來計(jì)算，相較于現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格，投資者仍然有3.9%的套利空間。按照亞星客車的進(jìn)度，從發(fā)出終止上市的公告到完成現(xiàn)金選擇權(quán)清算與交割，需要一個月左右的時(shí)間。由此來看，3月24日參與玉龍股份套利的投資者，年化收益率將超過40%。

不過，對于投資者來說，玉龍股份的套利機(jī)會仍然面臨兩點(diǎn)不確定性，一是本次終止上市尚需提交股東大會審議，如果審議無法獲得通過，那么套利機(jī)會自然就不存在了；二是股東大會審議通過后，本次終止上市尚需獲得上交所的決定，如果交易所決定不通過，那么套利機(jī)會同樣會消失。如果玉龍股份終止上市議案獲得股東大會和交易所的通過，那么公司退市前的股價(jià)大概率會接近公司現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格。仍然以2024年主動退市的亞星客車為例，公司現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)6.42元，而退市前的收盤價(jià)為6.36元。

或許正是溢價(jià)率偏低以及上述兩點(diǎn)不確定性存在，玉龍股份3月24日股價(jià)才會出現(xiàn)下跌。接下來，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注玉龍股份4月7日將要召開的2025年第二次臨時(shí)股東大會，這次股東大會將審議關(guān)于公司主動終止公司股票上市事項(xiàng)的議案。

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