每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

在3月23日的中國發(fā)展高層論壇上，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)辦公室分管日常工作的副主任、中央農(nóng)村工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任韓文秀表示，目前我國房地產(chǎn)市場、地方政府債務(wù)和中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，都已經(jīng)得到有效控制。

一段時(shí)間以來，上述風(fēng)險(xiǎn)是壓制中國資產(chǎn)估值水平的重要因素。在去年9月26日的政策定調(diào)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)改善、AI（人工智能）領(lǐng)域取得重大突破等因素共同作用下，中國資產(chǎn)迎來一輪重估。筆者認(rèn)為，當(dāng)下全球貿(mào)易規(guī)則面臨巨大沖擊，全球資本市場正在經(jīng)歷劇烈震蕩。在上述三大風(fēng)險(xiǎn)逐漸收斂的大背景下，中國資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性將愈加清晰，這也是中國資產(chǎn)重估的另外一個(gè)觀察視角。

對(duì)海外資本而言，相比其他市場，中國經(jīng)濟(jì)的三個(gè)主要特征，決定了其具有避險(xiǎn)屬性。

其一，中國市場體量巨大。在美國資本市場之外，中國資本市場的體量遠(yuǎn)超其他單一市場。以3月24日收盤計(jì)算，A+H股市值約合18.9萬億美元，遠(yuǎn)超日本股市的6.3萬億美元，而日本股市是全球第三大資本市場。體量越大，市場的參與者就越多，單一因素造成的影響就越小，市場內(nèi)生的穩(wěn)定性也就越強(qiáng)。

其二，造成全球資本市場動(dòng)蕩不安的根源，來自美國單方面對(duì)國際貿(mào)易體系的破壞。早在特朗普第一屆任期時(shí)，中國就最先受到?jīng)_擊。但依托超大規(guī)模的國內(nèi)市場和靈活有效的應(yīng)對(duì)方式，中國成功度過了這輪沖擊，并將成功應(yīng)對(duì)后續(xù)沖擊。這是其他市場并不具有的寶貴經(jīng)驗(yàn)和韌性。

其三，中國經(jīng)濟(jì)比較優(yōu)勢突出，中國資產(chǎn)的可替代性較弱，受整體風(fēng)險(xiǎn)的影響較小。中國制造業(yè)不僅在傳統(tǒng)機(jī)電方面表現(xiàn)強(qiáng)勢，在汽車、新能源等領(lǐng)域也已占據(jù)較強(qiáng)的競爭地位。更重要的是，中國持續(xù)大規(guī)模投入研發(fā)。2018年全國研發(fā)投入1.97萬億元，到2024年增至3.6萬億元以上，投入總量穩(wěn)居世界第二位。高強(qiáng)度研發(fā)投入，催生新質(zhì)生產(chǎn)力不斷涌現(xiàn)。從無人機(jī)到大模型，從量子計(jì)算到人形機(jī)器人，中國制造和中國研發(fā)的強(qiáng)勢結(jié)合，決定了產(chǎn)業(yè)革新必然離不開中國。

2月下旬以來，美國股市大幅回調(diào)，科技股集中的納斯達(dá)克指數(shù)跌幅尤甚，日韓股市與之共振，也積累了較大跌幅，歐洲股市則相對(duì)平穩(wěn)。主要新興市場面臨的考驗(yàn)更大。比如印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)3月18日一度跌到熔斷，3月24日盤中再次大跌4.6%。同期，泰國、馬來西亞等國股市也表現(xiàn)不佳。據(jù)國際金融協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年外國投資者從印尼市場凈撤出13億美元，從泰國股市凈撤出5億美元，同時(shí)向中國股市凈投入130億美元。資產(chǎn)的價(jià)值不僅在于資產(chǎn)本身，也來自比較和替代。在動(dòng)蕩的全球市場，中國資產(chǎn)的避險(xiǎn)價(jià)值將進(jìn)一步彰顯。